Tình hình rủi ro và thách thức của thị trường tài sản kỹ thuật số

Trong làn sóng phát triển mạnh mẽ của nền kinh tế số, thị trường tài sản kỹ thuật số đang trải qua những thách thức chưa từng có. Một mặt là những yêu cầu nghiêm ngặt về tuân thủ và quản lý, mặt khác lại ẩn chứa nguy cơ thao túng thị trường và thông tin không đối xứng.

Vào rạng sáng ngày 14 tháng 4 năm 2025, thị trường tiền điện tử lại một lần nữa rung chuyển. Một mã thông báo được coi là "tiên phong RWA tuân thủ" đã bị cưỡng chế đóng vị thế trên nhiều sàn giao dịch cùng lúc, giá từ 6 đô la giảm mạnh xuống 0,5 đô la, với mức giảm trong ngày vượt quá 90%, vốn hóa thị trường bốc hơi 5,5 tỷ đô la, các nhà giao dịch hợp đồng thua lỗ 58 triệu đô la. Về bề mặt, đây có vẻ như là một cuộc khủng hoảng thanh khoản, nhưng thực chất lại là một hành động "thu hoạch" xuyên nền tảng được lên kế hoạch tỉ mỉ. Bài viết này sẽ phân tích sâu nguyên nhân của cú sập bất ngờ này, tiết lộ sự thật đằng sau, và thảo luận về định hướng phát triển tương lai của ngành Web3, cũng như cách phòng ngừa những sự cố tương tự xảy ra lần nữa.

So sánh giữa sự kiện sụp đổ và các trường hợp lịch sử

Sự kiện lần này có những điểm tương đồng với sự sụp đổ của hệ sinh thái Terra vào năm 2022, nhưng nguyên nhân thì khác nhau:

Sự sụp đổ của Terra chủ yếu do sự mất peg của stablecoin UST, xuất phát từ những thiếu sót hệ thống trong cơ chế stablecoin thuật toán. Sự kiện lần này thì xuất phát từ thao tác thị trường và vấn đề thanh khoản, liên quan đến việc thanh lý cưỡng chế và việc kiểm soát token tập trung cao độ.

Cả hai đều gây ra sự hoảng loạn trên thị trường, nhưng Terra là sự sụp đổ của toàn bộ hệ sinh thái, còn lần này giống như sự mất cân bằng nghiêm trọng của động lực thị trường.

Cấu trúc kiểm soát token tập trung cao độ

sự tập trung kiểm soát đáng kinh ngạc

Dữ liệu trên chuỗi cho thấy, nhóm dự án và các bên liên quan nắm giữ khoảng 90% tổng số token, trong khi đó số token thực sự lưu thông chưa đến 2%. Cấu trúc nắm giữ tập trung cao như vậy dẫn đến khối lượng giao dịch và tính thanh khoản trên thị trường mất cân bằng nghiêm trọng, các nhà đầu tư lớn có thể dễ dàng thao túng biến động giá.

chiến lược phát hành theo giai đoạn

Dự án áp dụng kế hoạch mở khóa nhiều vòng, thông qua việc kéo dài chu kỳ thanh toán để chuyển đổi lưu lượng cộng đồng thành khóa dài hạn. Giai đoạn đầu phát hành 20% để nhanh chóng mở thị trường, sau đó giải phóng theo tuyến tính trong 11 tháng, một số token thậm chí cần ba năm để hoàn toàn thuộc về. Chiến lược này bề ngoài có vẻ khoa học, nhưng thực sự là tận dụng kỳ vọng cao để thu hút nhà đầu tư, đồng thời duy trì sự kiểm soát nghiêm ngặt đối với sự lưu thông của token.

Giao dịch ngoài sàn và hoạt động chênh lệch giá

Có báo cáo rằng, token được bán ra ngoài thị trường với mức giá giảm 50%, thu hút các nhà đầu tư tư nhân và những người nắm giữ lớn. Các nhà đầu tư chênh lệch giá mua vào với giá thấp rồi chuyển vào sàn giao dịch, tạo ra sự sôi động cho giao dịch trên chuỗi, từ đó thu hút thêm các nhà đầu tư nhỏ lẻ tham gia. Vòng lặp "cắt cỏ ngoài chuỗi, tạo động lực trên chuỗi" này đã khuếch đại sự biến động giá.

Vấn đề lịch sử dự án

Dự án từng nhận được lòng tin của thị trường với nhãn "RWA tuân thủ", ký kết các thỏa thuận hợp tác lớn và nhận được giấy phép quản lý. Tuy nhiên, những điều này không mang lại tính thanh khoản thực sự cho thị trường và sự phân tán trong việc nắm giữ, mà lại trở thành cái cớ để đội ngũ kiểm soát thị trường.

