Phân tích triển vọng phát triển và các yếu tố then chốt của RWA trái phiếu chính phủ

Trong bài viết trước, chúng tôi đã thảo luận về khả năng bùng nổ của RWA tài sản nợ quốc gia trong ngắn và trung hạn về quy mô và mức độ người dùng. Hiện tại, tài sản token hóa của các dự án RWA nợ quốc gia đã gần 700 triệu USD, tăng khoảng 240% so với đầu năm. Ngoài ra, RWA nợ quốc gia trong một tổ chức quản trị cũng đã nhanh chóng tăng lên mức hàng tỷ USD. Nhìn chung, RWA nợ quốc gia có tốc độ tăng trưởng nhanh.

Dựa trên bối cảnh ngành này, hãy để chúng tôi phân tích các RWA trái phiếu chính phủ phổ biến trên thị trường.

1. Ý nghĩa của RWA trái phiếu chính phủ

Trái phiếu chính phủ RWA và các sản phẩm phái sinh thế chấp trên chuỗi (LSD) tương tự, có thể đưa lãi suất không rủi ro từ thị trường tài chính truyền thống vào thế giới trên chuỗi, cho phép các nhà đầu tư dựa vào stablecoin áp dụng các chiến lược phân bổ truyền thống. Điều này mang lại những lợi ích sau:

1. Trong thời kỳ thị trường gấu, nhà đầu tư dựa vào stablecoin vẫn có một nơi đầu tư tương đối an toàn và ổn định.

2. Sản phẩm quản lý tài chính kết hợp cổ phiếu và trái phiếu dễ được giới thiệu và chấp nhận hơn trên thị trường, thúc đẩy đổi mới trong lĩnh vực quản lý tài sản DeFi.

Hiện tại, ví dụ điển hình nhất là một tổ chức quản trị. Sau khi thị trường giảm giá và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng mạnh, tổ chức này đã đưa trái phiếu kho bạc Mỹ vào phạm vi đầu tư, và mức lợi nhuận đã cải thiện đáng kể sau năm 2023.

Do đó, các dự án DeFi khác cũng có thể muốn cải thiện lợi nhuận của dự án thông qua các chiến lược đa dạng như RWA. Đặc biệt trong thị trường gấu, RWA có thể cung cấp một nguồn thu nhập ổn định và đầy đủ cho dự án.

2. Mô hình kinh doanh RWA trái phiếu chính phủ

Hiện tại, RWA trái phiếu chính phủ chủ yếu xuất hiện 5 mô hình kinh doanh:

1. Mô hình đại lý: không trực tiếp tham gia vào việc đóng gói tài sản cơ sở, không cung cấp dịch vụ KYC cho người dùng, tập trung vào tiếp thị kinh doanh, huy động vốn, mở rộng hệ sinh thái.

2. Mô hình nền tảng: cung cấp các giải pháp dịch vụ như lên chuỗi, bán hàng, KYC, nhưng không tự mình đóng gói tài sản.

3. Mô hình cơ sở hạ tầng: Cung cấp dịch vụ RWA lên chuỗi, mua sắm tài sản, quản lý, v.v., nhưng không tiếp xúc trực tiếp với người dùng cuối.

4. Mô hình tự vận hành: Bên dự án tự tìm kiếm tài sản, thiết lập cấu trúc kinh doanh, thực hiện phân tách rủi ro và tiến hành mã hóa tài sản.

5. Chế độ hỗn hợp: Tổng hợp của các chế độ trên.

Ngoài ra còn có các cơ sở hạ tầng giao dịch thuần túy như sàn giao dịch phi tập trung phục vụ cho RWA.

3. Tài sản: Tài sản cơ sở và kiến trúc

Tài sản cơ sở 3.1

Hiện tại thị trường có một số loại sau:

1. Quỹ ETF trái phiếu Mỹ
2. Trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ
3. Sự kết hợp giữa trái phiếu chính phủ Mỹ, trái phiếu của các cơ quan chính phủ, tiền mặt/hoán đổi ngược

3.2 Cấu trúc phí

Các tài sản cơ bản khác nhau dẫn đến cấu trúc phí khác nhau:

• Chi phí chính của ETF trái phiếu Mỹ đến từ giai đoạn đúc và hoàn trả, tỷ lệ khoảng 0,05%-0,5%
• Việc mua trực tiếp trái phiếu quốc gia và các tài sản khác còn liên quan đến phí quản lý ( 0.3%-0.5% ) và phí giao dịch ( khoảng 0.2% )

3.3 Cấu trúc kinh doanh tài sản

Chủ yếu tồn tại các loại sau:

• Cấu trúc ủy thác
• Cấu trúc SPV đối tác hữu hạn
• Nền tảng cho vay + cấu trúc SPV
• Chuyển đổi chứng khoán quỹ lên chuỗi

Khi quy mô mở rộng, khả năng mở rộng của kiến trúc sẽ trở nên rất quan trọng.

4. Người dùng: KYC và các yêu cầu khác

Dự án có ba yêu cầu chính đối với người dùng:

1. Ngưỡng đầu tư: Một số dự án không có ngưỡng, một số dự án yêu cầu ngưỡng trên 100.000 USD.
2. Yêu cầu KYC: Không KYC, KYC nhẹ, KYC nặng
3. Hạn chế khu vực: Một số dự án hạn chế người dùng từ khu vực nhất định.

5. Chiến lược phân phối lợi nhuận và khả năng kết hợp

5.1 Chiến lược phân phối lợi nhuận

Chủ yếu có hai loại:

1. Phân phối trực tiếp qua quan hệ nợ
2. Phân bổ thông qua lãi suất gửi tiền

Chiến lược đầu tiên rõ ràng và ổn định hơn, có thể được nhà đầu tư ưa chuộng hơn.

5.2 Tính khả thi kết hợp

Do yêu cầu KYC, khả năng kết hợp của token RWA trái phiếu chính phủ đã xuất hiện sự phân hóa:

• Tính khả thi của dự án KYC nghiêm ngặt bị hạn chế
• Các dự án không cần KYC có tính tương tác cao hơn

6. Tóm tắt

Đặc điểm của các dự án RWA trái phiếu chính phủ có khả năng chiến thắng trong ngắn và trung hạn:

• Tài sản cơ sở: ETF trái phiếu chính phủ hoặc mua trực tiếp trái phiếu Mỹ
• Cấu trúc kinh doanh: trưởng thành và có khả năng mở rộng mạnh mẽ
• Người dùng: Không KYC, không có ngưỡng vốn, còn có lợi thế hơn.
• Phân phối lợi nhuận: Lợi suất giữ nhất quán với lợi suất trái phiếu chính phủ
• Tính khả thi kết hợp: Mở rộng các tình huống sử dụng càng nhiều càng tốt

Về lâu dài, các dự án KYC nhẹ có thể có nhiều cơ hội hơn.