門頭溝破產案及其影響分析

門頭溝交易所成立於2010年7月，曾是比特幣領域最大的交易平台之一，交易量一度佔據市場80%以上。2013年，該交易所遭遇85萬比特幣被盜事件，導致破產。此後，約20萬枚比特幣被追回。自2014年起，圍繞這20萬枚比特幣的賠償訴訟持續多年。

在漫長的等待過程中，債權交易市場活躍。一些機構和個人積極收購門頭溝的債權。2019年，某投資集團曾以900美元的價格收購每枚比特幣的債權，這個價格是門頭溝破產時比特幣價值的兩倍。債權交易價格隨市場行情波動，爲原始債權人提供了部分本金回收的機會。

2021年，門頭溝通過了賠付方案。由於無法追回全部被盜資產，交易所只能賠付債權人原始債權約23.6%的資產。債權人可選擇提前一次性賠償，但賠償率降至21%；若不接受，可能需要更長時間等待，最終賠償金額存在不確定性。

賠償資產分爲兩部分：一部分是現金，來自日本政府在2017年高位時期售出的比特幣所得；另一部分是比特幣。現金佔5%-10%，比特幣佔90%-95%，債權人可自行選擇具體比例。

關於索賠時間，預計需要兩到三個月。五家交易平台將接收門頭溝用於還款的比特幣，並分發給債權人。各平台的時間安排不同，最快14天，最慢90天。提前一次性賠償的截止日期爲2024年10月31日，除非法院批準，否則不會更改。

2024年5月，門頭溝冷錢包中的比特幣首次移動，引發市場恐慌。7月5日，門頭溝帳戶轉移4.7萬枚比特幣，其中1545枚轉入某交易平台，開始進行賠付。當日比特幣價格最大跌幅超過8%。

截至7月12日，門頭溝帳戶仍持有13.8萬枚比特幣，意味着大部分拋壓尚未實際進入市場。7月5日的跌幅可視爲市場對門頭溝拋壓預期的部分反應。

分析表明，門頭溝債權人可能不會售出全部比特幣。從盈利角度看，原始債權人的收益約爲24倍，即使是債權收購者也有10倍以上的收益。長期看好比特幣的投資者可能不會全部賣出。此外，漫長的訴訟過程中，債權交易市場給了短期投資者充分的退出機會。

假設75%的債權人接受提前一次性償還，實際用於償還的比特幣約爲94117枚。根據不同的拋售比例和時間，每月進入市場的比特幣數量在2.8萬到6.6萬枚之間。

爲評估這一供應量的市場影響，可以參考近期某國政府拋售比特幣的情況。該國政府在23天內售出約4.37萬枚比特幣，價值約24億美元。期間比特幣最大跌幅約爲19%，日線實體最大跌幅約爲14%。

市場對代幣出售的下跌預期往往早於實際出售時間。當該國政府開始小額持續轉出比特幣時，市場持續下跌。7月5日後，盡管拋壓增大，市場承接能力也在增強。

比特幣ETF是當前市場相對穩定的買盤。在該國政府拋售期間，ETF淨流入約6億美元，日均4300萬美元。然而，這一需求不足以完全抵消24億美元的拋售壓力，導致市場價格下跌。

如果門頭溝的賠償在一個月內完成，市場面臨的拋壓與該國政府拋售相似。按目前ETF需求，難以提供足夠承接力，比特幣價格可能進一步下跌。如果賠償持續2-3個月，每日進入市場的比特幣數量較小，不會造成一次性大跌，但可能導致一段時間的震蕩整理。

目前，門頭溝實際轉入交易平台的比特幣僅1545枚，大部分拋壓尚未進入市場。當大規模分發到交易平台時，可能引發較大恐慌性下跌。然而，個人分散售出時，對價格的影響可能不會那麼顯著。