Báo cáo triển vọng thị trường tiền điện tử nửa cuối năm 2025

Một, Tóm tắt

Trong nửa đầu năm 2025, môi trường vĩ mô toàn cầu tiếp tục có nhiều bất định cao. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã nhiều lần tạm dừng việc cắt giảm lãi suất, phản ánh chính sách tiền tệ đã bước vào giai đoạn "quan sát kéo dài", trong khi việc tăng thuế quan và xung đột địa chính trị leo thang càng khiến cấu trúc khẩu vị rủi ro toàn cầu bị xé nát. Từ năm yếu tố vĩ mô, kết hợp với dữ liệu trên chuỗi và mô hình tài chính, đánh giá hệ thống các cơ hội và rủi ro của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm, đồng thời đưa ra ba loại chiến lược cốt lõi, bao gồm Bitcoin, hệ sinh thái stablecoin và lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi.

Hai, Tổng quan môi trường vĩ mô toàn cầu (nửa đầu năm 2025)

Trong nửa đầu năm 2025, cấu trúc kinh tế vĩ mô toàn cầu tiếp tục duy trì những đặc điểm không chắc chắn đa dạng. Dưới sự tác động của nhiều yếu tố như tăng trưởng yếu ớt, lạm phát dai dẳng, triển vọng chính sách tiền tệ không rõ ràng và tình hình địa chính trị căng thẳng ngày càng gia tăng, khẩu vị rủi ro toàn cầu đã có sự co lại đáng kể. Logic chủ đạo của kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ đã dần chuyển từ "kiểm soát lạm phát" sang "trò chơi tín hiệu" và "quản lý kỳ vọng". Thị trường tiền điện tử như một tiền đồn của sự biến đổi tính thanh khoản toàn cầu cũng đã thể hiện những biến động đồng bộ điển hình trong bối cảnh phức tạp này.

Đầu năm 2025, thị trường từng hình thành sự đồng thuận về "giảm lãi suất ba lần trong năm", nhưng kỳ vọng lạc quan này nhanh chóng gặp phải cú sốc từ thực tế. Tại cuộc họp tháng 3, ngân hàng trung ương nhấn mạnh rằng "lạm phát vẫn chưa đạt được mục tiêu" và cảnh báo rằng thị trường lao động vẫn còn căng thẳng. Sau đó, trong tháng 4 và tháng 5, chỉ số CPI liên tiếp tăng vượt kỳ vọng so với cùng kỳ năm trước, trong khi tốc độ tăng trưởng PCE lõi luôn duy trì trên 3%, phản ánh rằng "lạm phát dai dẳng" không như thị trường kỳ vọng sẽ giảm bớt.

Đối mặt với áp lực lạm phát gia tăng trở lại, ngân hàng trung ương trong cuộc họp tháng 6 một lần nữa chọn "tạm dừng cắt giảm lãi suất" và hạ bậc dự đoán số lần cắt giảm lãi suất trong cả năm 2025, từ ba lần điều chỉnh đầu năm xuống còn hai lần. Điều này đánh dấu sự chuyển dịch của chính sách tiền tệ từ hướng dẫn "hướng hướng" sang quản lý "thời điểm", sự không chắc chắn trong con đường chính sách đã tăng lên đáng kể.

Nửa đầu năm 2025 còn cho thấy hiện tượng "gia tăng phân tách" giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ. Chính phủ tăng tốc thực hiện chiến lược "đô la mạnh + biên giới mạnh", Bộ Tài chính vào giữa tháng 5 đã công bố sẽ thông qua nhiều phương tiện tài chính để "tối ưu hóa cấu trúc nợ", trong đó bao gồm việc thúc đẩy quá trình lập pháp về sự tuân thủ của stablecoin đô la, cố gắng thông qua Web3 và các sản phẩm công nghệ tài chính để lan tỏa tài sản đô la mà không làm tăng bảng cân đối một cách rõ rệt nhằm thực hiện việc bơm thanh khoản. Một loạt các biện pháp ổn định tăng trưởng do tài chính dẫn dắt này rõ ràng đã tách rời khỏi hướng chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương "duy trì lãi suất cao để kiềm chế lạm phát", làm cho việc quản lý kỳ vọng của thị trường trở nên ngày càng phức tạp.

