Quy định mới về Stablecoin: Đông Tây cùng tiến, tái cấu trúc cục diện tài chính toàn cầu

Gần đây, Thượng viện Hoa Kỳ và Hội đồng Lập pháp Hồng Kông gần như đồng thời thực hiện các hành động quan trọng về quản lý stablecoin. Tại Hoa Kỳ, Thượng viện đã thông qua với đa số áp đảo nghị quyết quy trình của dự luật GENIUS, mở đường cho dự luật stablecoin liên bang đầu tiên của Hoa Kỳ. Trong khi đó, Hồng Kông đã thông qua lần đọc thứ ba của Dự thảo Quy định về Stablecoin, trở thành khu vực tài phán đầu tiên ở khu vực Châu Á - Thái Bình Dương thiết lập hệ thống cấp phép stablecoin. Sự nhất quán cao độ trong quá trình lập pháp giữa phương Đông và phương Tây này không chỉ là sự trùng hợp, mà còn phản ánh sự cạnh tranh gay gắt về quyền phát ngôn tài chính trong tương lai.

Thị trường Stablecoin tiềm năng rất lớn

Dữ liệu cho thấy, tổng giá trị thị trường stablecoin toàn cầu đã gần đạt 2500 tỷ USD, tăng hơn 22 lần trong 5 năm qua. Từ đầu năm 2025 đến nay, khối lượng giao dịch trên chuỗi đã vượt 3.7 triệu tỷ USD, dự kiến cả năm sẽ gần đạt 10 triệu tỷ USD. Stablecoin dựa trên USD được ứng dụng rộng rãi trong giao dịch và chuyển tiền tại các thị trường mới nổi, trong một số khu vực, quy mô sử dụng thậm chí còn vượt qua các hệ thống thanh toán truyền thống.

Dựa trên xu hướng quản lý hiện tại và thái độ của các quỹ tổ chức, dự đoán cho thấy: Trong bối cảnh khung pháp lý toàn cầu dần hoàn thiện và sự áp dụng rộng rãi của các tổ chức và cá nhân, vào năm 2030, nguồn cung thị trường stablecoin toàn cầu có thể đạt 30.000 tỷ USD, khối lượng giao dịch trên chuỗi hàng tháng đạt 90.000 tỷ USD, tổng giao dịch hàng năm có thể vượt qua 100.000 tỷ USD. Điều này có nghĩa là stablecoin không chỉ sẽ sánh ngang với các hệ thống thanh toán điện tử truyền thống, mà còn sẽ chiếm vị trí then chốt trong mạng lưới thanh toán toàn cầu.

Cần lưu ý rằng cấu trúc dự trữ của Stablecoin có thể ảnh hưởng đáng kể đến nền kinh tế vĩ mô. Dựa trên tỷ lệ phân bổ 50%, giá trị thị trường 3 nghìn tỷ đô la sẽ tương ứng với nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn ít nhất 1,5 nghìn tỷ đô la, quy mô này đã gần với lượng nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ hiện tại của các nhà đầu tư chủ quyền lớn ở nước ngoài.

So sánh khung quy định giữa Mỹ và Hồng Kông: Tìm điểm chung trong sự khác biệt

Mặc dù Mỹ và Hồng Kông có những khác biệt trong con đường lập pháp và chi tiết, nhưng đã đạt được sự đồng thuận cao về các nguyên tắc cơ bản như "neo tiền pháp định, dự trữ đầy đủ, phát hành có giấy phép".

Luật GENIUS tập trung vào "Stablecoin thanh toán", tức là stablecoin được neo vào tiền tệ pháp định, cam kết 1:1 có thể đổi lại, không kèm theo lợi tức, nhấn mạnh đặc tính không phải chứng khoán của nó. Hồng Kông thì trong khi đảm bảo việc neo 1:1 đầy đủ, vẫn chưa hạn chế lợi tức và cấu trúc neo, để lại không gian cho sự đổi mới trong tương lai.

