對話 Circle 執行長：盈利模式、銀行競爭與 Arc 區塊鏈策略

Circle 執行長 Jeremy Allaire 深度解析了公司在高增長下的帳面虧損、與銀行的競爭關係、新合作夥伴佈局，以及自研區塊鏈 Arc 的戰略目標。 （前情提要：穩定幣全新戰場賽道：Stripe 和 Circle 的 Layer 1 路線之爭 ） （背景補充：Circle發佈Q2財報：USDC市值同比增長90%、Q3將推L1區塊鏈Arc，CRCL盤前上漲10% ） 上市後的首個財報夜，Circle 交出了一份「帳面虧損、經營性增長」的複雜答卷。 第二季總營收與儲備收益為 6.58 億美元，年增 53%，調整後 EBITDA 為 1.26 億美元，年增 52%。同時，USDC 在流通端繼續擴張，期末在外流通量達 613 億美元、穩定幣市場份額 28%。但受 IPO 觸發的大額股份薪酬與可轉債公允價值變動等兩項非現金因素合計 5.91 億美元影響，公司錄得 4.82 億美元淨虧損。 財報日之外，行業的競爭框架在這個夏天被迅速改寫。《GENIUS 法案》正式落地，把「銀行發行的穩定幣」與「持牌非銀行發行人」的邊界擺上檯面。Circle 首席策略長 Dante Disparte 在近期訪談中直言：真正的競爭才剛開始，銀行是否會貿然發幣仍未可知。 Circle 的合作版圖同樣在擴大。 管理層在電話會議上逐一提到與幣安 (Binance)、OKX 等主流交易所的深化合作，以及與 Stripe、Visa、Mastercard 等支付網路和 Fiserv 等銀行基礎設施供應商的整合；與此同時，Coinbase 平台內 USDC 餘額的上升與新夥伴分銷協議，也推高了本季分銷相關成本。這些「增長—分成—成本」的結構性張力，正在塑造 USDC 的商業模型與生態分發路徑。 與此同時，Circle 還宣布了面向穩定幣金融的自研區塊鏈 Arc。它以 USDC 為原生 Gas，追求超高結算速度與低波動費率，並為機構場景引入可選隱私與合規可審計的披露機制，被視為其從「單一發行商」走向「完整棧平台」的關鍵一步。 昨夜，Circle 執行長 Jeremy Allaire 在財報電話會議及 The Information 直播採訪中，回答了外界最關心的幾個問題： · 為何在高增長下出現帳面虧損？ · 《天才法案》背景下，銀行與非銀行穩定幣的未來競爭關係； · 與交易所的「博弈式合作」，以及新合作夥伴的佈局； · 是否考慮在香港申請牌照？ · Arc 鏈想要實現的戰略目標及行業生態位 動察 Beating 將其中的關鍵問題及回答進行了整合，以便讀者快速準確地了解 Circle 管理層對行業的看法以及公司的規劃（閱讀電話會議全文請移步下方《Circle 2025 Q2 財報電話會全文》）： 訂閱費、服務費和交易費，管理層計劃增加收入來源 1、今年第二季，Circle 收入年增 53%，但儲備利息依然佔據大頭。公司如何降低依賴？ Jeremy Allaire：我們的目標是構建全球最大、受監管的穩定幣網路，目前仍處在早期階段。無論未來穩定幣市場是年複合增長 90% 還是 25%，流入規模都會巨大，我們希望持續擴大 USDC 的份額。 過去，公司主要透過 USDC 的貨幣存量變現，並依賴合作夥伴推動分發。但從去年起，我們在協議層、區塊鏈基礎設施、開發者工具（如 Circle Wallets）和應用層（如 Circle Payments Network，CPN）推出新產品，本季相關收入年增 250%。 下一步，我們將引入訂閱費、服務費、交易費等更高毛利的模式，並在華爾街傳達過，這些收入未來幾年可能相當可觀。 調整後 EBITDA 年增 52%，利潤率 50%，本季 RLDC 利潤率年增 200 多個基點，其中很大一部分來自新業務增長。我們正打造從基礎設施、穩定幣層到支付網路、開發者工具的全棧體系，協同運作、形成多重變現渠道，這是推動網際網路金融體系發展的必要條件。 2、第二季 USDC 流通量 610 億美元，增長動力來自哪裡？未來增量機會如何？ Jeremy Allaire：最近增長更多反映全球市場對穩定幣的「綠燈」信號。這不僅得益於數位資產市場活躍度，也表明穩定幣已被視為可用的數位現金工具。年增速 90%、年初至今增 49%，未來增長空間巨大。 穩定幣增長在很大程度上是經濟活動的產出結果。數位資產市場是起點，但金融服務各細分領域的興趣在加速，潛力可持續數十年。第三方預測 CAGR 從 25% 到 90% 不等，我們內部模型基準為 40%，這在不確定環境中仍能帶來可觀回報。 3、如何看 USDC 在跨境匯款的採用情況？ Jeremy Allaire：跨境匯款需求在增長，既包括 C2C (個人轉帳)，也包括 B2B 企業財資流動。本季我們擴大了與 Remitly、MoneyGram、ZEPS 等的合作，CPN 的首要應用場景就是跨境匯款。 USDC 的優勢在於多年構建的全球流動性網路和入/出金體系，覆蓋銀行、支付服務商等關鍵節點，讓資金可以在不同法幣、電子貨幣和銀行帳戶之間低成本結算。這種網路效應和交付能力難以複製，單純「發行一個幣」無法解決跨境結算的終端問題。 4、財報公佈的 5.9 兆美元鏈上交易量來自哪裡？ Jeremy Allaire：USDC 鏈上交易遍布全球，從歐美到新興市場和發展中國家，P2P 支付尤其在金融超級應用中廣泛應用。這些交易既包括交易所間資金劃轉，也包括儲蓄、投資、支付等多種用途。 Foxkeen (財務長)：鏈上交易量覆蓋幾乎所有金融服務用例，從 C2B、B2B 支付到跨境結算，與傳統體系相比，這是首個面向資金流動的通用型網際網路架構，因此不同場景在鏈上是交織在一起的，難以精確拆分。 5、為打造「贏者通吃」市場，Circle 會接受更高分銷成本換取增長嗎？ Jeremy Allaire：我們願意與推動網路增長的機構合作，合作結構因夥伴類型而異，不是簡單的儲備收益讓渡。關鍵是雙贏、以增長為導向，能在交易速度...