引言

近期，筆者深度參與了數個真實世界資產（RWA）代幣化項目，在實踐中對相關業務進行了深入研究。爲便於讀者理解，本文將以問答（FAQ）形式，分享我們的一些核心觀察與思考。

Q1: 爲什麼最近RWA火熱？

RWA火熱的根本原因，是香港2025年8月1日《穩定幣條例》的正式生效。這標志着穩定幣作爲交易結算的錨定貨幣實現了全面合規。在港府大力支持虛擬資產合規發行的政策背景下，一個有法可依、交易合規的虛擬資產市場框架已然成型。

從市場動機來看，許多企業期望香港RWA能開闢一條全新的合規融資渠道，部分上市公司也希望通過布局此賽道提振市場信心與股價。這種期待與早期ICO熱潮中的部分市場情緒有相似之處。

Q2: 香港RWA和Web3 RWA有什麼區別嗎？

區別非常大，二者甚至沒有直接的業務關聯。

香港RWA的核心是“全鏈路合規”。底層資產需要滿足兩地法律要求，即資產所在地（如內地）的合規與香港本地的合規。這種合規要求遠非技術層面的“聯盟鏈確權”所能滿足，它必須建立在具備明確法律效力的文件許可之上。例如，數據資產需要完成合規的出境報備，實物資產則需要辦理合規的出境轉移手續。

市場上存在一種普遍設想，例如將內地房地產在鏈上確權後於香港發行RWA。然而，在當前框架下，這一路徑是完全行不通的。首先，香港證監會（SFC）明確禁止在鏈上進行自動化的撮合交易；其次，將內地不動產的產權完整轉移至香港面臨巨大的法律和實踐障礙。

目前，香港金管局（HKMA）官方鼓勵的RWA形式主要集中在穩定幣和代幣化債券（如政府發行的綠色債券）。對於更廣泛的實物RWA，其運作模式尚不明朗，但可以確定的是，監管機構不接受僅憑區塊鏈確權就發行的模式，資產必須能完全置於香港的監管體系之下。

因此，香港RWA在區塊鏈技術的應用上，更強調其作爲“受監管的分布式帳本”的性質，而非Web3 RWA所追求的全球自由交易與流通。

Q3: 如何通俗理解香港RWA？

在當前階段，可以將香港RWA理解爲一個“允許私人合規發行的期貨市場”。

正如原油期貨需要有指定的倉儲地來持有和交割實物原油，香港RWA也要求其底層資產必須處於能被香港金融監管機構有效監管的狀態。如果一個RWA的底層實物資產無法被監管，那麼它大概率無法獲批發。例如，將非香港地區的房產租金收益RWA化，由於房產本身和租賃合同行爲都無法直接受到香港監管，這類項目獲批的可能性極低。

相反，一些無形資產，如文娛版權，則有較大可能。這類資產只要在內地法律上權屬清晰、合規，並能將其權益合法轉移至香港的監管實體內，其未來收益就有可能被用於發行RWA。

值得注意的是，港府目前並未強制要求RWA的底層資產必須位於香港境內，核心要求是資產能“被港府監管”。基於此，筆者預判，即使一個優質資產不在香港，但若能提供滿足香港監管要求的全套可信證明（例如，由“四大”會計師事務所出具持續性的審計報告），也存在獲批發行的可能性。

Q4: 發行了RWA就能交易了嗎？

不行。發行RWA和交易RWA是完全獨立的兩碼事。

發行RWA更接近於一次募資融資行爲。當發行申請通過審批後，發行方可以向“合格投資者”（Professional Investor）進行募資。但這不等於代幣可以公開交易。

若想實現交易，根據香港證監會（SFC）劃定的監管紅線，RWA代幣嚴禁在鏈上進行自動化的撮合交易。唯一的路徑是在香港持牌的虛擬資產交易平台（VASP）上申請掛牌（Listing）。

此外，這些合規虛擬資產交易平台僅面向合格投資者開放，這基本排除了通過社區營銷炒作、吸引大量零售投資者入場的可能性，與部分加密資產（如Meme幣）的運作模式截然不同。同時，在合規平台掛牌交易預計也會產生不菲的費用。

Q5: 那香港合規穩定幣發行呢？

在所有RWA類別中，發行合規穩定幣的可行性是最大的，特別是基於港幣、離岸人民幣、美元或高信用等級債券等優質資產發行的穩定幣。

當然，門檻也極高。暫不談復雜的合規流程，僅資金成本一項，就對絕大多數初創企業構成了極高的準入門檻。根據《穩定幣條例》，發行主體需要實際繳納至少2500萬港幣的實繳資本，並接受金管局的集中監管。此外，發行的穩定幣必須有100%的優質流動資產作爲儲備金支持。

Q6: 聯盟鏈技術能用於發行香港RWA嗎？

這是一個近期常見的重大誤區。國內聯盟鏈的應用場景（如確權、溯源）與香港RWA的合規要求可以說是風馬牛不相及，但我們接觸到的部分業務負責人常將二者混爲一談。

香港RWA項目的法律效力完全依賴於底層資產的權屬清晰性與價值真實性。根據香港法務專家的分析，發行人必須履行嚴格的核查義務，包括：

1 法律文書核查：通過產權登記文件、司法聲明等，確認資產無任何權利負擔。

2 財務穿透式審計：委托持牌審計機構對資產的現金流、負債等進行核查，防範財務造假。

3 獨立第三方估值：針對非標資產，需由獨立評估機構採用多種模型進行估值背書。

簡而言之，香港RWA項目只認可具備法律效力的文書文件和持牌第三方機構的審查結果，完全不接受技術層面的“鏈上確權”作爲法律效力的基礎。

Q7: 去香港發行RWA到底有什麼用？

在筆者看來，對於正規企業而言，其核心作用主要有兩個：一是爲優質資產拓展新的合規融資渠道；二是對於上市公司，可以作爲提振市場信心的積極信號。

但必須警惕的是，當前市場中存在大量將RWA作爲投機敘事的參與者。其真實目的可能並非完成合規發行，而是利用這一熱點概念進行私募融資或市場炒作。這類現象在行業中並不少見，值得投資者和從業者高度警惕。

總結

總而言之，香港RWA是一個極新的領域，成功落地的案例屈指可數。因此，本文的觀點可能仍存在局限性，筆者也將隨着對業務的深入理解而持續更新認知。本文僅作爲當前節點個人的心得記錄，希望能爲關注此領域的同仁提供一些有價值的參考。