香港穩定幣新法上路：概念股集體跳水，牌照稀缺與監管收緊是主因？

香港《穩定幣條例》生效首日，喧囂近兩個月的資本市場降溫。Wind（萬得）數據顯示，8 月 1 日當天，A 股、港股穩定幣概念股集體下挫。其中，港股耀才證券金融跌近 20%，雲鋒金融跌逾 15%，歐科雲鏈、連連數字、國泰君安國際等跌幅顯著。與 5 月 21 日《穩定幣條例草案》獲得香港立法會通過時不同，8 月 1 日香港金融管理局（下稱「香港金管局」）官網並未發布任何與穩定幣相關的資訊。這場集體下跌，究竟是市場的過度反應，還是另有隱情？

一、發牌慢於預期：監管標準嚴格，數量稀缺

先前的 7 月 29 日，香港金管局官網發布了穩定幣發行人發牌制度文件。在同日舉行的一場技術簡報會上，香港金管局表示，預計首批香港穩定幣發行人牌照將於 2026 年初發放。同時，香港金管局強調了對洗錢風險的擔憂，並明確表示，初期香港合規穩定幣持有人身份須經核實，這意味著某種程度上的實名制。此外，近期香港金管局官員多次強調，預計首批僅會發放個位數的執照。

「監管標準比市場預期的嚴格，發牌時間比市場預期的晚，發牌數量比市場預期的少，穩定幣概念股的股價自然要回調。」江蘇省金科數字與科技金融研究院院長鄒傳偉對《財經》表示。

「整體上講，市場反映了對香港穩定幣政策實施的預期。」薩摩耶雲科技集團首席經濟學家鄭磊對《財經》表示，香港金管局的態度表明其在發牌初期將安全和穩定作為更重要的考慮因素，這可能意味著某些市場預期的熱門機構無緣首批牌照。

二、概念股回調：市場過熱與理性迴歸

5 月 21 日，《穩定幣條例草案》獲香港立法會通過以來，穩定幣概念在資本市場不斷升溫。余偉文在 7 月 23 日的文章中提及：「一些上市公司，不管本業與穩定幣或數碼資產是否相關，只要宣稱有意開拓穩定幣業務即『點石成金』，股價即應聲上漲、股票交易量大增之餘，公司知名度亦得以大大提升。」他表示，隨著穩定幣概念的熱度提升，市場出現了過度亢奮的情緒。

7 月 3 日，港股多點數智公告正籌備申請中國香港穩定幣牌照，當日股價應聲上漲逾 20%，盤中漲幅一度接近 90%。A 股投資者也對穩定幣報以熱情。7 月 29 日上午，市場傳出「恆生電子與螞蟻數科就穩定幣合作」的傳聞，恆生電子股價當日漲停。隔日，華福證券一位分析師聲稱轉發了該訊息，但事後確認為不實消息。

與穩定幣相關的虛擬資產交易也受到熱捧。6 月 25 日，國泰君安國際公告已獲準升級證券交易執照，可提供全方位虛擬資產相關交易服務。公司股價當日暴漲近 200%。截至 8 月 1 日，國泰君安國際股價為 5.71 港元/股，較牌照升級前上漲近 380%。

Wind 數據顯示，5 月 21 日以來，A 股穩定幣指數漲超 25%；港股部分穩定幣概念股漲幅龐大，其中歐科雲鏈上漲超 185%，耀才證券金融上漲 86%，雲鋒金融漲幅 55.9%。

面對資本市場的熱情，余偉文兩度發文為穩定幣「降溫」。6 月 23 日，余偉文以《穩定幣的穩健和可持續發展》為題發文稱：「作為穩定幣監管制度的執行者，我們固然樂見公眾對穩定幣產生興趣，但出於監管者的職責所在，我也想降降溫，讓大家能較客觀冷靜地看待穩定幣。」一個月後，余偉文再度發文稱，「降溫力度仍需加強。」他直言，當前圍繞穩定幣的討論過度概念化，且存在泡沫化趨勢。

「我們早前已明確表明，在初階段充其量只會批出數個穩定幣牌照，換言之，失望者不在少數。」余偉文進一步表示，即便取得牌照，對公司短期盈利的貢獻會有一定的不確定性，希望投資者在消化市場「利好」消息時保持冷靜和獨立思考。

