Cuộc trò chuyện với Giám đốc Nghiên cứu Đầu tư Hạng nhất Stewart: Sự biến chuyển của triết lý đầu tư giá trị và những đặc điểm Alpha trong vòng này

Khách mời trong số này: Stewart, Giám đốc Nghiên cứu Đầu tư Khoang Một.

Là một fan cứng của hạng nhất, tôi đã mời giám đốc nghiên cứu đầu tư Stewart nói chuyện về cách họ đã đầu tư vào AAVE với mức 1000 lần trong chu kỳ trước và sự thay đổi trong tư tưởng "đầu tư giá trị" trong chu kỳ này, cũng như thảo luận về phương pháp tìm kiếm Alpha trong chu kỳ này, tóm tắt một số điểm khiến tôi ấn tượng.

Những văn bản dưới đây chỉ để chia sẻ, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

Một, Chiến lược đầu tư:

1. Quy mô và tỷ lệ phân bổ vốn: Quy mô tổng thể của quỹ hạng nhất khoảng vài chục triệu USD, quy định cứng là mỗi giám đốc đầu tư không được quản lý quá 10 vị trí. Chủ yếu đầu tư vào các đồng coin ẩn danh.

2. Lợi nhuận dự kiến: Vượt trội hơn mức tăng của BTC.

3. Có thể chịu đựng sự rút lui: Có thể chịu đựng bao nhiêu sự rút lui. Dù là của bản thân hay của công ty, đều không có đường rút lui bắt buộc, trừ khi trong quá trình nắm giữ phát hiện tình hình phát triển của dự án xấu đi thì mới bán ra.

4. Logic giao dịch: Dự án tốt + Giá tốt, giữ trong thời gian dài.

Hai, nội dung của kỳ này như sau:

1. Phương pháp đầu tư để thành công nắm bắt 1000 lần AAVE là gì?

Khung đánh giá tổng thể là để mua và nắm giữ dựa trên các yếu tố cơ bản của một dự án và mức giá hợp lý.

• Thế nào là cơ bản?

Mỗi dự án đều có mục tiêu đã định sẵn của nó, có thể là có lợi nhuận, cũng có thể là không có lợi nhuận nhưng có rất nhiều người đang sử dụng. Chỉ cần phát triển ngày càng tốt hơn theo hướng mục tiêu đã định, thì dự án đó được coi là có cơ bản.

Lấy AAVE làm ví dụ, toàn bộ quá trình đầu tư là:

1. Bắt đầu từ tháng 6 năm 2019, sau khi thực hiện đầu tư cấp hai, tôi đã筛选项目 và tìm thấy AAVE (lúc đó còn gọi là ETH Lend) trong lĩnh vực được gọi là Tài chính Mở.

2）Khi thấy dự án, hãy tự hỏi ba câu hỏi: Có nhu cầu cho việc này không? Nhu cầu lớn đến mức nào? Nó có thể đáp ứng nhu cầu này một cách tốt không?

3. Câu trả lời của AAVE cho hai câu hỏi đầu tiên là có. Có nhu cầu không? Có, nhu cầu vay mượn đến từ việc mọi người sử dụng đòn bẩy để gia tăng lợi nhuận khi tham gia vào thị trường tiền điện tử; Nhu cầu lớn đến mức nào? Nhu cầu rất lớn, có thể tham khảo khối lượng giao dịch hợp đồng. Nhưng câu trả lời cho câu hỏi thứ ba là không, vì AAVE lúc đó theo mô hình peer-to-peer, hiệu suất tài chính thấp và thanh khoản kém, do đó không có việc mua vào.

4. Tuy nhiên, vào thời điểm đó, tôi khá chắc chắn rằng lĩnh vực Tài chính Mở sẽ có một sự bùng nổ tăng trưởng, và trong tình huống không có mục tiêu tốt, AAVE đã được xem như là một "ứng viên hạt giống" để theo dõi và tiếp tục quan sát. Lý do tôi lạc quan về Tài chính Mở/DeFi dựa trên logic rằng "phần lớn nhu cầu trong giới tiền điện tử vẫn là đầu cơ tiền điện tử".

