Tiến triển mới trong quản lý tài sản ảo tại Hong Kong: ETF thế chấp mở ra chương mới về lợi nhuận on-chain

Hồng Kông một lần nữa đạt được bước đột phá lớn trong việc thúc đẩy sự hợp pháp hóa các sản phẩm tài chính tài sản ảo. Vào ngày 7 tháng 4, Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông đã chính thức phát hành công văn, rõ ràng cho phép ETF tài sản ảo tham gia hoạt động thế chấp on-chain dưới khuôn khổ quản lý nghiêm ngặt. Đồng thời, các cơ quan quản lý cũng đã nới lỏng các hạn chế liên quan đến nền tảng giao dịch tài sản ảo, cho phép các nền tảng giao dịch được cấp phép cung cấp dịch vụ thế chấp cho khách hàng. Động thái này là một cột mốc khác trong quá trình xây dựng hệ thống tài chính Web3 hợp pháp của Hồng Kông, không chỉ giúp nâng cao sức hấp dẫn của hệ sinh thái tài sản ảo Hồng Kông, mà còn lần đầu tiên kết hợp các sản phẩm tài chính truyền thống với cơ chế bản địa của kinh tế on-chain, cung cấp một mô hình cực kỳ có giá trị tham khảo cho sự quản lý và đổi mới tài chính tài sản ảo toàn cầu.

1. Thế chấp cơ chế đưa vào hệ thống tài chính truyền thống, mở ra con đường mới cho lợi ích on-chain hợp pháp.

Thế chấp đã trở thành một trong những hoạt động kinh tế trên chuỗi quan trọng nhất trong hệ sinh thái tài sản ảo, đặc biệt đối với các chuỗi công khai sử dụng cơ chế đồng thuận chứng minh cổ phần (PoS). Nó không chỉ duy trì an ninh mạng và hoạt động bình thường mà còn trở thành kênh chính để các tổ chức và người dùng thu được lợi nhuận trên chuỗi. Dữ liệu cho thấy, tính đến đầu tháng 4 năm 2025, đã có hơn 34 triệu ETH bị thế chấp trong mạng Ethereum, chiếm 28,03% tổng nguồn cung của nó; tỷ lệ thế chấp của các dự án khác như Cardano và Solana cũng duy trì trên 70% trong thời gian dài, phản ánh việc thế chấp như một cơ chế thu nhập trên chuỗi đã được công nhận rộng rãi.

Theo thông tư mới nhất, ETF tài sản ảo giao ngay tại Hồng Kông có thể tham gia thế chấp trên chuỗi với các tài sản ảo mà họ nắm giữ trong khuôn khổ có các biện pháp bảo vệ nghiêm ngặt, để nhận được lợi nhuận gốc liên quan đến các mạng lưới blockchain như Ethereum. Quyết định này truyền tải hai tín hiệu quan trọng: trước tiên, Hồng Kông công nhận thế chấp như một cơ chế cốt lõi để nhận được khuyến khích mạng trong hệ sinh thái chuỗi công khai, có logic kinh tế hợp lý; thứ hai, khả năng hiểu biết công nghệ và quản lý rủi ro của các cơ quan quản lý đối với tài sản ảo và hệ sinh thái Web3 đang ngày càng được nâng cao.

Để đảm bảo rủi ro có thể kiểm soát, thông tư quy định rằng việc tham gia thế chấp của ETF giao ngay phải được thực hiện và lưu ký tài sản thế chấp thông qua nền tảng giao dịch có giấy phép và các cơ quan được ủy quyền, đồng thời thiết lập giới hạn tỷ lệ thế chấp để quản lý rủi ro thanh khoản, đảm bảo tính độc lập và an toàn của tài sản. Hơn nữa, người quản lý ETF cũng cần phải công khai đầy đủ cơ chế vận hành thế chấp, mô hình tính toán lợi nhuận, rủi ro tiềm ẩn và thông tin quan trọng như giới hạn tỷ lệ thế chấp, nhằm bảo vệ quyền biết và quyền lợi tài sản của nhà đầu tư.

