Đánh giá liệu định giá của Hyperliquid có hợp lý không? Phân tích tình trạng sản phẩm và mô hình kinh tế của nó

1. Giới thiệu

Hyperliquid, như một điểm nổi bật lớn nhất trong thị trường tiền điện tử gần đây ngoài AI và Meme, đã thu hút sự chú ý rộng rãi của thị trường với chiến lược không chấp nhận đầu tư VC, phân bổ 70% token cho cộng đồng và hoàn trả toàn bộ doanh thu cho người dùng trên nền tảng. Vốn hóa thị trường lưu thông của token HYPE nhanh chóng vượt qua UNI và lọt vào top 25 tiền điện tử, trong khi dữ liệu kinh doanh của nền tảng cũng tăng vọt.

Bài viết này nhằm mô tả tình trạng phát triển của Hyperliquid, phân tích mô hình kinh tế của nó và thảo luận về định giá hiện tại của HYPE, cố gắng trả lời câu hỏi "HYPE có thật sự đắt không".

Cần lưu ý rằng, bài viết này chỉ đại diện cho suy nghĩ tạm thời của tác giả tính đến thời điểm công bố, có thể thay đổi trong tương lai. Quan điểm mang tính chủ quan, có thể có sai sót về sự thật, dữ liệu và logic suy diễn. Chúng tôi hoan nghênh sự phê bình và thảo luận thêm từ đồng nghiệp và độc giả, nhưng bài viết này không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

2. Tổng quan về hoạt động của Hyperliquid

2.1 Sàn giao dịch phái sinh

Sàn giao dịch phái sinh là sản phẩm đầu tiên được Hyperliquid ra mắt, cũng là sản phẩm flagship của nó, giữ vị trí cốt lõi trong toàn bộ hệ sinh thái sản phẩm.

Ở mức độ cơ chế sản phẩm cốt lõi, Hyperliquid đã áp dụng cơ chế sổ lệnh giới hạn trung tâm (CLOB) được sử dụng rộng rãi, và đã nỗ lực rất nhiều về hiệu suất. Sàn giao dịch phái sinh phi tập trung mà họ xây dựng hoạt động trên Hyperliquid L1 được cấu thành từ tầng đồng thuận HyperBFT và tầng thực thi RustVM. HyperBFT có thể hỗ trợ tối đa 2 triệu TPS.

Đối với người dùng cuối, trải nghiệm của Hyperliquid gần như hoàn toàn giống với một số sàn giao dịch tập trung, về trải nghiệm giao dịch, cấu trúc sản phẩm, tỷ lệ và quy tắc giảm giá. Sự khác biệt duy nhất là Hyperliquid không yêu cầu KYC.

Hyperliquid còn cung cấp chức năng Vault, tương tự như "theo lệnh" của các sàn giao dịch tập trung. Trong đó, Vault HLP chính thức đóng vai trò là đối tác giao dịch cho một lượng lớn giao dịch trên nền tảng, có thể nhận được một phần phí của các loại phí trên nền tảng.

Xét về khối lượng giao dịch và khối lượng vị thế, Hyperliquid đang phát triển nhanh chóng, đặc biệt là trong hai tháng qua. Với việc airdrop HYPE và giá cả tiếp tục tăng, các dữ liệu của nền tảng cũng đạt đỉnh vào khoảng từ ngày 17 đến 20 tháng 12.

Trong lĩnh vực thị trường phái sinh phi tập trung, xét về khối lượng giao dịch, Hyperliquid đã chiếm ưu thế từ tháng 6 năm nay, và khoảng cách với các nền tảng khác đã càng được mở rộng trong 2 tháng qua.

Xét về định giá và khối lượng giao dịch, hiện tại Hyperliquid phù hợp hơn để so sánh với các sàn giao dịch tập trung. Khối lượng vị thế và giao dịch của nó đã đạt khoảng 10% mức của một số sàn giao dịch tập trung hàng đầu.

2.2 sàn giao dịch giao ngay

Sàn giao dịch giao ngay của Hyperliquid cũng sử dụng hình thức sổ lệnh, trong cấu trúc sản phẩm và tiêu chuẩn phí giống như sàn giao dịch phái sinh.

Hiện tại chỉ niêm yết tài sản gốc Hyperliquid tuân thủ tiêu chuẩn HIP-1, không niêm yết token của các chuỗi khác.

HIP-1 là tiêu chuẩn token của mạng Hyperliquid, chi phí tạo ra khá cao, việc tạo thành công có nghĩa là có thể niêm yết trên sàn giao dịch giao ngay Hyperliquid. HIP-1 được tiến hành theo hình thức đấu giá Hà Lan, giá đấu giá gần đây thường trên 100.000 đô la.