5）Sau hai ba tháng, khi nhìn lại AAVE lần thứ hai, tôi phát hiện ra rằng nó đã chuyển sang chế độ pool điểm, quyết định xây dựng vị thế. (Chuyển đổi chưa lâu đã lập tức bố trí, mua ở điểm thấp)

6. Vào tháng 2 và 3 năm 2021, khoảng thời gian AAVE bán ra với giá khoảng năm sáu trăm đô la.

• Giá nào là hợp lý?

Định giá có thể được chia thành hai loại, một là loại khái niệm, một là loại kinh doanh.

Đại diện cho loại hình khái niệm là MEME, đặc điểm là trần có thể rất cao, chỉ cần vốn sẵn sàng đẩy nó lên đến độ cao đó.

Mô hình kinh doanh thì phải dựa vào dữ liệu để nói chuyện, ở đây lại chia thành đường đua cũ và đường đua mới.

1）Một phương pháp phổ biến trên các đường đua cũ là phương pháp so sánh, so sánh với các nhà lãnh đạo hiện tại. Điều này giống như khái niệm về tỷ lệ P/E, sử dụng tỷ lệ giữa dữ liệu kinh doanh cốt lõi của dự án hàng đầu/vốn hóa thị trường như một tham khảo lớn. Dữ liệu cốt lõi trong lĩnh vực cho vay là tổng giá trị tài sản khóa (TVL), nếu TVL/FDV của một nhà lãnh đạo cho vay là 3, thì nếu tỷ lệ này của các dự án cho vay khác là 2 hoặc 4, đều được coi là chấp nhận được, nhưng nếu là 15 hoặc 20, thì rõ ràng cảm thấy là bị định giá thấp, nếu là 0.5, thì cảm thấy là bị định giá cao, trừ khi dự án cực kỳ có tiềm năng tăng trưởng. Tất nhiên, phương pháp so sánh này chỉ là một trong những yếu tố tham khảo, thực sự tạo ra vốn hóa thị trường là một yếu tố rất phức tạp.

2. Các lĩnh vực mới không có phương pháp chính xác, chẳng hạn như LIDO, nó là đầu tàu trong lĩnh vực Staking Ethereum, TVL rất cao, nhưng không thể xác định tỷ lệ với vốn hóa thị trường là bao nhiêu, cho đến hôm nay tỷ lệ phản ánh trong định giá của LIDO cũng vẫn còn xa so với giá trị dự kiến. Nói chung, một dự án cho vay có TVL 5 tỷ USD, vốn hóa thị trường có thể đạt 1 tỷ USD, một DEX có TVL 3 tỷ USD, vốn hóa thị trường có thể đạt 1,5 tỷ USD, vì vậy thường nói rằng TVL là bội số của vốn hóa thị trường ở đơn vị số. Nhưng hiện tại TVL của LIDO là 30 tỷ USD, trong khi vốn hóa thị trường chỉ có 1,7 tỷ USD, bội số là 17 lần, cao hơn so với ước tính trước đây (vì nghĩ rằng nếu TVL đạt 10 tỷ thì vốn hóa thị trường ít nhất sẽ đạt 1 tỷ). Trong trường hợp không tìm thấy sự so sánh trong tài chính truyền thống, giá trị của các lĩnh vực mới này thường được xác định bởi đầu tàu.

2. Đặc điểm của Alpha trong vòng này sẽ là gì?

Trước tiên, hãy nói về đặc điểm của vòng Alpha trước.

1）Người tiên phong hoặc dẫn đầu trong lĩnh vực mới. Lĩnh vực mới có hai lợi ích: Thứ nhất, những điều mới không dễ dàng bị hiểu thấu trong thời gian ngắn, lúc này rất dễ bị "tăng phục" và sau đó là FOMO tham gia, vì vậy loại tài sản này trong quá trình tăng giá sẽ dễ dàng tạo ra lực mua từ nhà đầu tư nhỏ lẻ; Thứ hai, lĩnh vực mới vẫn đang ở giai đoạn đầu, nó có một khoảng thời gian an toàn trước khi được xác nhận hoặc bị bác bỏ, khoảng thời gian này tạo ra một giới hạn cho định giá và không gian cho câu chuyện.

