每週市場熱點回顧復盤：穩定幣美債化與比特幣戰略崛起共振新週期

本週加密市場震蕩爲主，比特幣多次出現插針，以太坊相對堅挺，UNI、ETHFI等表現較好。特朗普媒體科技集團25億美元私募融資購買比特幣，巴基斯坦正建立國家級比特幣戰略儲備，FTX50億還款在周初刺激市場漲。周五即使SEC放寬質押監管的利好消息傳出，市場仍普跌，後續市場走向值得關注。

熱點方面，穩定幣仍是市場主旋律，逐漸成爲美國政府及全球機構布局方向之一；比特幣大會主流觀點可以關注；SEC監管放松，質押賽道及某交易平台進軍美國市場時機已到。

一、穩定幣美債化趨勢

1.Circle IPO

5.27日穩定幣發行商Circle闢謠後，明確表示正在啓動首次公開募股（IPO），朝着在紐約證券交易所上市的計劃前進，兩天後貝萊德宣布計劃認購Circle IPO 10%的股份。

關鍵細節如下：

• IPO日期：預計於2025年6月5日開始交易。
• IPO文件提交：Circle於2025年4月1日向SEC提交了IPO申請，並於5月27日公開了招股書。
• 股票代碼：將在紐約證券交易所上市，代碼爲"CRCL"。
• 股票發行：計劃發行2400萬股A類普通股，價格區間爲24至26美元/股。Circle自身發行960萬股，現有股東發行1440萬股。承銷商有30天選擇權，可額外購買360萬股以覆蓋超額配售。
• 融資目標：IPO預計籌集約6.24億美元，估值約56.5億美元。考慮到期權和其他股份，全稀釋估值可能達到67.1億美元。
• 投資者興趣：知名投資者如ARK Investment Management表示有興趣購買高達1.5億美元的股份。

Circle的USDC穩定幣目前市值約607.93億美元，佔穩定幣市場總市值的24.59%，僅次於Tether的62.12%。今年以來，USDC的市值增長了38.44%，而Tether僅增長了11.51%。

要理解Circle爲什麼執着於IPO，與它的合作夥伴密切相關。

• 成功先例：某交易平台於2021年4月在納斯達克上市，成爲首家上市的美國主要加密交易所，估值一度高達850億美元。
• 市場認可：某交易平台的上市吸引了機構投資者，並提升了加密行業的合法性。Circle的IPO同樣吸引了BlackRock等投資者。ARK Invest和BlackRock等機構在某交易平台上市中參與，也出現在Circle IPO的潛在投資者名單中。
• 運營模式借鑑：某交易平台通過多元化的收入來源實現了財務穩定。Circle借鑑了類似模式，依靠USDC的利息收入和交易費用，爲IPO提供了堅實的財務基礎。

某交易平台與發行商Circle籤訂了50%的收入分享協議，並從平台上USDC產品賺取的利息中獲得100%的收益。對於某交易平台來講，USDC已成爲僅次交易的最大收入驅動力。某交易平台2024年從Circle分得了約9億美元的USDC收入，幾乎無運營成本，佔其總估值的約25%，凸顯了USDC對其財務的重要性。

借助Genius法案的寬松監管通過IPO後，Circle不單是可以更容易地從資本市場獲得資金，用於創新、研發和全球擴張。也能夠吸引更多戰略投資者或合作夥伴，進一步擴展其業務範圍，例如與傳統銀行或國際監管機構的合作。並且由於USDC的增長直接惠及某交易平台的平台收入和公鏈生態，可能帶動其股價漲。

2.Tether轉向新興市場

5.25日，據報道，Tether CEO Paolo Ardoino 表示，盡管美國推進穩定幣立法，Tether 仍將重心放在海外市場，並關注《Genius 法案》對外國發行人的影響。部分原因是其比特幣和抵押貸款等其他資產可能不符合擬議的標準。

下圖顯示了四大穩定幣發行商的抵押品構成。某平台（BUSD）、Pax Dollar（USDP）和 USDCoin（USDC）的抵押品已從美國國債轉向逆回購協議和現金;Tether（USDT）的抵押品已從具有信用風險的資產（如商業票據和存款證）轉向美國國債。盡管如此，據報道，截至2024年12月，最大的穩定幣發行商Tether仍將其18%的儲備投資於流動性較低和風險較高的資產，例如其他非穩定幣加密資產和貸款。

3.穩定幣與美國國債的緊密聯繫

穩定幣的商業模式對發行者極爲有利。穩定幣通常由現金和高流動性資產（如短期美國國債）以1:1比例支持。與銀行或貨幣市場基金不同，發行者不將儲備資產的利息收益分配給持有者，而是將收益留給自己，從而在利率環境和市場需求有利時，獲得可觀的利潤。

穩定幣發行商的商業模式正通過增加對美國國債的結構性需求，影響全球宏觀經濟。Tether和Circle兩大主要發行商的美國國債持有量高達1160億美元，使穩定幣公司躋身美國國債直接持有者前20名，超越德國和墨西哥等主權國家。

