Ethena: Giải pháp tổng hợp đô la Mỹ trên chuỗi công khai tốt nhất cho hệ sinh thái mã hóa

Với sự chuyển mình từ đông sang xuân, tôi muốn ôn lại bài viết "Bụi trên bề mặt trái đất" được công bố năm ngoái. Trong bài viết đó, tôi đã đề xuất cách tạo ra một loại stablecoin hợp pháp có hỗ trợ vật chất mà không phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng TradFi. Ý tưởng của tôi là kết hợp vị thế hợp đồng tương lai vĩnh cửu giữa những người đầu cơ mua và bán mã hóa, tạo ra một đơn vị tiền tệ hợp pháp tổng hợp. Tôi đã đặt tên cho nó là "Nakadollar", vì tôi hình dung việc sử dụng hợp đồng tương lai "vĩnh cửu" bán khống của Bitcoin và XBTUSD như một cách để tạo ra đô la tổng hợp. Cuối bài viết, tôi cam kết sẽ làm mọi cách có thể để hỗ trợ một đội ngũ đáng tin cậy đưa ý tưởng này vào thực tiễn.

Thay đổi trong một năm thật lớn. Guy là người sáng lập Ethena. Trước khi tạo ra Ethena, Guy đã làm việc tại một quỹ đầu tư phòng hộ có giá trị thị trường 60 tỷ USD, đầu tư vào các lĩnh vực đặc biệt như tín dụng, vốn tư nhân và bất động sản. Guy đã phát hiện ra vấn đề trong mùa hè DeFi bắt đầu từ năm 2020, và từ đó không thể dừng lại. Sau khi đọc cuốn sách "Tro Trên Bề Mặt Đất", anh đã nảy ra ý tưởng ra mắt đô la tổng hợp của riêng mình. Nhưng giống như tất cả các doanh nhân vĩ đại, anh muốn cải thiện ý tưởng ban đầu của mình. Anh muốn tạo ra một đồng stablecoin đô la tổng hợp sử dụng ETH, thay vì sử dụng BTC. Ít nhất là vào lúc bắt đầu.

Lý do Guy chọn ETH là vì mạng lưới Ethereum cung cấp lợi nhuận gốc. Để đảm bảo an ninh và xử lý giao dịch, các xác nhận viên của mạng lưới Ethereum trực tiếp trả một lượng nhỏ ETH cho mỗi khối thông qua giao thức. Đây là điều tôi gọi là tỷ lệ lợi nhuận staking ETH. Hơn nữa, vì ETH bây giờ là một loại tiền tệ giảm phát, nên việc giao dịch hợp đồng tương lai, hợp đồng kỳ hạn và hợp đồng vĩnh viễn ETH/USD liên tục có mức chênh lệch cao so với giao ngay là có lý do cơ bản. Những người nắm giữ hợp đồng vĩnh viễn ngắn có thể tận dụng mức chênh lệch này. Kết hợp việc staking vật lý ETH với vị thế ngắn trong hợp đồng vĩnh viễn ETH/USD, có thể tạo ra một đồng đô la tổng hợp có lợi suất cao. Tính đến tuần này, lợi suất hàng năm của ETH giao ngay so với đô la (sUSDe) khoảng >50%.

Nếu không có một đội ngũ thực thi, thì dù ý tưởng có tốt đến đâu cũng chỉ là nói suông. Guy đã đặt tên cho đồng đô la tổng hợp của mình là "Ethena" và đã thành lập một đội ngũ ngôi sao để nhanh chóng và an toàn triển khai giao thức này. Vào tháng 5 năm 2023, tôi đã trở thành cố vấn sáng lập, đổi lại, tôi đã nhận được token quản trị. Trong quá khứ, tôi đã hợp tác với nhiều đội ngũ chất lượng cao, và nhân viên của Ethena không đi đường vòng, hoàn thành nhiệm vụ một cách xuất sắc. Nhanh chóng 12 tháng sau, stablecoin USDe của Ethena chính thức ra mắt, chỉ 3 tuần sau khi ra mắt trên mạng chính, tổng phát hành đã gần 1 tỷ đồng (TVL là 1 tỷ đô la; 1USDe=1 đô la ).