Chính sách thuế quan cũng đã trở thành một trong những biến số chủ đạo của thị trường toàn cầu trong nửa đầu năm. Kể từ giữa tháng 4, một đợt thuế mới được áp dụng với mức từ 30%-50% đối với một số hàng hóa nhập khẩu, và có nguy cơ sẽ mở rộng thêm. Những biện pháp này không chỉ đơn thuần là sự trả đũa thương mại, mà chủ yếu nhằm tạo ra áp lực lạm phát thông qua "lạm phát nhập khẩu", từ đó thúc đẩy ngân hàng trung ương cắt giảm lãi suất. Trong bối cảnh này, mâu thuẫn giữa độ ổn định tín dụng của đồng đô la và neo lãi suất đã được đẩy lên hàng đầu. Một số nhà tham gia thị trường bắt đầu nghi ngờ liệu ngân hàng trung ương có còn độc lập hay không, từ đó dẫn đến việc định giá lại lợi suất dài hạn, lợi suất trái phiếu 10 năm đã một thời điểm tăng lên 4.78%, trong khi chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu 2 năm và 10 năm đã chuyển sang âm vào tháng 6, kỳ vọng suy thoái kinh tế lại một lần nữa gia tăng.

Trong khi đó, sự gia tăng liên tục của địa chính trị đã gây ra cú sốc thực chất đối với tâm lý thị trường. Vào đầu tháng 6, Ukraine đã thành công trong việc tiêu diệt máy bay ném bom chiến lược của Nga, dẫn đến sự đối đầu gay gắt giữa NATO và Nga; trong khi đó, khu vực Trung Đông, cơ sở hạ tầng dầu mỏ quan trọng của Ả Rập Saudi đã bị tấn công vào cuối tháng 5, khiến dự báo nguồn cung dầu thô bị tổn hại, giá dầu Brent đã vượt qua 130 đô la, đạt mức cao nhất kể từ năm 2022. Khác với phản ứng của thị trường vào năm 2022, đợt sự kiện địa chính trị này không kéo theo sự tăng giá đồng thời của Bitcoin và Ethereum, mà ngược lại, đã thúc đẩy dòng vốn trú ẩn chảy vào vàng và thị trường trái phiếu ngắn hạn, giá vàng giao ngay một thời gian đã vượt qua 3450 đô la. Sự thay đổi cấu trúc thị trường này cho thấy, Bitcoin ở giai đoạn hiện tại vẫn được coi là một sản phẩm giao dịch thanh khoản hơn là một tài sản trú ẩn vĩ mô.

Xét từ góc độ dòng vốn toàn cầu, trong nửa đầu năm 2025 đã xuất hiện xu hướng "điều chỉnh khỏi thị trường mới nổi" rõ rệt. Dữ liệu cho thấy, dòng vốn ròng ra khỏi trái phiếu thị trường mới nổi trong Quý 2 đã lập kỷ lục cao nhất theo quý kể từ tháng 3 năm 2020, khi đại dịch bắt đầu, trong khi thị trường Bắc Mỹ lại thu hút dòng vốn ròng vào tương đối nhờ sức hấp dẫn ổn định từ việc ETF hóa. Thị trường tiền điện tử không hoàn toàn đứng ngoài. Mặc dù ETF Bitcoin đã có dòng vốn ròng vào tích lũy vượt quá 6 tỷ USD trong năm, thể hiện sự mạnh mẽ, nhưng các đồng tiền có vốn hóa nhỏ và sản phẩm phái sinh DeFi lại gặp phải dòng vốn ra lớn, cho thấy những dấu hiệu rõ ràng của "phân lớp tài sản" và "xoay vòng cơ cấu".