Trong hai năm qua, họ đã huy động được một lượng lớn vốn thông qua việc bán ngoài thị trường, và mô hình hoạt động phụ thuộc vào việc bơm thanh khoản liên tục. Khi thị trường không thể tiêu thụ các mã thông báo được mở khóa, điều này có thể dẫn đến sự sụp đổ của hệ thống.

Ngoài ra, dự án còn đối mặt với tranh chấp pháp lý, vấn đề quản trị và tính minh bạch.

Phân tích nguyên nhân sâu xa của sự sụp đổ đột ngột

cơ chế kiểm soát rủi ro không còn hiệu lực

Các tham số kiểm soát rủi ro của các nền tảng khác nhau không nhất quán, dẫn đến cùng một vị thế phải đối mặt với các rủi ro thanh lý khác nhau. Khi một nền tảng kích hoạt giảm vị thế tự động, áp lực bán lan tỏa sang các nền tảng khác, tạo ra hiệu ứng dây chuyền.

Hầu hết các mô hình rủi ro được các nền tảng áp dụng đều đánh giá không đủ cho các tình huống cực đoan, không thể ứng phó hiệu quả với tình trạng giảm đột ngột thanh khoản.

Dòng tiền trên chuỗi và hành vi thị trường

Số tiền lớn được chuyển đến nhiều sàn giao dịch trong thời gian ngắn, nghi ngờ là để thanh lý vị thế. Các nhà tạo lập thị trường rút lại tính thanh khoản khi đối mặt với kỳ vọng biến động cực đoan, dẫn đến chênh lệch giá mua bán nhanh chóng mở rộng.

Một số chiến lược giao dịch định lượng khởi động bán tháo nhanh khi phát hiện giá giảm xuống dưới mức hỗ trợ quan trọng, làm gia tăng áp lực bán.

vấn đề thông tin không đối xứng

Mặc dù có công cụ giám sát trên chuỗi, nhưng các bên dự án và sàn giao dịch chưa thiết lập được cơ chế cảnh báo hiệu quả, dẫn đến các tín hiệu quan trọng không được chuyển đổi kịp thời thành hành động kiểm soát rủi ro hoặc thông báo công khai.

Trong bối cảnh thiếu nguồn thông tin uy tín, các nhà đầu tư phụ thuộc vào mạng xã hội, tâm lý hoảng loạn và tâm lý bắt đáy đan xen, làm tăng biến động giá.

Suy ngẫm về ngành và các đề xuất ứng phó

Để phòng ngừa rủi ro tương tự, ngành công nghiệp có thể xem xét các biện pháp sau:

1. Khung kiểm soát rủi ro thống nhất: Xây dựng thỏa thuận thanh toán xuyên nền tảng, thực hiện chia sẻ và điều chỉnh động các tham số kiểm soát rủi ro. Tăng cường mô hình rủi ro trong các tình huống cực đoan, định kỳ thực hiện kiểm tra áp lực hệ thống.

2. Phi tập trung và đổi mới bảo hiểm: Xây dựng chuỗi thanh toán dựa trên hợp đồng thông minh, nâng cao tính minh bạch. Phát triển sản phẩm bảo hiểm sụp đổ nhanh, cung cấp bảo vệ bổ sung cho các nhà đầu tư.

3. Nâng cao tính minh bạch trên chuỗi: phát triển mô hình dự đoán hành vi của nhà đầu tư lớn, thành lập ủy ban quản lý rủi ro cộng đồng, đánh giá kịp thời các rủi ro lớn và phát hành cảnh báo.

4. Tăng cường giáo dục nhà đầu tư: Phát triển nền tảng mô phỏng tình huống cực đoan, nâng cao ý thức rủi ro của người dùng. Ra mắt sản phẩm đòn bẩy cấp độ, đáp ứng sở thích rủi ro khác nhau.

Kết luận

Sự kiện này đã làm nổi bật những thiếu sót trong quản lý rủi ro và thiết kế cơ chế của thị trường tiền điện tử. Chỉ thông qua việc hoàn thiện hệ thống kiểm soát rủi ro, đổi mới cơ chế bảo hiểm, nâng cao tính minh bạch và tăng cường giáo dục, mới có thể tăng cường khả năng chống rủi ro của thị trường từ gốc rễ, xây dựng một hệ sinh thái Web3 ổn định và đáng tin cậy hơn.