Hãy để tôi thảo luận một cách thẳng thắn về tương lai của Ethena và stablecoin. Tôi tin rằng, Ethena sẽ vượt qua Tether để trở thành stablecoin lớn nhất. Dự đoán này cần nhiều năm để thực hiện. Tuy nhiên, tôi muốn giải thích tại sao Tether vừa là doanh nghiệp tốt nhất vừa là doanh nghiệp tồi tệ nhất trong lĩnh vực tiền mã hóa. Nói rằng nó là tốt nhất là vì nó có thể là trung gian tài chính mang lại lợi nhuận cao nhất cho mọi nhân viên trong TradFi và tiền mã hóa. Nói rằng nó là tồi tệ nhất là vì sự tồn tại của Tether nhằm làm hài lòng các đối tác ngân hàng TradFi nghèo hơn. Sự ghen tị của các ngân hàng và những vấn đề mà Tether mang lại cho những người bảo vệ hệ thống tài chính hòa bình của Mỹ có thể ngay lập tức mang lại thảm họa cho Tether.

Đối với những kẻ FUDster Tether lừa dối đó, tôi muốn nói rõ. Tether không phải là một trò lừa đảo tài chính và cũng không nói dối về dự trữ. Hơn nữa, tôi rất tôn trọng những người đã thành lập và điều hành Tether. Tuy nhiên, xin hãy cho tôi nói thẳng, Ethena sẽ làm đảo lộn Tether.

Bài viết này sẽ được chia thành hai phần. Đầu tiên, tôi sẽ giải thích lý do tại sao Ủy ban Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (, Bộ Tài chính Hoa Kỳ và các ngân hàng lớn của Mỹ có liên quan đến chính trị muốn tiêu diệt Tether. Thứ hai, tôi sẽ đi sâu vào Ethena. Tôi sẽ giới thiệu ngắn gọn về cách Ethena được xây dựng, nó duy trì liên kết với đô la như thế nào, và các yếu tố rủi ro của nó. Cuối cùng, tôi sẽ cung cấp một mô hình định giá cho token quản trị của Ethena.

Đọc xong bài viết này, bạn sẽ hiểu tại sao tôi tin rằng Ethena là lựa chọn tốt nhất để cung cấp đô la tổng hợp trên chuỗi công khai trong hệ sinh thái tiền mã hóa.

Lưu ý: Stablecoin fiat được hỗ trợ bằng tài sản thực là loại coin mà nhà phát hành nắm giữ tiền tệ fiat trong tài khoản ngân hàng, chẳng hạn như Tether, Circle, v.v. Stablecoin fiat được hỗ trợ bằng tài sản tổng hợp là loại coin mà nhà phát hành nắm giữ tiền mã hóa và tài sản phái sinh ngắn hạn để phòng ngừa, chẳng hạn như Ethena.

Ghen tỵ

Tether) mã: USDT( là đồng stablecoin lớn nhất được tính theo lưu lượng token. 1 USDT = 1 đô la. USDT được gửi giữa các ví trên nhiều chuỗi công cộng như Ethereum. Để giữ cho việc neo giá, Tether giữ 1 đô la cho mỗi đơn vị USDT đang lưu thông trong tài khoản ngân hàng.

Nếu không có tài khoản ngân hàng đô la Mỹ, Tether sẽ không thể thực hiện chức năng tạo USDT, lưu trữ đô la hỗ trợ USDT và đổi USDT.

Tạo: Không có tài khoản ngân hàng, không thể tạo USDT, vì các nhà giao dịch không có nơi nào để gửi đô la của họ.

Tiền gửi đô la Mỹ: Nếu không có tài khoản ngân hàng, sẽ không có nơi nào để giữ đô la hỗ trợ cho USDT.

