Hyperliquid的估值分析

1. 引言

Hyperliquid是近期加密市場除AI和Meme外最受關注的項目之一。其不接受風投、將70%代幣分配給社區並全部收入返還平台用戶的策略引發市場熱議。HYPE代幣流通市值迅速超過UNI進入加密貨幣前25名，平台業務數據也全線飆升。

本文將描述Hyperliquid的發展現狀,分析其經濟模型,並對HYPE的估值進行討論,試圖回答"HYPE是否估值過高"這一問題。

2. Hyperliquid業務概覽

Hyperliquid當前主要包括衍生品交易所和現貨交易所兩部分業務,未來還計劃推出HyperEVM。

2.1 衍生品交易所

衍生品交易所是Hyperliquid的核心產品。它採用中央限價訂單簿(CLOB)機制,運行在自建的高性能Hyperliquid L1鏈上。對用戶而言,其體驗與某些中心化交易平台幾乎完全一致,唯一區別是無需KYC。

從交易量和持倉量來看,Hyperliquid發展迅速。在去中心化衍生品市場,Hyperliquid自今年6月就佔據領先地位,近期與其他平台的差距進一步拉大。

目前Hyperliquid的持倉量約爲某頭部中心化交易平台的10%,交易量約爲6%。在熱度最高時(12月17-20日),這兩項指標分別達到了12%和9%。

2.2 現貨交易所

Hyperliquid的現貨交易所同樣採用訂單簿形態。目前只上線符合HIP-1標準的原生資產,不上線其他鏈的代幣。

HIP-1是Hyperliquid網路的代幣標準,類似ERC-20。但創建HIP-1代幣的成本較高,因爲成功創建即意味着獲得在Hyperliquid現貨交易所上架的資格。

爲解決新幣流動性問題,Hyperliquid提出了HIP-2,提供一套自動做市系統。目前HIP-2總USDC量已超過2500萬美元。

Hyperliquid近30日日均現貨交易量約4億美元,在去中心化交易所中排名前十。

2.3 HyperEVM

HyperEVM目前尚未上線。它不是獨立鏈,而是與Hyperliquid L1共享相同的共識機制。HyperEVM將使用HYPE作爲gas費,並對開發者開放。

3. 團隊、代幣經濟模型和估值

3.1 團隊

Hyperliquid有兩位聯合創始人,團隊規模精簡,共10人左右。從產品構建過程看,團隊具備基於第一性原理解決問題的能力。

3.2 HYPE經濟模型

HYPE總量10億枚,具體分配如下:

• 31.0% 創世分配給早期用戶
• 38.888% 用於未來排放和社區獎勵
• 23.8% 分配給團隊,鎖定期後釋放
• 6.0% Hyper Foundation
• 0.3% 社區贈款
• 0.012% HIP-2

目前Hyperliquid的收入主要來自交易費用和HIP-1拍賣費用。所有收入全部歸屬於HLP(Hyperliquid Liquidity Pool)和援助基金(Assistance Fund)。

根據估算,協議總收入在HLP和AF之間的分配比例約爲46%:54%。AF將積累的USDC全部用於回購HYPE。近期AF日均回購約100萬美元HYPE。

3.3 估值分析

框架1:對比某頭部交易平台代幣

按業務模塊對比:

• 衍生品交易:HYPE ≈ 10% BNB
• 現貨交易:HYPE ≈ 1.5% BNB
• EVM(預估):HYPE ≈ 3% BNB

經濟模型方面,HYPE顯著優於BNB。

目前HYPE流通市值約爲BNB的9%,全流通市值約爲27%。

框架2:PS估值

按最近一個月數據年化計算,用於回購HYPE的金額約爲3.19億美元。

• 按流通市值計算,HYPE的P/S爲29.4
• 按全流通市值計算,HYPE的P/S爲88

相比其他可比加密項目,HYPE的P/S估值顯著低於主流L1公鏈,但高於應用層項目。

4. 風險

Hyperliquid面臨的主要風險包括:

• 資金安全風險
• 代碼風險
• 預言機風險
• 監管風險