7 月 29 日收盤後，香港金管局宣告，預計年內不會發放執照。「這與市場前期預測穩定幣將從 8 月開始快速推進的觀點有很大差距。」鄭磊表示，至少到明年初的這段時間，資本市場對穩定幣的炒作將降溫。自 7 月 30 日以來，穩定幣概念股集體回檔。Wind 數據顯示，耀才證券金融、連連數位、雲鋒金融等概念股最近三個交易日累計跌幅超過 20%。

三、誰搶佔先機？牌照爭奪戰白熱化

儘管發牌節奏不如預期，隨著《穩定幣條例》正式生效，市場仍對香港穩定幣發行人發牌名單高度關注。中信證券發布研報稱，建議繼續關注可能取得首批稀缺牌照的發行人，及確定性參與穩定幣使用場景創設的場景平台兩條主線。

在發牌節奏變化的情況下，誰會第一批拿牌？在先前發布的文章中，余偉文提及了部分穩定幣發行人持牌要求，包括獲發牌的穩定幣發行人必須有實實在在的應用場景，在不同領域需具備充分的配套、關鍵的能力和經驗，有科技安全、風險管控和反洗錢等方面的能力等，牌照申請人須有具體可行的業務方案，並具備支持充足的業務方案，並具備支持財政資源和財政資源。

「香港金管局已經宣示了對持牌機構的要求。」鄒傳偉表示，「一是有穩定幣使用場景；二是有區塊鏈技術儲備，能滿足監管合規要求，其中包括反洗錢要求。」在場景方面，鄒傳偉認為，目前，美元穩定幣 90% 以上的交易量來自加密資產交易。香港可能更重視港元穩定幣在跨境貿易結算等實體經濟場景的應用。

根據余偉文透露，截至 7 月 23 日，已有數十家機構主動接觸香港金管局團隊，有的明確表示有意申請穩定幣牌照。公開資料顯示，目前有意在港申領穩定幣牌照的機構包括支付機構、網路公司、商業銀行等。

在有意申領穩定幣牌照的機構中，香港金管局穩定幣發行人沙盒中的京東集團、渣打銀行、圓幣科技，以及不在沙盒之中的中銀香港、螞蟻集團均是市場熱議的首批拿牌熱門。

6 月 12 日，螞蟻集團旗下螞蟻國際、螞蟻數科兩大業務板塊都宣告將在香港申請穩定幣發行人牌照。據業內人士分析，螞蟻集團同時申請兩塊牌照，可望增加拿牌機率。

6 月 17 日，京東董事會主席劉強東表示，希望在全球所有主要的貨幣國家和地區申請穩定幣牌照。截至 6 月 19 日，京東穩定幣已進入沙盒測試第二階段，測試場景主要包括跨境支付、投資交易、零售支付等，未來將提供零售及機構提供行動端及 PC 端應用產品。

據媒體報道，近日圓幣科技行政總裁劉宇在接受專訪時表示，有意在以太坊公鏈上發行港元穩定幣 HKDR。多位業內人士對《財經》表示，京東和圓幣科技先前已進入穩定幣發行人沙盒，更熟悉相關機制和流程，因此也有較大機會首批拿牌。

7 月 31 日，渣打香港兼大中華及北亞區行政總裁禤惠儀表示，公司正在研究香港金管局最新發布的穩定幣監管文件，並以《穩定幣條例》生效後儘快提交申請為目標。在前述熱門拿牌機構中，中銀香港尚未對外披露相關資訊。多位業內人士對《財經》表示，中銀香港也將在港申請穩定幣牌照。

《財經》就是否申請穩定幣發行人牌照，以及後續在穩定幣領域的佈局計劃等問題向中銀香港求證。中銀香港回覆稱，「目前還沒有可回覆的內容。」中銀香港和渣打銀行同為香港發鈔行，後者更是已進入香港穩定幣發行人沙盒，二者均被認為很有可能首批拿牌。

不過，隨著香港金管局發牌節奏變化，市場預期亦隨之改變。鄭磊認為，香港金管局的態度表明其在發牌初期將安全和穩定作為更重要的考量因素，這可能意味著某些市場預期的熱門機構無緣首批牌照。

結語

香港《穩定幣條例》的生效，標誌著香港在數位金融領域邁出了關鍵一步。然而，首日概念股的集體下跌，反映了市場對監管標準嚴格、發牌數量稀缺以及發牌時間慢於預期的反應。這場牌照爭奪戰將持續白熱化，最終誰能搶佔先機，將取決於其是否具備合規、場景和技術實力。