Hoàn lại USDT: Không có tài khoản ngân hàng, bạn sẽ không thể hoàn lại USDT, vì không có tài khoản ngân hàng nào để gửi đô la Mỹ cho người hoàn lại.

Sở hữu tài khoản ngân hàng không đủ để đảm bảo thành công, vì không phải tất cả các ngân hàng đều bình đẳng. Trên toàn cầu có hàng nghìn ngân hàng chấp nhận tiền gửi bằng đô la Mỹ, nhưng chỉ một số ngân hàng nhất định có tài khoản chính tại Cục Dự trữ Liên bang. Bất kỳ ngân hàng nào muốn thực hiện thanh toán bằng đô la thông qua Cục Dự trữ Liên bang để thực hiện nghĩa vụ đại lý đô la đều phải có tài khoản chính. Cục Dự trữ Liên bang có quyền quyết định hoàn toàn về ngân hàng nào có thể có tài khoản chính.

Tôi sẽ giải thích ngắn gọn cách thức hoạt động của dịch vụ ngân hàng đại lý.

Có ba ngân hàng: trụ sở của ngân hàng A và ngân hàng B đặt tại hai khu vực không thuộc quyền tài phán của Mỹ. Ngân hàng C là một ngân hàng Mỹ có tài khoản chính. Ngân hàng A và ngân hàng B muốn có khả năng chuyển đổi đô la Mỹ trong hệ thống tài chính tiền tệ. Họ lần lượt xin phép sử dụng ngân hàng C làm ngân hàng đại lý. Ngân hàng C đánh giá và phê duyệt nhóm khách hàng của hai ngân hàng.

Ngân hàng A cần chuyển khoản 1000 đô la Mỹ cho ngân hàng B. Dòng tiền là 1000 đô la Mỹ từ tài khoản của ngân hàng A tại ngân hàng C chuyển vào tài khoản của ngân hàng B tại ngân hàng C.

Hãy để chúng ta thay đổi một chút ví dụ, thêm Ngân hàng D, nó cũng là một ngân hàng của Mỹ có tài khoản chính. Ngân hàng A sẽ sử dụng Ngân hàng C làm ngân hàng đại lý, trong khi Ngân hàng B sẽ sử dụng Ngân hàng D làm ngân hàng đại lý. Bây giờ, nếu Ngân hàng A muốn chuyển 1000 đô la cho Ngân hàng B, điều gì sẽ xảy ra? Dòng tiền sẽ là Ngân hàng C chuyển 1000 đô la từ tài khoản của nó tại Cục Dự trữ Liên bang sang tài khoản của Ngân hàng D tại Cục Dự trữ Liên bang. Cuối cùng, Ngân hàng D sẽ gửi 1000 đô la vào tài khoản của Ngân hàng B.

Thông thường, các ngân hàng ngoài Mỹ sử dụng ngân hàng đại lý để chuyển tiền điện tử bằng đô la Mỹ trên toàn cầu. Điều này là do khi đô la Mỹ di chuyển giữa các khu vực pháp lý khác nhau, nó phải được thanh toán trực tiếp thông qua Cục Dự trữ Liên bang.