Cơ quan quản lý cũng đã phát hành "Thông tư về việc cung cấp dịch vụ thế chấp của các nền tảng giao dịch tài sản ảo", sửa đổi những hạn chế liên quan đến nền tảng giao dịch trước đó, rõ ràng cho phép các nền tảng giao dịch cung cấp dịch vụ thế chấp cho khách hàng. Thông tư không giới hạn các loại tài sản ảo tham gia thế chấp, điều này có nghĩa là ngoài ETH, nền tảng có khả năng hợp pháp ra mắt dịch vụ thế chấp cho các dự án chuỗi công cộng như Cardano, Solana. Những thay đổi này không chỉ mở rộng phạm vi dịch vụ của nền tảng giao dịch, khiến cho các nền tảng có giấy phép không còn chỉ giới hạn trong việc cung cấp giao dịch khớp lệnh, mà còn có thể cung cấp dịch vụ gia tăng để nâng cao sự gắn bó và khối lượng giao dịch của người dùng, quan trọng hơn là cung cấp một môi trường thực hiện hợp pháp đáng tin cậy cho việc tham gia thế chấp ETF giao ngay.

Đối với ETF tài sản ảo hiện tại, thế chấp về cơ bản là "tái sử dụng" tài sản cơ bản, có thể tạo ra lợi nhuận bổ sung mà không ảnh hưởng đến cấu trúc cổ phần của ETF, cung cấp "kênh lợi nhuận trên chuỗi" tuân thủ cho nhiều người dùng và tổ chức hơn. Việc đưa vào cơ chế thế chấp sẽ nâng cao đáng kể sức hấp dẫn và quy mô của sản phẩm ETF tài sản ảo hiện tại. Lợi nhuận của ETF truyền thống phụ thuộc vào biến động giá tài sản hoặc cổ tức, trong khi việc đưa vào cơ chế thế chấp sẽ khiến ETF tài sản ảo hiện tại không còn chỉ là một công cụ theo dõi giá thụ động, mà trở thành "chứng chỉ quyền lợi trên chuỗi" với chức năng lợi nhuận chủ động. Lợi nhuận hàng năm bổ sung từ thế chấp khoảng 3%-6% sẽ trở thành yếu tố quan trọng thu hút các nhà đầu tư tổ chức, văn phòng gia đình và các quỹ trung và dài hạn. Dự kiến trong 6 đến 12 tháng tới, với việc cơ chế thế chấp dần được triển khai, quy mô quản lý ETF tài sản ảo hiện tại ở Hong Kong sẽ có khả năng đạt được sự tăng trưởng cấu trúc.

Đồng thời, cơ chế chia sẻ lợi nhuận từ việc thế chấp sẽ mở rộng cấu trúc lợi nhuận giữa các nhà quản lý quỹ và các tổ chức lưu ký, khuyến khích nhiều bên tham gia thị trường hơn thiết kế cấu trúc sản phẩm sáng tạo trong khuôn khổ tuân thủ, từ đó tăng cường sự khác biệt và năng lực cạnh tranh của các sản phẩm tài sản ảo liên quan tại Hồng Kông. Ngoài ra, do việc thế chấp yêu cầu cao về an toàn tài sản và tính ổn định công nghệ, nhu cầu thế chấp tiềm năng tuân thủ sẽ thúc đẩy Hồng Kông tăng tốc xây dựng cơ sở hạ tầng tài sản ảo, thúc đẩy hình thành một hệ sinh thái Web3 trưởng thành và hoàn chỉnh hơn.

2. Xây dựng cầu nối lợi nhuận giữa tài chính truyền thống và kinh tế on-chain

Việc Hong Kong lần này cho phép dịch vụ thế chấp không chỉ đơn thuần là nới lỏng quy định, mà còn thể hiện sự cân nhắc sâu sắc trong thiết kế hệ thống: dựa trên việc đảm bảo quyền lợi của nhà đầu tư và kiểm soát rủi ro, thúc đẩy thị trường tài sản ảo của Hong Kong tiến tới giai đoạn phát triển trưởng thành và quốc tế hóa hơn.

Nguyên nhân chính nằm ở việc tăng cường và tối ưu hóa cơ chế hoạt động của thị trường ETF địa phương. Kể từ khi Hồng Kông phê duyệt niêm yết giao dịch ETF tài sản ảo đầu tiên vào năm 2024, mặc dù phản ứng thị trường hợp lý và cơ chế sản phẩm vững chắc, nhưng tổng độ sôi động giao dịch và quy mô quản lý tài sản vẫn chưa đạt được kỳ vọng của thị trường. Thiếu cơ chế thu nhập nội sinh khiến các sản phẩm này vẫn đơn điệu so với các quỹ thu nhập truyền thống. Việc đưa vào cơ chế thế chấp không chỉ mang lại nguồn thu nhập bổ sung mà còn cung cấp cho ETF sự liên kết chặt chẽ hơn với hệ sinh thái blockchain, hứa hẹn thu hút một nhóm nhà đầu tư rộng rãi hơn, đặc biệt là những nhà đầu tư tổ chức chú trọng vào sự cân bằng "thu nhập + phân bổ tài sản".