Tóm lại, nửa đầu năm 2025 sẽ xuất hiện một môi trường không chắc chắn có cấu trúc cao: kỳ vọng chính sách tiền tệ bị kéo giãn mạnh mẽ, ý định chính sách tài khóa tràn ra tín dụng đô la Mỹ, các sự kiện địa chính trị xảy ra thường xuyên tạo thành các biến số vĩ mô mới, dòng vốn quay trở lại các thị trường phát triển, cấu trúc vốn bảo hiểm được tái cấu trúc, tất cả những điều này đã đặt nền tảng phức tạp cho môi trường hoạt động của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm. Đây không chỉ đơn thuần là một câu hỏi "liệu có cắt giảm lãi suất hay không", mà là một chiến trường đa dạng xoay quanh việc tái cấu trúc tín dụng gắn với đô la Mỹ, cuộc tranh giành quyền kiểm soát tính thanh khoản toàn cầu và tích hợp tính hợp pháp của tài sản kỹ thuật số. Trong cuộc chiến này, tài sản mã hóa sẽ tìm kiếm cơ hội cấu trúc trong khoảng trống thể chế và phân phối lại tính thanh khoản. Giai đoạn tiếp theo của thị trường không còn thuộc về tất cả các loại tiền mã hóa, mà thuộc về những nhà đầu tư hiểu biết về bối cảnh vĩ mô.

Ba, Tái cấu trúc hệ thống đô la và sự tiến triển hệ thống vai trò của mã hóa

Kể từ năm 2020, hệ thống đô la đang trải qua một vòng tái cấu trúc cấu trúc sâu sắc nhất kể từ khi sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods. Cuộc tái cấu trúc này không xuất phát từ sự tiến hóa của công cụ thanh toán ở cấp độ kỹ thuật, mà xuất phát từ sự bất ổn của trật tự tiền tệ toàn cầu và cuộc khủng hoảng niềm tin vào thể chế. Trong bối cảnh môi trường vĩ mô biến động mạnh trong nửa đầu năm 2025, quyền lực thống trị của đô la không chỉ đối mặt với sự mất cân bằng về tính nhất quán trong các chính sách nội bộ mà còn phải đối mặt với thách thức từ các thí nghiệm tiền tệ đa phương thách thức quyền lực. Đường tiến hóa của nó sâu sắc ảnh hưởng đến vị thế thị trường của mã hóa, logic quản lý và vai trò tài sản.

Xét về cấu trúc bên trong, vấn đề lớn nhất mà hệ thống tín dụng đô la Mỹ đang đối mặt là "sự lung lay trong logic neo chính sách tiền tệ". Trong hơn mười năm qua, ngân hàng trung ương như một nhà quản lý mục tiêu lạm phát độc lập, logic chính sách của họ rõ ràng và có thể dự đoán: thắt chặt khi kinh tế quá nóng, nới lỏng trong giai đoạn suy thoái, và với mục tiêu chính là ổn định giá cả. Tuy nhiên, vào năm 2025, logic này đang bị "tài chính mạnh - ngân hàng trung ương yếu" dần xói mòn. Sự kiên định trước đây đối với nới lỏng tài khóa và độc lập tiền tệ đã dần được tái định hình thành chiến lược "ưu tiên tài chính", cốt lõi là tận dụng vị thế thống trị toàn cầu của đô la Mỹ, xuất khẩu ngược lạm phát trong nước, gián tiếp thúc đẩy ngân hàng trung ương điều chỉnh lộ trình chính sách theo chu kỳ tài chính.