Tôi bắt đầu tiếp xúc với mã hóa tiền tệ từ năm 2013, thông thường, các ngân hàng giữ tiền pháp định cho sàn giao dịch mã hóa không phải là ngân hàng đăng ký tại Hoa Kỳ, điều này có nghĩa là nó cần phải phụ thuộc vào một ngân hàng Hoa Kỳ có tài khoản chính để xử lý việc gửi và rút tiền pháp định. Những ngân hàng nhỏ hơn không phải của Hoa Kỳ rất khao khát về việc gửi tiền và kinh doanh ngân hàng với các công ty mã hóa, vì họ có thể thu phí cao mà không phải trả lãi cho tiền gửi. Trên toàn cầu, các ngân hàng thường rất muốn có được nguồn vốn đô la rẻ, vì đô la là đồng tiền dự trữ toàn cầu. Tuy nhiên, những ngân hàng nước ngoài nhỏ hơn phải tương tác với ngân hàng đại lý của họ để xử lý các giao dịch gửi và rút đô la bên ngoài khu vực của họ. Mặc dù các ngân hàng đại lý chấp nhận dòng tiền pháp định liên quan đến kinh doanh mã hóa, nhưng vì lý do nào đó, đôi khi một số khách hàng mã hóa sẽ bị yêu cầu loại bỏ bởi ngân hàng đại lý. Nếu ngân hàng nhỏ không tuân thủ quy định, họ sẽ mất đi mối quan hệ với ngân hàng đại lý và khả năng chuyển đô la quốc tế. Một ngân hàng mất khả năng lưu thông đô la giống như một xác sống. Do đó, nếu ngân hàng đại lý yêu cầu, ngân hàng nhỏ luôn sẽ bỏ rơi khách hàng mã hóa.

Khi chúng ta phân tích sức mạnh của các đối tác ngân hàng của Tether, sự phát triển của dịch vụ ngân hàng đại lý này là rất quan trọng.

Đối tác ngân hàng của Tether:

• Ngân hàng Britannia & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Liên minh Vốn
• Ansbacher
• Ngân hàng và Tín thác Deltec

Trong số năm ngân hàng được liệt kê, chỉ có Cantor Fitzgerald là ngân hàng được đăng ký tại Hoa Kỳ. Tuy nhiên, cả năm ngân hàng này đều không có tài khoản chính tại Cục Dự trữ Liên bang. Cantor Fitzgerald là một nhà giao dịch cấp một, giúp Cục Dự trữ Liên bang thực hiện các hoạt động thị trường mở, chẳng hạn như mua bán trái phiếu. Khả năng chuyển nhượng và nắm giữ đô la của Tether hoàn toàn phụ thuộc vào các ngân hàng đại lý có tính biến động. Xét về quy mô danh mục đầu tư trái phiếu kho bạc của Tether, tôi cho rằng mối quan hệ hợp tác của họ với Cantor là rất quan trọng để tiếp tục gia nhập thị trường này.

Nếu các CEO của những ngân hàng này không đạt được quyền sở hữu Tether thông qua thương lượng để đổi lấy dịch vụ ngân hàng, thì họ thật ngu ngốc. Khi tôi giới thiệu về chỉ số thu nhập bình quân của nhân viên Tether sau này, bạn sẽ hiểu lý do.

Điều này giải thích lý do tại sao các đối tác ngân hàng của Tether hoạt động kém. Tiếp theo, tôi muốn giải thích tại sao Cục Dự trữ Liên bang không thích mô hình kinh doanh của Tether, và lý do tại sao về cơ bản điều này không liên quan đến mã hóa mà liên quan đến cách thức hoạt động của thị trường tiền tệ đô la.

Ngân hàng dịch vụ dự trữ đầy đủ

Từ góc độ TradFi, Tether là một ngân hàng dự trữ đầy đủ, còn được gọi là ngân hàng hẹp. Ngân hàng dự trữ đầy đủ chỉ nhận tiền gửi, không cấp phát khoản vay. Dịch vụ duy nhất mà nó cung cấp là chuyển tiền. Nó hầu như không trả lãi cho tiền gửi, vì người gửi tiền không phải đối mặt với bất kỳ rủi ro nào. Nếu tất cả người gửi tiền đồng thời yêu cầu rút tiền của họ, ngân hàng có thể ngay lập tức đáp ứng yêu cầu của họ. Do đó, nó được gọi là "dự trữ đầy đủ". So với nó, các ngân hàng dự trữ một phần có số tiền cho vay lớn hơn số tiền gửi. Nếu tất cả người gửi tiền đồng thời yêu cầu ngân hàng dự trữ một phần hoàn trả tiền gửi, ngân hàng sẽ sụp đổ. Các ngân hàng dự trữ một phần trả lãi để thu hút tiền gửi, nhưng người gửi tiền phải đối mặt với rủi ro.