Xem sâu hơn, việc mở rộng ETF thế chấp cũng là một bước quan trọng trong việc xây dựng vòng sinh thái tài chính Web3 tại Hồng Kông. Kể từ khi thiết lập cơ chế cấp phép VASP và cho phép nhà đầu tư bán lẻ tham gia giao dịch, cấu trúc quy định của thị trường tài sản ảo tại Hồng Kông đã dần hình thành. Tuy nhiên, để tiến tới một hệ sinh thái Web3 thực sự có chiều sâu và khả năng chống chịu, chỉ dựa vào phát hành và giao dịch tài sản là không đủ, vẫn cần phải đồng thời thúc đẩy khả năng vận hành on-chain, mô hình thu nhập và hệ thống đảm bảo tuân thủ. Việc giới thiệu cơ chế thế chấp on-chain lần này chính là nỗ lực đầu tiên để đưa chức năng gốc DeFi vào tài chính truyền thống, nhằm xây dựng cầu nối liên kết thu nhập có hệ thống và bền vững giữa tài chính on-chain và thị trường vốn truyền thống.

Ngoài ra, trong bối cảnh cuộc chơi điều chỉnh toàn cầu, chính sách của Hong Kong có hiệu ứng mẫu mực tiên phong. Hoa Kỳ vẫn chưa phê duyệt bất kỳ ETF nào theo hình thức thế chấp, những tranh cãi chủ yếu tập trung vào quyền sở hữu tài sản, tính chất chứng khoán tiềm năng và kiểm soát rủi ro. Trong khi đó, Hong Kong đã thông qua các biện pháp như tách biệt lưu ký, giới hạn tỷ lệ và công bố rủi ro, khám phá ra một mô hình quản lý thận trọng khả thi, cung cấp tham khảo mạnh mẽ cho các khu vực tài phán khác.

Trong tương lai, việc Mỹ có phê duyệt tính năng thế chấp ETF Ethereum hay không có thể sẽ tiếp tục tạo ra ảnh hưởng quan trọng đến thiết kế sản phẩm tài sản ảo toàn cầu. Khi các cơ quan liên quan liên tục thúc đẩy việc giao tiếp chính sách, thái độ của các cơ quan quản lý đối với cơ chế thế chấp có thể sẽ có sự nới lỏng biên giới. Theo báo cáo, một số đơn xin thí điểm tính năng thế chấp đã bước vào giai đoạn đánh giá cuối cùng. Nếu Mỹ cuối cùng phê duyệt, sẽ gây ra sự chú ý trở lại đối với các sản phẩm liên quan đến "ETF thế chấp" trên thị trường toàn cầu, cũng như sẽ tạo ra áp lực cạnh tranh cho cấu trúc sản phẩm hiện có của Hồng Kông. Tuy nhiên, trước đó, Hồng Kông với tốc độ thực thi chính sách và độ rõ ràng của hệ thống, có khả năng thu hút nhiều vốn quốc tế quan tâm đến "lợi nhuận trên chuỗi" chảy vào thị trường châu Á-Thái Bình Dương, từ đó củng cố thêm lợi thế dẫn đầu của mình trong cấu trúc tài sản ảo toàn cầu và đổi mới tài chính kỹ thuật số.

Có thể thấy, khi ngày càng nhiều nhà quản lý ETF nộp kế hoạch thế chấp và nhiều nền tảng giao dịch ra mắt dịch vụ thế chấp tuân thủ, Hồng Kông sẽ xây dựng một hệ thống sản phẩm tài chính tài sản ảo phong phú về lợi nhuận, cấu trúc hợp lý hơn và hệ thống hoàn thiện hơn, đồng thời thúc đẩy tài sản ảo từ "có thể giao dịch" tiến tới "có thể cấu hình" và "có thể gia tăng giá trị" trong một giai đoạn hoàn toàn mới, nhằm đáp ứng nhu cầu đa dạng của các nhà đầu tư và hỗ trợ sự phát triển bền vững của hệ sinh thái tài sản ảo tại Hồng Kông.