2）Có những dữ liệu kinh doanh rất đẹp có thể nói lên điều này, bất kể dữ liệu đó có đến từ việc khuyến khích token hay không. Ví dụ, Axie là Alpha của GameFi, BNB và Solana là chuỗi công cộng, PUNK và BAYC là NFT. Ngành này rất thích nói về những câu chuyện lớn, mọi người nhìn nhiều cũng sẽ trở nên chai sạn, lúc này một đồng coin cần tăng lên hàng chục tỷ đô la甚至 hàng trăm tỷ đô la, ngoài câu chuyện ra, thực sự cần có một số dữ liệu lớn đặt ở đó, có thể khiến người khác tin tưởng.

Và vòng Alpha này thực sự rất khó tìm, vì đặc điểm của chu kỳ này là "ít tiền, nhiều vé, quy mô lớn", vì vậy chỉ có thể có thị trường cục bộ. Và quan sát cho đến nay, các lĩnh vực có thị trường cục bộ tốt hơn là MEME, Minh văn, SOLANA, cũng đã khiến Stewart có sự thay đổi trong phương pháp đầu tư:

Không còn xem thị trường sẽ sử dụng cái gì, mà là nghĩ xem thị trường sẽ thổi phồng cái gì.

Nhìn lại ký tự và MEME, đều có logic thao túng rất tốt.

1. Châm ngôn: Trong mỗi đợt bull market lớn, một số nhóm quan trọng trong giới tiền mã hóa chắc chắn sẽ cần có cảm giác tham gia của riêng mình, và cần nhận được một số phần thưởng. Châm ngôn là một cách rất tốt để cung cấp thu nhập bổ sung cho các thợ mỏ Bitcoin, vì vậy từ góc độ lợi ích thương mại, tình hình của châm ngôn là điều hiển nhiên.

2）MEME: Có hai điểm. Thứ nhất, trần cao, trong quá trình thúc đẩy giá trị thị trường không cần phải cung cấp dữ liệu nổi bật hoặc nền tảng cơ bản; thứ hai, cấu trúc cổ phiếu khá phù hợp để các nhà đầu tư lớn thúc đẩy, bất kể có thể thúc đẩy cao đến đâu, mọi người đều có thể chấp nhận, và với Dogecoin như một trường hợp thành công trước đó, có thể tạo ra không gian tưởng tượng cho mọi người, ngay cả khi đã là năm 2024, vẫn có thể cho mọi người hy vọng vào việc làm giàu nhanh chóng, vì vậy MEME cũng là một tài sản rất phù hợp với thị trường.

3. Làm thế nào để đảm bảo không bỏ lỡ những điều mới?

Về tâm lý, không còn bám víu vào đầu tư giá trị nữa. Nếu kiên trì đầu tư giá trị, cho dù thời gian có quay ngược 100 lần cũng sẽ không chạm vào văn bản khắc.

Về mặt logic / tư duy, không còn xem thị trường sẽ sử dụng cái gì, mà là nghĩ xem thị trường sẽ đẩy giá cái gì. Cụ thể, khi thấy một lĩnh vực mới hoặc nghe thấy điều gì đó có vẻ bất ngờ, phản ứng đầu tiên không phải là phủ nhận nó (bởi vì năm ngoái, thực ra có nghiên cứu viên đề xuất cả铭文 và SOL, nhưng vì nhận thức hạn chế nên không chú ý) mà là suy nghĩ xem những ai, những nhóm nào sẽ đẩy giá nó? Họ sẽ đẩy giá nó như thế nào? Nếu giá được đẩy lên thì sẽ có sự tăng trưởng ra sao?

Trong hành động, hoặc là tham gia, không tham gia cũng phải quan sát, tích lũy mẫu.

4. Stop Doing List là gì?

Có hai điểm:

1）Đừng có thành kiến nữa, đừng cố chấp vào những điểm từng rất cốt lõi trong cấu trúc đầu tư, chẳng hạn như phải có sự hiện diện thực tế, phải có hoạt động kinh doanh thực sự, v.v.

2. Đừng giao dịch theo cảm xúc nữa. Giao dịch theo cảm xúc là hành vi không có kế hoạch, chỉ đơn giản là bị kích thích và hành động theo cảm hứng. Giao dịch theo cảm xúc có nghĩa là đồng coin này vốn dĩ không nằm trong tầm mắt, nhưng trong một thời gian ngắn nó tăng giá tốt, sau khi nghiên cứu cũng thực sự có chút thu hút, bạn bè cũng nói tốt, thế là nhảy vào. Trong chu kỳ trước, giao dịch theo cảm xúc có thể thắng hai trong ba lần, vì lúc đó là trong bối cảnh thị trường tăng trưởng mạnh mẽ, nhưng trong đợt này, tỷ suất lợi nhuận tổng thể khi làm như vậy không lý tưởng.