Về yêu cầu dự trữ, cả hai nơi đều yêu cầu đảm bảo đầy đủ tài sản có tính thanh khoản cao, nhưng đạo luật GENIUS đã xác định rõ loại tài sản dự trữ đủ điều kiện, yêu cầu kiểm toán hàng tháng; Hồng Kông cũng yêu cầu kiểm toán và lưu ký tách biệt, nhưng sự hạn chế về loại tài sản dự trữ thì tương đối thoải mái.

Trong cấu trúc thể chế, dự luật GENIUS áp dụng chế độ "liên bang - tiểu bang" hai nhánh, cung cấp nhiều con đường cho việc phát hành Stablecoin. Hồng Kông thì do Cơ quan Quản lý Tiền tệ cấp phép thống nhất, và yêu cầu bất kể bên phát hành có đặt tại Hồng Kông hay không, miễn là neo vào đô la Hồng Kông hoặc chủ động cung cấp dịch vụ cho công chúng Hồng Kông thì phải xin giấy phép.

Những khác biệt trong các chế độ này phản ánh sự định vị khác nhau của các loại stablecoin ở hai nơi. Hoa Kỳ tập trung vào việc duy trì vị thế thống trị của đồng đô la, thúc đẩy stablecoin trở thành sự mở rộng của đồng đô la trên chuỗi; trong khi đó, Hồng Kông hy vọng có thể bảo đảm sự ổn định tài chính địa phương đồng thời thu hút các dự án Web3 toàn cầu, tạo ra một sân chơi đổi mới tuân thủ được kiểm soát nhưng mở ở khu vực châu Á-Thái Bình Dương.

Ảnh hưởng của việc quản lý Stablecoin đến hệ sinh thái Web3

Sự ra đời của quy định về Stablecoin đã đặt nền tảng cho việc áp dụng quy mô lớn của Web3 trong thanh toán và giải quyết. Trong lĩnh vực DeFi, các Stablecoin được phát hành hợp pháp sẽ trở thành lõi thanh toán của "DeFi hợp pháp", các giao thức sẽ tích hợp nhiều mô-đun KYC, AML và nhận diện tài sản hơn, tài chính phi tập trung có khả năng phát triển thành "mạng tài chính trên chuỗi có thể kiểm toán".

Trong hệ thống thanh toán Web3, việc quản lý stablecoin sẽ biến nó từ "trung gian giao dịch" thành "kênh thanh toán" thực sự. Nhiều công ty công nghệ thanh toán đã bắt đầu đưa stablecoin vào quy trình thanh toán của thương nhân; ví Web3 đang mở rộng các tình huống thanh toán vi mô với stablecoin làm tài sản thanh toán mặc định. Thanh toán trên chuỗi đang chuyển từ "công cụ chuyển khoản trong cộng đồng tiền điện tử" sang "giao diện tài chính cấp doanh nghiệp."

Sự thay đổi sâu sắc hơn nằm ở việc tái cấu trúc hệ thống thanh toán toàn cầu: Stablecoin được neo theo tiền pháp định với tỷ lệ 1:1, kết nối đồng tiền với tài sản trên chuỗi, đồng thời không phụ thuộc vào hệ thống tài khoản ngân hàng, có thể thực hiện thanh toán điểm đến điểm. Điều này có nghĩa là trong các tình huống như thanh toán xuyên biên giới, tài trợ thương mại trên chuỗi, và phân phối tài sản thực, Stablecoin có thể thay thế ngân hàng truyền thống trở thành trung tâm lưu thông vốn.

Stablecoin tuân thủ quy định cung cấp cơ sở hạ tầng quan trọng cho Web3. Dưới sự hỗ trợ của nó, từ giao dịch tài sản thực đến việc phát lương trên chuỗi, từ thanh toán xuyên biên giới đến giao diện thanh toán Web3, stablecoin sẽ trở thành yếu tố cốt lõi thúc đẩy sự phổ biến quy mô lớn của nền kinh tế trên chuỗi.