Triển vọng thị trường tiền điện tử trong bối cảnh vĩ mô toàn cầu

I. Tóm tắt

Trong nửa đầu năm 2025, môi trường vĩ mô toàn cầu tiếp tục duy trì sự không chắc chắn cao. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã nhiều lần tạm dừng việc giảm lãi suất, phản ánh rằng chính sách tiền tệ đang bước vào giai đoạn chờ đợi và giằng co. Việc tăng cường thuế quan và xung đột địa chính trị gia tăng đã làm rạn nứt cấu trúc tâm lý rủi ro toàn cầu. Từ năm yếu tố: chính sách lãi suất, tín dụng đô la Mỹ, địa chính trị, xu hướng quản lý và thanh khoản toàn cầu, kết hợp với dữ liệu trên chuỗi và mô hình tài chính, đánh giá hệ thống cơ hội và rủi ro của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm, và đưa ra ba loại đề xuất chiến lược cốt lõi, bao gồm Bitcoin, hệ sinh thái stablecoin và thị trường sản phẩm phái sinh DeFi.

Hai, tổng quan môi trường vĩ mô toàn cầu

Trong nửa đầu năm 2025, bối cảnh kinh tế vĩ mô toàn cầu tiếp tục duy trì những đặc điểm không chắc chắn đa dạng. Trong bối cảnh tăng trưởng yếu ớt, lạm phát dai dẳng, triển vọng chính sách tiền tệ không rõ ràng và tình hình địa chính trị đang ngày càng leo thang, khẩu vị rủi ro toàn cầu đã có sự thu hẹp đáng kể. Logic chủ đạo của kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ đã dần chuyển từ "kiểm soát lạm phát" sang "chiến lược tín hiệu" và "quản lý kỳ vọng". Thị trường tiền điện tử như một tiền đồn của sự thay đổi thanh khoản toàn cầu, cũng đã thể hiện sự biến động đồng bộ điển hình trong bối cảnh phức tạp này.

Từ cái nhìn lại về lộ trình chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, vào đầu năm 2025, thị trường đã từng đạt được sự đồng thuận về "việc giảm lãi suất ba lần trong năm". Tuy nhiên, kỳ vọng lạc quan này đã nhanh chóng gặp phải cú sốc từ thực tế. Cục Dự trữ Liên bang đã nhấn mạnh trong nhiều cuộc họp rằng "lạm phát vẫn chưa đạt được mục tiêu" và cảnh báo rằng thị trường lao động vẫn còn căng thẳng. Nguyên nhân cấu trúc của lạm phát chưa có sự thay đổi cơ bản.

Đối mặt với áp lực lạm phát tăng trở lại, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã nhiều lần chọn "tạm dừng cắt giảm lãi suất" và điều chỉnh kỳ vọng về số lần cắt giảm lãi suất trong năm. Quan trọng hơn, Cục Dự trữ Liên bang đã ngụ ý rằng họ đã vào giai đoạn "phụ thuộc vào dữ liệu + quan sát chờ đợi", chứ không phải là "thời kỳ xác nhận chu kỳ nới lỏng" như thị trường đã hiểu trước đó. Điều này đánh dấu sự chuyển đổi của chính sách tiền tệ từ hướng dẫn "hướng đi" sang quản lý "thời điểm", làm tăng đáng kể sự không chắc chắn của con đường chính sách.

Mặt khác, nửa đầu năm 2025 cũng cho thấy hiện tượng "gia tăng phân tách" giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ. Chính phủ tăng cường đẩy mạnh chiến lược "đô la mạnh + biên giới mạnh", cố gắng thông qua Web3 và các sản phẩm công nghệ tài chính để phát tán tài sản đô la, đạt được việc tiêm tiền vào lưu thông mà không mở rộng bảng cân đối một cách rõ rệt. Một loạt các biện pháp ổn định tăng trưởng do tài chính dẫn dắt này rõ ràng đã tách rời với hướng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ "duy trì lãi suất cao để kiềm chế lạm phát", khiến quản lý kỳ vọng của thị trường trở nên ngày càng phức tạp.