5. Có những nhà giao dịch nào được khuyến nghị theo dõi?

Có hai:

Điểm đầu tiên là cà phê của ông Stewart, có vài lý do:

1）Khả năng rất đa dạng. Có người rất giỏi trong việc giao dịch MEME, nhưng có thể không giỏi trong việc đầu tư giá trị. Có người giữ được, giữ lâu và kiếm được nhiều lần, nhưng có thể không nắm bắt được cơ hội ngắn hạn, trong khi cà phê lại rất toàn diện.

2. Suy nghĩ theo nguyên tắc đầu tiên. Nguyên tắc đầu tiên có thể được hiểu đơn giản là "tất cả đều suy nghĩ để đạt được mục tiêu cuối cùng, trong quá trình đó không bị ảnh hưởng bởi người khác hoặc các thực tiễn trước đó". Nguyên tắc đầu tiên trong đầu tư là theo đuổi lợi nhuận tài sản cuối cùng, từ đó đưa ra những thay đổi phù hợp theo thị trường hiện tại. Ví dụ, trong cuộc thảo luận nội bộ về tác động của ETF đối với giá Bitcoin, Stewart và một đồng nghiệp khác đã từng dự đoán giá Bitcoin lần này dựa trên hiện tượng giá vàng đã trải qua nhiều năm tăng trưởng mạnh sau khi được đưa vào ETF ở Mỹ, trong khi ông chủ thì cho rằng sự thay đổi về khối lượng và giá Bitcoin trước và sau ETF cho thấy dòng tiền vào ETF không nhất thiết là nguyên nhân khiến Bitcoin tăng giá, mà chỉ là kết quả của việc tăng giá, vì vậy nếu giá giảm, ETF cũng sẽ bắt đầu dòng chảy ra ròng. Quan điểm được suy nghĩ ra từ nguyên tắc đầu tiên này không phổ biến trên thị trường, nhưng theo Stewart thì đó là đúng.

3）Có thể trái ngược với bản tính con người, không FOMO. Mọi người đều hiểu lý do, nhưng việc kiềm chế khi cần kiềm chế, ra tay khi cần ra tay, và rời khỏi khi cần rời đi thực sự là một điều dễ nói nhưng khó làm.

Thứ hai, Kevin Zhou của Galois Capital (nổi tiếng với thành tích bán khống LUNA) cho rằng: Quyết định giao dịch đến từ suy nghĩ rất định lượng và chính xác, điều mà hầu hết mọi người không thể làm được khi giao dịch.

Ngoài những nhà giao dịch được khuyến nghị theo dõi, Stewart cũng đã đưa ra danh sách Must Read của mình, họ hầu như không gọi lệnh, đầy đủ thông tin cần thiết:

@fishkiller
@nake13
@mindaoyang

Nếu chỉ có thể chọn một trang web để hiểu về các sự kiện quan trọng trong ngành, tôi sẽ chọn ChainFeeds. Cuối cùng, chỉ cần liên tục giao tiếp với những người xung quanh, lâu dần cũng sẽ lọc ra một nhóm bạn có tỷ lệ thông tin tốt hơn và duy trì liên lạc thường xuyên với họ.

Cuối cùng:

Tôi và Stewart thực sự rất giống nhau, cả hai đều luôn đầu tư ở tuyến đầu, đồng thời cũng theo hướng "đầu tư giá trị". Nhưng sự thay đổi trong môi trường thị trường trong chu kỳ này, và việc bỏ lỡ một số xu hướng mới, những điều mới mẻ, đã khiến tôi bắt đầu suy ngẫm, đã đến lúc cần tìm một phương thức đầu tư giá trị mới, thay đổi cách suy nghĩ và quyết định. Mặc dù chúng ta đều không biết điều gì sẽ xảy ra trong nửa sau của thị trường tăng, nhưng thông qua việc liên tục đối thoại, tham gia, thử sai, và quan sát, có thể chúng ta đang rất gần với điều đó.