Biểu hiện trực quan nhất của chính sách này là Bộ Tài chính liên tục củng cố việc hình thành con đường quốc tế hóa đồng đô la, đồng thời tránh xa các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống. Ví dụ, vào tháng 5 năm 2025, Bộ Tài chính đã đề xuất "Khung chiến lược stablecoin tuân thủ" rõ ràng ủng hộ tài sản đô la được phát hành trên chuỗi trong mạng Web3 nhằm thực hiện sự lan tỏa toàn cầu. Khung này thể hiện ý định tiến hóa từ "cỗ máy tài chính quốc gia" của đô la sang "quốc gia nền tảng công nghệ", về bản chất là nhằm hình thành "khả năng mở rộng tiền tệ phân phối" của đô la kỹ thuật số thông qua cơ sở hạ tầng tài chính mới, cho phép đô la tiếp tục cung cấp thanh khoản cho các thị trường mới nổi mà không cần thông qua việc mở rộng bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương. Con đường này sẽ tích hợp stablecoin đô la, trái phiếu quốc gia trên chuỗi và mạng lưới thanh toán hàng hóa của Mỹ thành "hệ thống xuất khẩu đô la kỹ thuật số", nhằm củng cố hiệu ứng mạng của tín dụng đô la trong thế giới số.

Tuy nhiên, chiến lược này cũng đã gây ra mối lo ngại trên thị trường về việc "ranh giới giữa tiền pháp định và mã hóa biến mất". Khi vị thế thống trị của stablecoin đô la Mỹ trong giao dịch mã hóa tiếp tục tăng, bản chất của nó đã dần chuyển biến thành "biểu hiện số của đô la" hơn là "tài sản mã hóa bản địa". Tương ứng, các tài sản mã hóa hoàn toàn phi tập trung như Bitcoin và Ethereum có trọng số tương đối trong hệ thống giao dịch tiếp tục giảm. Từ cuối năm 2024 đến quý 2 năm 2025, dữ liệu cho thấy, trong tổng khối lượng giao dịch trên các nền tảng giao dịch chính trên toàn cầu, tỷ lệ cặp giao dịch USDT so với các tài sản khác đã tăng từ 61% lên 72%, trong khi tỷ lệ giao dịch giao ngay của BTC và ETH đều giảm. Sự thay đổi trong cấu trúc thanh khoản này đánh dấu rằng hệ thống tín dụng đô la đã phần nào "nuốt chửng" thị trường mã hóa, với stablecoin đô la trở thành nguồn rủi ro hệ thống mới trong thế giới mã hóa.

Trong khi đó, từ góc độ thách thức bên ngoài, hệ thống đô la đang phải đối mặt với sự thử thách liên tục từ các cơ chế tiền tệ đa phương. Các quốc gia như Trung Quốc, Nga, Iran và Brazil đang tăng tốc thúc đẩy thanh toán bằng đồng nội tệ, các thỏa thuận thanh toán song phương và xây dựng mạng lưới tài sản số gắn với hàng hóa, với mục đích làm suy yếu vị trí độc quyền của đô la trong thanh toán toàn cầu, thúc đẩy hệ thống "phi đô la hóa" từng bước được hiện thực hóa. Mặc dù chưa hình thành một mạng lưới hiệu quả để chống lại hệ thống SWIFT, nhưng chiến lược "thay thế cơ sở hạ tầng" của họ đã tạo áp lực bên lề lên mạng lưới thanh toán của đô la. Ví dụ, e-CNY do Trung Quốc dẫn đầu đang tăng tốc kết nối các giao diện thanh toán xuyên biên giới với nhiều quốc gia ở Trung Á, Trung Đông và châu Phi, và khám phá các kịch bản sử dụng tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) trong giao dịch dầu khí, hàng hóa lớn. Trong quá trình này, tài sản mã hóa bị kẹt giữa hai hệ thống, vấn đề "thuộc về thể chế" của nó ngày càng trở nên mơ hồ.