Để giải quyết vấn đề thanh khoản ban đầu của token HIP-1, Hyperliquid đã đề xuất HIP-2, cung cấp hệ thống tạo thị trường tự động. Hiện tại tổng số lượng USDC của HIP-2 đã vượt quá 25 triệu USD.

Hyperliquid trong 30 ngày qua có khối lượng giao dịch giao ngay trung bình khoảng 400 triệu đô la Mỹ, đứng trong top 10 sàn giao dịch phi tập trung.

2.3 HyperEVM

HyperEVM hiện chưa được ra mắt. Theo tài liệu chính thức, HyperEVM không phải là một chuỗi độc lập, mà giống như các phần khác của L1, nó được bảo đảm an toàn bởi cùng một cơ chế đồng thuận HyperBFT. Điều này cho phép EVM tương tác trực tiếp với các thành phần bản địa của L1.

Một số đặc điểm của HyperEVM:

• Miễn giấy phép, bất kỳ nhà phát triển nào cũng có thể phát triển ứng dụng và phát hành tài sản trên đó.
• Tương thích với Hyperliquid L1
• Sử dụng HYPE làm phí Gas

Hiện tại, mạng thử nghiệm HyperEVM đã hoạt động bình thường, đã có không ít người xác thực nổi tiếng tham gia kiểm tra.

3. Đội ngũ Hyperliquid, mô hình kinh tế token và định giá

3.1 Đội ngũ

Hyperliquid có hai người đồng sáng lập là Jeff Yan và iliensinc, họ là cựu sinh viên Harvard. Đội ngũ khá tinh gọn, tổng cộng 10 người, trong đó có 5 kỹ sư.

3.2 Mô hình kinh tế HYPE

Tổng cung HYPE là 1 tỷ đồng, chính thức ra mắt vào ngày 29 tháng 11 năm 2023. Phân bổ như sau:

• 31.0% Phân phối Genesis, airdrop cho người dùng sớm, hoàn toàn lưu thông
• 38.888% dùng cho phát thải trong tương lai và phần thưởng cộng đồng
• 23.8% được phân bổ cho đội ngũ, bắt đầu giải phóng sau 1 năm khóa
• 6.0% Hyper Foundation
• 0.3% quỹ cộng đồng
• 0.012% HIP-2

Đội ngũ và cộng đồng được phân bổ theo tỷ lệ tổng thể là 3:7.

Hiện tại, trong hệ sinh thái Hyperliquid có hai phần liên quan đến phí: phí giao dịch và phí đấu giá HIP-1. Tất cả các khoản phí đều thuộc về HLP và quỹ hỗ trợ (AF).

Theo dữ liệu ước tính, tỷ lệ phân chia tổng doanh thu của giao thức giữa HLP và AF khoảng 46%:54%. Chiến lược của AF là định kỳ mua toàn bộ USDC tích lũy để mua HYPE.

Ngày 30 tháng 12 năm 2023, Hyperliquid chính thức ra mắt tính năng staking HYPE, hiện tại tỷ suất lợi nhuận khoảng 2.5%.

3.3 định giá

Dưới đây sẽ thảo luận về hai khung định giá cho Hyperliquid:

Khung 1: So sánh với một nền tảng giao dịch tập trung nào đó

Theo định vị của "một nền tảng giao dịch tập trung trên chuỗi", so sánh Hyperliquid với một nền tảng giao dịch tập trung khác:

• Giao dịch phái sinh: HYPE ≈ 10% token của một nền tảng giao dịch tập trung nào đó
• Giao dịch giao ngay: HYPE ≈ 1.5% mã thông báo của một nền tảng giao dịch tập trung nào đó
• EVM( dự đoán ): HYPE ≈ 3% token của một sàn giao dịch tập trung nào đó
• Mô hình kinh tế: HYPE vượt trội hơn nhiều so với token của một nền tảng giao dịch tập trung.
• Vốn hóa thị trường: HYPE ≈ 9% Token của một nền tảng giao dịch tập trung nào đó
• Vốn hóa thị trường toàn bộ: HYPE ≈ 27% Token của một nền tảng giao dịch tập trung nào đó

Giao dịch phái sinh hiện là hoạt động chính của Hyperliquid, nên cần có trọng số cao trong so sánh định giá.

Khung 2: Chỉ số PS

Theo dữ liệu trong tháng vừa qua, số tiền dùng để mua lại HYPE ước tính khoảng 319 triệu đô la Mỹ.

Vốn hóa thị trường PS: 29.4 Vốn hóa thị trường lưu thông PS: 88

So với các dự án tương đương khác, định giá PS của HYPE thấp hơn các dự án L1 tương đương.

4. Rủi ro

Các rủi ro chính mà Hyperliquid phải đối mặt bao gồm:

• Rủi ro an toàn tài chính
• Rủi ro an toàn mã
• Rủi ro oracle
• Rủi ro quản lý