Goldman Sachs: Cấu trúc thị trường đã thay đổi như thế nào sau khi Bitcoin (BTC) đạt mức cao kỷ lục?

Kể từ giữa tháng 5, Bitcoin đã giao dịch trong khoảng hẹp từ 100.000 đến 112.000 USD, và hôm qua đã thiết lập mức cao kỷ lục 123.200 USD. Cuối tuần trước, đồng tiền này đã gần chạm mức kháng cự 112.000 USD từ đầu năm đến nay, và vào thứ Năm đã vượt qua 114.000 USD, với giá đóng của tuần này là 118.000 USD. Vào sáng thứ Hai tại châu Á, Bitcoin tiếp tục vượt qua mốc 120.000 USD, và vào cuối ngày hôm đó đã thiết lập mức cao kỷ lục trên 123 USD (tăng 14% trong tuần này). Kể từ đó, Tài sản tiền điện tử đã giảm 5% xuống mức 117.000 USD.

（Nguồn: ZeroHedge）

Năm nay, cho đến nay, thị phần của Bitcoin trong thị trường đã tăng đều, hiện đạt 66,4%, trong khi Ether là tài sản duy nhất tụt lại, chiếm 10,1%. Kể từ khi thuế được áp dụng vào ngày Giải phóng tháng 4, tổng giá trị thị trường tài sản tiền điện tử đã tăng trưởng 900 tỷ USD, hiện đạt 3,74 triệu tỷ USD. Mặc dù BTC đã đạt mức cao nhất trong lịch sử, nhưng tổng giá trị thị trường tiền điện tử vẫn thấp hơn mức đỉnh 1.600 tỷ USD vào ngày 1 tháng 1 năm 2025. Nhóm nghiên cứu tiền điện tử của Goldman Sachs đã phân tích thêm về những khía cạnh nào trong cấu trúc thị trường đã thay đổi và những khía cạnh nào không thay đổi khi Bitcoin lập kỷ lục cao nhất mọi thời đại.

Một, đã xảy ra sự thay đổi nào: nhu cầu giao ngay mạnh mẽ, dự trữ doanh nghiệp tăng lên

Phân tích của Goldman Sachs chỉ ra rằng cấu trúc thị trường Bitcoin đã xảy ra một vài thay đổi đáng kể gần đây:

Khối lượng giao dịch giao ngay tăng vọt: Sự tăng giá của Bitcoin vào thứ Năm và thứ Sáu tuần trước được hỗ trợ bởi khối lượng giao dịch giao ngay mạnh mẽ, chỉ riêng khối lượng giao dịch giao ngay vào thứ Sáu đã vượt quá 20 tỷ đô la Mỹ (Coinmetrics). Điều này cho thấy đợt tăng giá này là do lực mua thực sự thúc đẩy, chứ không chỉ đơn thuần là sự thao túng từ thị trường phái sinh.

Dòng tiền vào ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ: Tuần trước, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ cũng khá đáng kể, đạt 6.5 tỷ USD, trong đó ETF IBIT của BlackRock chiếm 80% lưu lượng (Bloomberg). Hiện tại, ETF Bitcoin của Mỹ nắm giữ hơn 145 tỷ USD tài sản, trong đó IBIT chiếm 85 tỷ USD (Bloomberg). Trong hai tuần đầu tháng Bảy, lượng ròng vào của ETF BTC giao ngay của Mỹ đạt 3.39 tỷ USD, trong đó lượng vào vào cuối tuần trước chiếm tỷ lệ lớn, trùng hợp với việc Bitcoin phá vỡ mức trên của khoảng giao dịch. Điều này cho thấy dòng tiền từ các tổ chức đang vào thị trường Bitcoin thông qua ETF một cách quy mô lớn.

**Các doanh nghiệp đưa tài sản tiền điện tử vào kho bạc: ** Trong quý trước, một trong những nguồn tăng trưởng nhu cầu giao ngay là ngày càng nhiều doanh nghiệp cấu trúc vị thế tài sản tiền điện tử vào trái phiếu chính phủ của họ. Theo báo cáo, các công ty niêm yết đã mua 131.000 đồng Bitcoin (15,3 tỷ USD) trong quý II, nâng tổng vị thế của họ lên khoảng 855.000 đồng (100 tỷ USD). Điều này cho thấy sự chấp nhận của các doanh nghiệp đối với Bitcoin như một tài sản dự trữ đang gia tăng.