Chính sách thuế quan cũng đã trở thành một trong những biến số chi phối sự biến động của thị trường toàn cầu trong nửa đầu năm. Mỹ liên tục đánh thuế mới đối với nhiều sản phẩm công nghệ cao, xe điện, và thiết bị năng lượng sạch từ nhiều quốc gia, và đe dọa sẽ mở rộng thêm phạm vi. Những biện pháp này không chỉ đơn thuần là trả đũa thương mại, mà chủ yếu nhằm mục đích tạo ra áp lực lạm phát thông qua "lạm phát nhập khẩu", từ đó ép buộc giảm lãi suất. Trong bối cảnh này, sự mâu thuẫn giữa tính ổn định tín dụng đô la và neo lãi suất đã được đưa ra ánh sáng.

Trong khi đó, sự leo thang địa chính trị liên tục đã tạo ra cú sốc thực chất đối với tâm lý thị trường. Nhiều khu vực đã xảy ra xung đột quân sự dẫn đến những cuộc khẩu chiến gay gắt; cơ sở hạ tầng năng lượng quan trọng ở khu vực Trung Đông bị tấn công, dẫn đến kỳ vọng cung cấp dầu thô bị tổn hại, giá dầu Brent đạt mức cao kỷ lục. Khác với những lần trước, đợt sự kiện địa chính trị này không kéo theo sự tăng đồng bộ của Bitcoin và Ethereum, mà ngược lại, đã thúc đẩy lượng tiền trú ẩn đổ vào thị trường vàng và trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn. Sự thay đổi cấu trúc thị trường này cho thấy, ở giai đoạn hiện tại, Bitcoin nhiều hơn vẫn được coi là hàng hóa giao dịch thanh khoản, chứ không phải là tài sản trú ẩn vĩ mô.

Khi quan sát từ góc độ dòng vốn toàn cầu, trong nửa đầu năm 2025 đã xuất hiện xu hướng "giảm thiểu hóa thị trường mới nổi" rõ rệt. Dòng vốn ròng ra khỏi trái phiếu thị trường mới nổi đạt mức cao nhất trong nhiều năm cho một quý, trong khi thị trường Bắc Mỹ lại thu hút dòng vốn ròng tương đối nhờ sức hấp dẫn ổn định từ việc ETF hóa. Thị trường tiền điện tử không hoàn toàn đứng ngoài cuộc. Mặc dù dòng vốn ròng tích lũy vào Bitcoin ETF vẫn mạnh mẽ, nhưng các đồng tiền có vốn hóa nhỏ và các sản phẩm phái sinh DeFi lại gặp phải dòng vốn ra lớn, cho thấy những dấu hiệu rõ ràng của "phân lớp tài sản" và "xoay vòng cấu trúc".

Ba, sự tái cấu trúc hệ thống đô la và sự tiến hóa hệ thống vai trò của mã hóa

Kể từ năm 2020, hệ thống đô la đang trải qua một đợt cấu trúc sâu sắc. Cuộc tái cấu trúc này xuất phát từ sự không ổn định của trật tự tiền tệ toàn cầu và khủng hoảng niềm tin vào các thể chế. Trong bối cảnh môi trường vĩ mô biến động mạnh trong nửa đầu năm 2025, quyền lực đô la không chỉ đối mặt với sự mất cân bằng trong tính nhất quán chính sách nội bộ mà còn phải đối mặt với những thách thức từ những thí nghiệm tiền tệ đa phương thách thức quyền lực, con đường phát triển của nó có ảnh hưởng sâu sắc đến thị trường tiền điện tử, logic quản lý và vai trò tài sản.