Bitcoin như một biến số đặc biệt trong bối cảnh này, vai trò của nó đang chuyển từ "công cụ thanh toán phi tập trung" sang "tài sản chống lạm phát không có chủ quyền" và "kênh thanh khoản dưới các lỗ hổng thể chế". Trong nửa đầu năm 2025, Bitcoin đã được sử dụng rộng rãi ở một số quốc gia và khu vực để chống lại sự mất giá của đồng nội tệ và kiểm soát vốn, đặc biệt là ở những quốc gia có tiền tệ không ổn định như Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ, Nigeria, mạng lưới "đô la hóa cơ sở" được hình thành từ BTC và USDT đã trở thành công cụ quan trọng cho cư dân trong việc phòng ngừa rủi ro và lưu trữ giá trị. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy, chỉ trong quý đầu tiên của năm 2025, tổng số BTC chảy vào khu vực Mỹ Latinh và châu Phi thông qua các nền tảng giao dịch ngang hàng đã tăng hơn 40% so với cùng kỳ năm trước, loại giao dịch này đã tránh được sự quản lý của quốc gia, củng cố chức năng của Bitcoin như một "tài sản phòng ngừa xám".

Nhưng cần lưu ý rằng, chính vì Bitcoin và Ethereum vẫn chưa được đưa vào hệ thống logic tín dụng quốc gia, khả năng chống rủi ro của chúng vẫn còn thiếu sót khi đối mặt với "kiểm tra áp lực chính sách". Trong nửa đầu năm 2025, cơ quan quản lý tiếp tục tăng cường giám sát đối với các dự án DeFi và các giao thức giao dịch ẩn danh, đặc biệt là tiến hành một đợt điều tra mới đối với các cầu nối xuyên chuỗi trong hệ sinh thái Layer 2 và các nút tiếp nhận MEV, khiến một số nguồn vốn chọn rút khỏi các giao thức DeFi có rủi ro cao. Điều này phản ánh rằng trong quá trình hệ thống đô la một lần nữa chi phối câu chuyện thị trường, tài sản mã hóa phải định vị lại vai trò của chính mình, không còn là biểu tượng của "độc lập tài chính", mà có khả năng trở thành công cụ của "hòa nhập tài chính" hoặc "phòng ngừa thể chế".

Vai trò của Ethereum cũng đang diễn ra sự chuyển biến. Cùng với sự tiến hóa kép của nó thành lớp dữ liệu có thể xác minh và lớp thực thi tài chính, chức năng cơ bản của nó dần dần từ "nền tảng hợp đồng thông minh" tiến hóa thành "nền tảng truy cập thể chế". Dù là việc phát hành tài sản RWA trên chuỗi hay triển khai stablecoin cấp chính phủ/doanh nghiệp, ngày càng nhiều hoạt động sẽ đưa Ethereum vào cấu trúc tuân thủ của họ. Nhiều tổ chức tài chính truyền thống đã triển khai cơ sở hạ tầng trên chuỗi tương thích với Ethereum, tạo thành "lớp thể chế" với hệ sinh thái DeFi bản địa. Điều này có nghĩa rằng, vị trí thể chế của Ethereum như một "middleware tài chính" đã được tái cấu trúc, và hướng đi trong tương lai của nó không phụ thuộc vào "mức độ phi tập trung", mà phụ thuộc vào "mức độ tương thích thể chế".

Hệ thống đô la đang tái định hình thị trường tài sản kỹ thuật số thông qua ba con đường: tràn công nghệ, tích hợp thể chế và thâm nhập quản lý. Mục tiêu không phải là tiêu diệt tài sản mã hóa, mà là làm cho nó trở thành một thành phần tích hợp của "thế giới đô la kỹ thuật số". Bitcoin, Ethereum, stablecoin và tài sản RWA sẽ được phân loại lại, định giá lại, và quản lý lại, cuối cùng cấu thành một "hệ thống đô la tổng quát 2.0" với đô la làm neo và thanh toán trên chuỗi làm biểu thị. Trong hệ thống này, tài sản mã hóa thực sự không còn là "kẻ nổi loạn", mà trở thành "nhà đầu cơ trong vùng xám của thể chế". Logic đầu tư trong tương lai sẽ không chỉ đơn giản là "phi tập trung.