Biến động nguồn cung Bitcoin trên sàn giao dịch: Nguồn cung Bitcoin có sẵn trên sàn giao dịch đã tăng mạnh lên 2.7 triệu BTC vào tháng 5. Tuy nhiên, lượng Bitcoin đang hoạt động trong năm qua đã dần giảm trong những năm gần đây, hiện chỉ có 38.2% tổng nguồn cung BTC đã được chuyển trên chuỗi trong năm qua. Điều này có thể phản ánh sự tự tin của các nhà đầu tư dài hạn (HODLers), cũng như số lượng Bitcoin có sẵn để giao dịch trên thị trường đang giảm tương đối.

Hợp đồng tương lai vĩnh viễn đạt mức cao kỷ lục: Tuần trước, vị thế BTC được nắm giữ thông qua sàn giao dịch tiền điện tử gốc vĩnh viễn đã từ 30 tỷ đô la tăng trưởng mạnh mẽ lên 34,9 tỷ đô la (đạt mức cao kỷ lục). Điều này cho thấy các nhà giao dịch đang có mức cược đòn bẩy dài hạn đối với Bitcoin ở mức chưa từng có.

Hai, những gì không thay đổi: Biến động và chênh lệch ổn định

Mặc dù giá Bitcoin xuất hiện biến động đáng kể, nhưng phân tích của Goldman Sachs cũng chỉ ra một số đặc điểm thị trường không thay đổi:

Sự ổn định của độ biến động ẩn: Tuần trước, giá Bitcoin đã tăng từ 108.000 USD lên 123.200 USD (tăng 14%), sau đó giảm xuống 117.000 USD (giảm 5% so với mức cao nhất). Mặc dù tài sản cơ sở có những biến động này, nhưng độ biến động ẩn hầu như không thay đổi. Độ biến động ẩn của Bitcoin trong 1 tháng đã giảm dần kể từ đầu năm, từ 60 vào tháng 1 xuống mức thấp 35 vào đầu tháng 7, hiện nay đã tăng nhẹ lên 39. Điều này cho thấy thị trường có sự kỳ vọng tương đối ổn định về biến động trong tương lai.

Tỷ lệ đảo ngược rủi ro giảm: Tỷ lệ đảo ngược rủi ro ở tất cả các kỳ hạn thực tế đều đồng bộ giảm, từ 2.5 của quyền chọn mua xuống 1.5 (GS Trading). Điều này có thể có nghĩa là nhu cầu của thị trường đối với quyền chọn mua tương đối giảm, hoặc nhu cầu đối với quyền chọn bán tăng lên, phản ánh tâm lý thận trọng của thị trường.

Chênh lệch hợp đồng tương lai ổn định: Khi giá BTC giao ngay tăng, tỷ lệ tài trợ ngầm giữa giá giao ngay và hợp đồng tương lai gần nhất cũng tăng nhẹ lên 10%. Tuy nhiên, chênh lệch dài hạn vẫn ổn định ở khoảng 7.5%. Điều này cho thấy mặc dù có cơ hội chênh lệch giá trong ngắn hạn, nhưng kỳ vọng của thị trường dài hạn đối với Bitcoin tương đối hợp lý.

Kết luận:

Phân tích của Goldman Sachs tiết lộ sự thay đổi tinh tế trong cấu trúc thị trường sau khi Bitcoin đạt mức cao lịch sử. Sự gia tăng nhu cầu giao ngay và dự trữ của các doanh nghiệp cho thấy Bitcoin đang ngày càng nhận được sự công nhận rộng rãi từ các tổ chức. Tuy nhiên, sự ổn định tương đối của độ biến động ngụ ý và chênh lệch tương lai cũng cho thấy thị trường vẫn giữ một mức độ thận trọng nhất định đối với xu hướng tương lai của nó. Báo cáo này cung cấp cho các nhà đầu tư một góc nhìn quý giá để hiểu sâu về động lực thị trường Bitcoin.