Từ góc độ cấu trúc nội bộ, vấn đề lớn nhất mà hệ thống tín dụng đô la Mỹ phải đối mặt là "sự lung lay trong logic neo chính sách tiền tệ". Trong hơn mười năm qua, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) với vai trò là người quản lý mục tiêu lạm phát độc lập, đã có một logic chính sách rõ ràng và dễ dự đoán. Tuy nhiên, vào năm 2025, logic này đang bị "tài chính mạnh - ngân hàng trung ương yếu" dần dần xói mòn. Chính phủ đã tái cấu trúc theo chiến lược "ưu tiên tài chính", với cốt lõi là tận dụng vị thế thống trị toàn cầu của đô la Mỹ để xuất khẩu ngược lại lạm phát trong nước, từ đó gián tiếp thúc đẩy Fed điều chỉnh chính sách theo chu kỳ tài chính.

Biểu hiện rõ ràng nhất của chính sách này là Bộ Tài chính liên tục củng cố việc định hình con đường quốc tế hóa đồng đô la, đồng thời tránh xa các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống. Ví dụ, vào tháng 5 năm 2025, Bộ Tài chính đã đề xuất "khung chiến lược stablecoin tuân thủ" rõ ràng hỗ trợ tài sản đô la được phát hành trên chuỗi trong mạng Web3 để đạt được sự lan tỏa toàn cầu. Khung này thể hiện ý định tiến hóa từ "cỗ máy tài chính quốc gia" của đô la sang "quốc gia nền tảng công nghệ", bản chất của nó là thông qua cơ sở hạ tầng tài chính mới để hình thành "khả năng mở rộng tiền tệ phân phối" của đô la kỹ thuật số, cho phép đô la tiếp tục cung cấp thanh khoản cho các thị trường mới nổi mà không cần phải qua việc mở rộng bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương.

Tuy nhiên, chiến lược này cũng gây ra lo ngại cho thị trường về việc "ranh giới giữa tiền pháp định và tài sản mã hóa biến mất". Khi vị thế thống trị của stablecoin USD trong giao dịch mã hóa tiếp tục tăng lên, bản chất của nó đã dần biến đổi thành "biểu hiện số của USD" thay vì "tài sản gốc mã hóa". Tương ứng, trọng số tương đối của các tài sản mã hóa phi tập trung thuần túy như Bitcoin và Ethereum trong hệ thống giao dịch tiếp tục giảm. Sự thay đổi cấu trúc thanh khoản này đánh dấu rằng hệ thống tín dụng USD đã phần nào "nuốt chửng" thị trường tiền điện tử, stablecoin USD trở thành nguồn rủi ro hệ thống mới trong thế giới mã hóa.

Trong khi đó, từ góc độ thách thức bên ngoài, hệ thống đô la đang phải đối mặt với những thử thách liên tục từ các cơ chế tiền tệ đa phương. Nhiều quốc gia đang đẩy nhanh tiến độ xây dựng thanh toán bằng đồng nội tệ, các thỏa thuận thanh toán song phương và mạng lưới tài sản kỹ thuật số gắn với hàng hóa, với mục đích làm suy yếu vị thế độc quyền của đô la trong các giải pháp thanh toán toàn cầu, thúc đẩy việc hình thành một hệ thống "phi đô la hóa" một cách ổn định. Mặc dù hiện tại vẫn chưa hình thành một mạng lưới hiệu quả để chống lại hệ thống SWIFT, nhưng chiến lược "thay thế cơ sở hạ tầng" của họ đã tạo ra áp lực biên đối với mạng lưới thanh toán đô la.