Tether về bản chất là một ngân hàng dự trữ đầy đủ đô la Mỹ, cung cấp dịch vụ giao dịch đô la do chuỗi công khai điều khiển. Chỉ đơn giản vậy thôi. Không có khoản vay, không có điều gì thú vị.

Cục Dự trữ Liên bang không thích các ngân hàng có tỷ lệ dự trữ 100%, không phải vì khách hàng của họ là ai, mà là vì cách các ngân hàng này xử lý tiền gửi của họ. Để hiểu tại sao Cục Dự trữ Liên bang ghét mô hình ngân hàng có tỷ lệ dự trữ 100%, tôi phải thảo luận về cơ chế và tác động của việc nới lỏng định lượng )QE(.

Các ngân hàng đã sụp đổ trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 vì họ không có đủ dự trữ để bù đắp cho những khoản lỗ từ các khoản thế chấp xấu. Dự trữ là số tiền mà các ngân hàng gửi tại Cục Dự trữ Liên bang. Cục Dự trữ Liên bang theo dõi quy mô dự trữ của các ngân hàng dựa trên tổng số khoản vay chưa thanh toán. Sau năm 2008, Cục Dự trữ Liên bang đảm bảo rằng các ngân hàng sẽ không bao giờ thiếu dự trữ. Cục Dự trữ Liên bang đạt được điều này thông qua việc thực hiện QE.

QE là quá trình Cục Dự trữ Liên bang mua trái phiếu từ các ngân hàng và ghi có dự trữ mà Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ cho các ngân hàng. Cục Dự trữ Liên bang thực hiện việc mua trái phiếu QE trị giá hàng nghìn tỷ đô la, dẫn đến sự gia tăng số dư dự trữ của các ngân hàng. Tuyệt vời!

Nới lỏng định lượng không gây ra lạm phát điên cuồng một cách rõ ràng như các tấm séc kích thích COVID, vì dự trữ ngân hàng vẫn nằm trong Cục Dự trữ Liên bang. Các biện pháp kích thích COVID được chuyển trực tiếp cho người dân để sử dụng tự do. Nếu các ngân hàng cho vay những dự trữ này, tỷ lệ lạm phát sau năm 2008 sẽ ngay lập tức tăng lên, vì số tiền này sẽ nằm trong tay doanh nghiệp và cá nhân.

Các ngân hàng dự trữ phân đoạn tồn tại để cho vay; Nếu ngân hàng không cho vay, nó sẽ không kiếm được tiền. Kết quả là, tất cả những thứ khác đều như nhau, các ngân hàng dự trữ phân đoạn thích cho khách hàng trả tiền vay dự trữ của họ hơn là ở lại Fed. Fed có một vấn đề. Làm thế nào để họ đảm bảo rằng hệ thống ngân hàng có dự trữ gần như không giới hạn mà không gây ra lạm phát? Fed đã chọn "hối lộ" lĩnh vực ngân hàng thay vì cho vay.

Hối lộ ngân hàng yêu cầu Cục Dự trữ Liên bang trả lãi cho số dư dự trữ vượt mức của hệ thống ngân hàng. Để tính toán số tiền hối lộ, có thể lấy tổng số dư dự trữ của ngân hàng do Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ nhân với lãi suất số dư dự trữ )IORB(. IORB phải dao động giữa mức thấp và mức cao của lãi suất quỹ Cục Dự trữ Liên bang. Vui lòng đọc bài viết của tôi "Kite or Board" để hiểu lý do tại sao.

Vay mượn có rủi ro. Người vay có thể vỡ nợ. Ngân hàng thích kiếm thu nhập lãi suất không rủi ro từ Cục Dự trữ Liên bang hơn là cho vay.