Chiến lược DeFi được bàn tán sôi nổi trên thị trường: Phân tích cơ chế lợi nhuận đòn bẩy PT và rủi ro tiềm ẩn

Gần đây, lĩnh vực Tài chính phi tập trung xuất hiện một chiến lược được nhiều người chú ý - sử dụng chứng chỉ staking sUSDe của Ethena để tạo ra chứng chỉ thu nhập cố định PT-sUSDe trên Pendle làm nguồn thu nhập, và thông qua việc vay mượn trên AAVE để có đòn bẩy, thực hiện chênh lệch lãi suất. Mặc dù một số nhà lãnh đạo ý kiến trong lĩnh vực Tài chính phi tập trung có cái nhìn lạc quan về chiến lược này, nhưng thực tế vẫn tồn tại một số rủi ro bị bỏ qua. Bài viết này sẽ phân tích cơ chế của chiến lược, tình hình thị trường và các rủi ro tiềm ẩn.

Phân tích cơ chế lợi nhuận đòn bẩy PT

Chiến lược này liên quan đến ba giao thức DeFi là Ethena, Pendle và AAVE:

1. Ethena: Một giao thức stablecoin sinh lợi thông qua chiến lược phòng ngừa Delta Neutral để thu lợi từ tỷ lệ phí short của hợp đồng perpetual, với sUSDe là chứng nhận lợi nhuận.

2. Pendle: Một giao thức lãi suất cố định, phân tách token lợi suất biến đổi thành PT và YT giống như trái phiếu không lãi suất.

3. AAVE: một giao thức cho vay phi tập trung, cho phép người dùng thế chấp tiền điện tử để vay các loại tiền khác.

Chiến lược quy trình như sau:

1. Nhận sUSDe trên Ethena
2. Đổi sUSDe thành PT-sUSDe thông qua Pendle để khóa lãi suất
3. Gửi PT-sUSDe vào AAVE làm tài sản thế chấp
4. Cho vay USDe hoặc các đồng stablecoin khác
5. Lặp lại các bước trên để tăng đòn bẩy

Lợi nhuận chủ yếu được xác định bởi tỷ lệ lợi nhuận cơ bản của PT-sUSDe, hệ số đòn bẩy và chênh lệch AAVE.

Tình trạng thị trường của chiến lược và tình hình tham gia của người dùng

Sự hỗ trợ của AAVE đối với tài sản PT là chìa khóa cho sự nổi bật của chiến lược này. Hiện tại, AAVE hỗ trợ hai loại tài sản PT là PTsUSDe tháng 7 và PTeUSDe tháng 5, tổng nguồn cung đã đạt khoảng 1 tỷ USD.

Lấy PT sUSDe tháng 7 làm ví dụ, trong chế độ E-Mode, Max LTV là 88.9%, lý thuyết có thể đạt được tỷ lệ đòn bẩy khoảng 9 lần. Trong trường hợp không tính đến chi phí khác, tỷ suất sinh lợi lý thuyết của chiến lược sUSDe có thể đạt 60.79%( không bao gồm phần thưởng điểm Ethena).

Từ dữ liệu về quỹ PT-sUSDe trên AAVE, tổng số 450 triệu USD được cung cấp bởi 78 nhà đầu tư, với tỷ lệ của các cá voi rất cao và tỷ lệ đòn bẩy không nhỏ. Bốn địa chỉ hàng đầu có tỷ lệ đòn bẩy lần lượt là 9 lần, 6.6 lần, 6.5 lần và 8.35 lần, với số vốn từ 3.3 triệu đến 10 triệu USD.

Rủi ro lãi suất chiết khấu không thể bỏ qua

Mặc dù nhiều phân tích cho rằng chiến lược này có rủi ro thấp, thậm chí gọi nó là arbitrage không rủi ro, nhưng thực tế vẫn tồn tại rủi ro tỷ lệ chiết khấu không thể bị bỏ qua.

Tài sản PT có khái niệm về thời gian tồn tại, việc rút tiền trước hạn cần phải thực hiện giao dịch chiết khấu thông qua AMM của Pendle, vì vậy giá tài sản PT sẽ thay đổi theo giao dịch. AAVE đã áp dụng giải pháp định giá ngoại tuyến cho tài sản PT, giúp giá oracle có thể theo dõi sự thay đổi cấu trúc lãi suất PT, đồng thời tránh được rủi ro thao túng thị trường ngắn hạn.

Điều này có nghĩa là, khi lãi suất tài sản PT có sự điều chỉnh cấu trúc hoặc thị trường ngắn hạn có kỳ vọng nhất quán về sự thay đổi lãi suất, AAVE Oracle sẽ theo dõi sự thay đổi đó. Nếu lãi suất PT tăng khiến giá tài sản PT giảm, các chiến lược đòn bẩy cao có thể đối mặt với rủi ro thanh lý.

Đáng lưu ý rằng:

1. Khi ngày hết hạn đến gần, ảnh hưởng của giao dịch trên thị trường đối với giá PT sẽ giảm, tần suất cập nhật AAVE Oracle cũng sẽ giảm, và rủi ro tỷ lệ chiết khấu sẽ giảm theo.

2. Oracle AAVE đã thiết lập 1% thay đổi lãi suất làm điều kiện kích hoạt cập nhật giá, cung cấp cho người sử dụng chiến lược một khoảng thời gian để điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy.

Vì vậy, các nhà chiến lược nên chú ý đến sự thay đổi lãi suất và điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy kịp thời để tránh rủi ro.