隨着美國Genius穩定幣法案的即將通過，越來越多的穩定幣發行商將成爲數字美元進入全球經濟的渠道，從而提升美元的全球可及性並擴大美國貨幣政策的覆蓋範圍。

此外，美國政府明確表示，將利用穩定幣來維持美元的全球儲備貨幣地位。財政部部長Scott Bessent在白宮加密貨幣峯會上表示："我們將保持美元作爲全球主要儲備貨幣的地位，並將利用穩定幣來實現這一目標。"

穩定幣與美國國債在經濟功能上也有相似之處：

• 安全性與穩定性：美國國債被視爲最安全的資產，穩定幣通過持有國債來確保其價值穩定。穩定幣市場總市值達到2472.52億美元，其中大部分由金融資產支持的穩定幣構成，如國債。
• 流動性：兩者都高度流動，但穩定幣主要在加密市場中流通，而國債在傳統金融市場中。
• 作爲抵押品：美國國債在傳統金融中常用作抵押，穩定幣在DeFi中也越來越多地被用作抵押。
• 收益來源：穩定幣發行商通過持有國債獲取利息收入，這與國債市場的運作方式相似。Tether的利潤直接來自於其儲備中的國債收益，而Circle在2024年的收入達到16.8億美元，也主要來源於國債利息。

二、比特幣大會

1.副總統萬斯

• 政策轉變

萬斯宣布特朗普政府已結束前政府的敵對政策，清理了之前的監管障礙。他承諾在100天內建立國家比特幣儲備，以爭奪全球領導權。此外，他推動《GENIUS法案》立法，建立美元穩定幣的監管框架，旨在將穩定幣作爲美元經濟的新引擎。

• 比特幣的戰略角色

萬斯指出，5000萬美國人持有比特幣，目標是增至1億。他強調比特幣是對抗通脹、政策風險和金融審查的工具，特別提到其作爲戰略資產的潛力，尤其對比中國的不支持態度。

• 監管與創新

演講中提到將制定透明、創新的數字資產法規，將其納入主流經濟體系。萬斯批評前SEC主席Gary Gensler的監管方式，並承諾繼續清除類似阻礙創新的監管者。

• 社區參與與未來展望

萬斯呼籲加密社區持續參與政治，特別是在2026年中期選舉中，推動有利政策。他還提到AI與加密的協同作用，強調需要關注AI發展以保護國家利益。

2.美國參議員Cynthia Lummis

• 市場結構法案的重要性

Lummis 與某交易平台首席法律官Paul Grewal討論了市場結構法案。她指出，"市場結構法案對大會參與者的企業尤爲重要，因爲有很多業務涉及購買和持有比特幣，所以需要托管服務，或是公司借出比特幣，還有比特幣的期貨市場，比特幣與美元的接口方式多種多樣。"她強調，這比穩定幣法案對行業的直接影響更大。

• 穩定幣法案

GENIUS穩定幣法案已進入參議院最終審議階段。該法案上周突破60票程序門檻，盡管遭遇民主黨領袖Elizabeth Warren等反對。若通過，將是八年來銀行委員會首項成功立法。Lummis希望借此推動加密市場更廣泛監管立法。

• 未來稅收系統

Lummis 提出了稅收改革的建議，具體爲對 600 美元以下的比特幣交易免稅。她提到，"未來稅收系統應該對每筆交易低於 600 美元的比特幣交易免稅，比如買咖啡或晚餐"，並與閃電網絡和 Strike 等技術相關聯。她已將該提案提交給財政委員會，旨在降低小額交易的稅收負擔。

• 比特幣戰略儲備

她建議美國購買並持有 100 萬枚比特幣，20 年後可將美國 37 萬億美元的國債減半。她解釋道，"通過購買比特幣作爲戰略儲備，我們可以利用低效資產而無需額外借款，這將顯著改善財政狀況。"這一提議在大會上引發了廣泛討論，特別是在國債和財政可持續性方面。

• 監管挑戰

Lummis 指出，過去四年，監管機構對數字資產持敵對態度，導致政策推進受阻。她提到，"沒有確認的 IRS 負責人，這延緩了相關立法進程"，強調需要更清晰的監管框架。

• 比特幣的全球戰略意義

她強調，比特幣對經濟和全球防御至關重要，描述其爲"對抗侵略的威懾工具，特別是來自中國的威脅"。她提到，"軍事將領也支持這一觀點"，這進一步強化了比特幣作爲戰略資產的地位。

3.美SEC專員Hester Peirce

美 SEC 專員 Hester Peirce 在比特幣 2025 大會發表演講時表示，"我認爲 Meme 幣這種更像是收藏品，了解到 Meme 幣的參與者並沒有得到證券法的保護，我認爲我們會提供更多這方面的指導。我覺得 Meme 幣監管委員會是可以成立的，監管空白的地方總要填補。"

此前2024年10月10日，美國SEC、FBI和DOJ聯合對Meme幣做市商Gotbit等加密公司提起訴訟。如果該監管委員會成立，合規成本對Meme市場勢必短期存在利空影響。

三、政策監管

1.【5.29】美 SEC 政策聲明：三類 PoS 網路質押活動不構成證券發行

美國證券交易委員會（SEC）發布了一項關於權益證明（Proof of Stake, PoS）網路質押活動的政策聲