區塊鏈數字資產監管：證券還是商品？

隨着區塊鏈數字資產在主流金融市場的影響力日益增強，其獨特的去中心化特性也給各國金融監管體系帶來了挑戰。傳統金融監管框架如何適應區塊鏈數字資產的特殊性？如何有效控制風險？這些問題在不同國家引發了各種爭議。

據國際反洗錢監管機構數據顯示，在全球130個司法管轄區中，88個允許提供虛擬資產服務，20個明確禁止。

數字資產的證券屬性

美國作爲允許虛擬資產服務的司法管轄區之一，明確表示虛擬資產不等同於法定貨幣，並採用多部門聯合監管模式。在美國，區塊鏈數字資產行業涵蓋了多種業務，包括電子錢包、交易平台、首次代幣發行、挖礦、智能合約、質押服務和非同質化代幣等。

然而，由於監管權限的爭議，以ETH爲代表的、提供質押服務的一些區塊鏈數字資產的監管歸屬仍存在分歧。爭議的核心在於：這類數字資產應該被歸類爲商品還是證券？相關監管機構一直在積極評估現有法規的適用性，例如，運用豪威測試來判斷數字資產是否屬於"投資合同"，如果是，則納入證券監管範疇。

豪威測試源於1946年的一個法律案例，爲監管機構提供了一個明確的框架，用於判斷投資合同是否應受證券法規管制。以ETH爲例，測試的關鍵點包括：

• ETH是否涉及資金投入？
• 投資者是否期望獲利？
• 是否存在共同投資實體？
• 盈利是否主要依賴發起人或第三方的努力？

2019年4月，相關監管機構發布了《虛擬資產是否屬於投資合同的分析框架》，爲數字資產的證券屬性判定提供了指導。

數字資產被認定爲證券的後果

如果數字資產被判定爲證券，相關監管機構將擁有管轄權。對於違反監管要求的行爲，常見的執法方式包括：

• 以違反證券法爲由對相關公司、創始人和高管提起民事訴訟。
• 對違規企業和個人實施行政處罰。

數字資產的商品屬性

在美國，商品通常指在商業中使用的基本可互換物品，如黃金、石油和農產品等。雖然區塊鏈數字資產尚未被明確定義爲法律意義上的商品，但相關監管機構自2015年起已將比特幣和其他數字資產歸類爲商品，認爲它們具有可替代性、市場交易性和一定的稀缺性等特徵。

受限數字資產與數字商品

2024年5月，美國衆議院通過了《21世紀科技金融創新法案》，該法案將數字資產分爲兩類：

• 受限數字資產：由證券監管機構監管。
• 數字商品：由商品期貨監管機構監管。

資產類型的判定取決於以下因素：

• 底層區塊鏈是否被認證爲去中心化系統。
• 資產的獲取方式。
• 資產持有者與發行方的關係。

該法案還要求數字資產行業的某些參與者需遵守相關注冊和信息披露要求。

數字資產定性的影響

以ETH爲例，如果被定性爲證券，將面臨更嚴格的監管要求，包括註冊發行、信息披露等，這可能會增加合規成本，影響散戶投資機會，並抑制市場情緒。

如果被定性爲商品，雖然不會顯著增加合規成本，且有利於衍生品市場發展，但可能無法充分反映去中心化數字資產的獨特性。

此外，監管機構之間的權限爭議可能導致監管套利，使以太坊和其他市場參與者面臨更復雜的監管環境。