Bitcoin, như một biến số đặc biệt trong bối cảnh này, đang chuyển từ "công cụ thanh toán phi tập trung" sang "tài sản kháng lạm phát không có chủ quyền" và "kênh thanh khoản dưới lỗ hổng hệ thống". Trong nửa đầu năm 2025, Bitcoin đã được sử dụng rộng rãi ở một số quốc gia và khu vực để phòng ngừa sự mất giá của đồng nội tệ và kiểm soát vốn, đặc biệt là ở những quốc gia có tiền tệ không ổn định, mạng lưới "đô la hóa từ đáy" được hình thành từ BTC và USDT đã trở thành công cụ quan trọng cho cư dân để phòng ngừa rủi ro và lưu giữ giá trị. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy, chỉ trong quý đầu tiên của năm 2025, tổng số BTC chảy vào một số khu vực qua các nền tảng giao dịch ngang hàng đã tăng trưởng đáng kể so với cùng kỳ năm trước, loại giao dịch này đã tránh được sự giám sát của ngân hàng trung ương trong nước, củng cố chức năng của Bitcoin như một "tài sản trú ẩn xám".

Tuy nhiên, cần phải cảnh giác rằng, chính vì Bitcoin và Ethereum vẫn chưa được đưa vào hệ thống logic tín dụng quốc gia, khả năng chống rủi ro của chúng trong việc đối mặt với "kiểm tra áp lực chính sách" vẫn còn thiếu sót. Trong nửa đầu năm 2025, cơ quan quản lý tiếp tục gia tăng cường độ giám sát đối với các dự án DeFi và các giao thức giao dịch ẩn danh, đặc biệt là tiến hành một đợt điều tra mới đối với các cầu nối liên chuỗi và các nút tiếp nhận MEV trong hệ sinh thái Layer 2, điều này đã thúc đẩy một phần vốn chọn rút lui khỏi các giao thức DeFi có rủi ro cao. Điều này phản ánh rằng trong quá trình hệ thống đô la một lần nữa chiếm ưu thế trong việc định hình thị trường, tài sản mã hóa cần phải định vị lại vai trò của mình, không còn là biểu tượng của "độc lập tài chính", mà có khả năng trở thành công cụ của "hòa nhập tài chính" hoặc "đối phó với thể chế".

Vai trò của Ethereum cũng đang diễn ra sự biến đổi. Cùng với sự tiến hóa kép sang lớp dữ liệu có thể xác minh và lớp thực thi tài chính, các chức năng cơ bản của nó dần chuyển từ "nền tảng hợp đồng thông minh" thành "nền tảng truy cập thể chế". Dù là phát hành tài sản RWA trên chuỗi hay triển khai stablecoin cấp chính phủ/doanh nghiệp, ngày càng nhiều hoạt động sẽ đưa Ethereum vào trong cấu trúc tuân thủ của họ. Các tổ chức tài chính truyền thống đã triển khai cơ sở hạ tầng trên chuỗi tương thích với Ethereum, tạo thành "lớp thể chế" với hệ sinh thái gốc DeFi. Điều này có nghĩa là, vị trí thể chế của Ethereum như một "middleware tài chính" đã được tái cấu trúc, và định hướng tương lai của nó không phụ thuộc vào "mức độ phi tập trung", mà phụ thuộc vào "mức độ tương thích thể chế".

Hệ thống đô la đang tái định hình thị trường tài sản kỹ thuật số thông qua ba con đường: sự lan tỏa công nghệ, tích hợp thể chế và thẩm thấu quản lý. Mục tiêu không phải là tiêu diệt mã hóa, mà là biến nó thành một thành phần nội tại của "thế giới đô la kỹ thuật số". Bitcoin, Ethereum, stablecoin và tài sản RWA sẽ được phân loại lại, định giá lại và quản lý lại, cuối cùng tạo thành một "hệ thống đô la tổng quát 2.0" với đô la làm neo và thanh toán trên chuỗi làm biểu hiện. Trong hệ thống này, tài sản mã hóa thực sự không còn là "kẻ nổi loạn", mà trở thành "nhà đầu tư chênh lệch trong vùng xám thể chế". Logic đầu tư trong tương lai không chỉ đơn thuần là "phi tập trung mang lại định giá lại giá trị", mà là "ai có thể nhúng vào cấu trúc tái cấu trúc của đô la, người đó sẽ có lợi ích thể chế".

Bốn, phân tích dữ liệu trên chuỗi: sự thay đổi mới trong cấu trúc vốn và hành vi người dùng

Trong nửa đầu năm 2025, dữ liệu trên chuỗi thể hiện một bức tranh phức tạp của "sự lắng đọng cấu trúc và hồi phục biên tế đan xen". Tỷ lệ người nắm giữ Bitcoin lâu dài lại đạt mức cao kỷ lục, cấu trúc cung cấp stablecoin có sự phục hồi đáng kể, và hệ sinh thái DeFi vẫn thể hiện sự kiềm chế rủi ro mạnh mẽ trong khi độ hoạt động phục hồi. Những chỉ số này phản ánh bản chất của tâm lý nhà đầu tư đang dao động giữa việc tránh rủi ro và thử nghiệm, cũng như quá trình tái cấu trúc cơ cấu vốn của toàn bộ thị trường đang rất nhạy cảm với sự thay đổi nhịp độ chính sách.

Trước hết, tín hiệu cấu trúc tiêu biểu nhất đến từ tỷ lệ người nắm giữ dài hạn trên chuỗi Bitcoin tiếp tục tăng lên. Tính đến tháng 6 năm 2025, hơn 70% Bitcoin trên chuỗi đã không di chuyển trong hơn 12 tháng, đạt mức cao kỷ lục. Xu hướng tăng trưởng liên tục của LTH không chỉ cho thấy niềm tin của các nhà đầu tư dài hạn trên thị trường không bị lung lay, mà còn đại diện cho sự thu hẹp liên tục của nguồn cung lưu thông, tạo ra hỗ trợ tiềm năng cho giá. Đường phân bố thời gian nắm giữ Bitcoin đang "dịch sang bên phải", ngày càng nhiều đồng coin trên chuỗi bị khóa trong khoảng thời gian từ 2 năm, 3 năm trở lên. Hành vi này không chỉ còn là sự thể hiện cảm xúc của "nhà tích trữ coin", mà còn là việc các quỹ cấu trúc ------ đặc biệt là văn phòng gia đình, các tổ chức đầu tư hưu trí và các quỹ truyền thống khác ------ bắt đầu chi phối logic phân phối BTC trên chuỗi. Điều tương ứng với điều này là sự giảm rõ rệt về hoạt động ngắn hạn. Tần suất giao dịch trên chuỗi giảm, chỉ số Coin Days Destroyed (số ngày coin bị tiêu hủy) tiếp tục giảm, càng khẳng định xu hướng chuyển đổi hành vi thị trường từ "đầu cơ tần suất cao" sang "phân bổ dài hạn".

Cấu trúc lắng đọng này cũng phù hợp sâu sắc với mô hình hành vi của các tổ chức. Từ phân tích ví đa chữ ký và suy luận về phân bố thực thể trên chuỗi, hiện tại hơn 35% Bitcoin được kiểm soát bởi các địa chỉ lớn có mức độ tập trung cao và không hoạt động trong thời gian dài. Những địa chỉ này thể hiện rõ đặc điểm tập trung, phần lớn được xây dựng vào quý 4 năm 2023 hoặc đầu năm 2024, sau đó duy trì trạng thái im lặng trong thời gian dài. Sự tồn tại của chúng đã thay đổi cấu trúc đầu cơ theo đồng tiền truyền thống trước đây do các nhà đầu tư nhỏ lẻ dẫn dắt, thiết lập nền tảng cho sự chuyển đổi giữa bò và gấu trong một vòng mới.

Trong khi đó, thị trường tiền điện tử đã trải qua một chu kỳ phục hồi đáy rõ rệt. Cuối năm 2024 đến năm 2025