收益型實物資產代幣化報告：利率漲推動增長，原生加密用戶需求激增

區塊鏈上存在多種實物資產代幣(RWA)，各有特色,服務於不同場景。盡管穩定幣和代幣化黃金等部分RWA已存在多年,但美國國債等其他類型RWA近期隨利率上升而出現。本文將簡要概述以下幾類收益型RWA:

• 房地產
• 私人信貸
• 國債

注:以下分析側重於RWA這些代幣化資產及其市值。不包含底層協議或輔助服務的信息。此外,報告不涉及穩定幣,以避免掩蓋其他小市值RWA的增長或低估RWA推動力。

將現實世界與數字世界整合

RWA由發行方通過以下一項或多項活動創建:

• 獲取現實世界資產
• 將資產代幣化上鏈
• 向鏈上用戶分發RWA代幣

沒有發行人,RWA就無法存在於鏈上,無論發行人是中心化公司、去中心化協議還是兩者的組合。

一些值得注意的RWA發行方包括:

• Centrifuge(活躍發行的RWA價值2.38億美元):最大的鏈上私人信用貸款發行者。
• Franklin Templeton(活躍發行的RWA價值3.1億美元):發行代幣化國債的傳統金融機構。
• Wisdom Tree(活躍發行的RWA價值1100萬美元):發行國債跟蹤基金的機構資本市場公司。

這凸顯了鏈下實體爲鏈上RWA背書的情況。Franklin Templeton和WisdomTree是兩家資深的傳統金融公司,主營業務與加密貨幣無關。它們開始嘗試RWA,通過代幣化傳統金融工具滿足機構客戶需求。盡管還處於初期,但這些傳統金融公司發行RWA的舉動有潛力吸引大量新用戶進入加密領域。

收益型RWA增長

截至9月30日,RWA市值達到24.9億美元,比4月19日創下的27.5億美元峯值下降9.6%。雖然國債相關RWA強勁增長,但過去18個月私人信貸發行方活躍貸款大幅減少,使RWA市值低於歷史最高值。

從1月31日到9月30日,非穩定幣RWA價值增長了10.5億美元。過去三個季度新增的8.557億美元來自國債及其他債券、房地產和私人信貸。

私人信貸

私人信貸是非銀行機構提供融資的借貸形式。2008年金融危機後,銀行監管增加,私人信貸市場顯著增長。在當前利率週期,這一趨勢進一步擴大。私人信貸爲借款人提供靈活性,爲貸款人提供利率保護。截至2023年8月,全球私人信貸貸款市場估值1.5萬億美元。

從1月1日到9月30日,鏈上私人信貸貸款活躍價值增長2.105億美元(84%)。大部分增長(74%)來自Centrifuge,其未償還貸款餘額增加1.557億美元。Clearpool在過去三個季度經歷最大相對變化,貸款餘額增長966%,達到2396萬美元。

盡管2023年有所增長,鏈上私人信貸貸款總值仍比2022年5月的15.4億美元高點低70%。联准会加息的同時,活躍貸款大幅減少。

鏈上私人信貸貸款收益明顯高於Aave和Compound等DeFi借貸協議。從1月1日到9月30日,兩者平均日息差爲7.7%。

值得注意的是,存入去中心化借貸協議與存入代幣化私人信貸貸款項目存在不同風險。大多數去中心化借貸是超額抵押的,而私人信貸貸款代幣可能沒有抵押。

房地產

房地產包括住宅、商業建築和土地等。它對投資者有吸引力,因爲可通過租金等帶來被動收入。2023年,房地產是全球最大資產類別,價值約613萬億美元。

在本報告涵蓋的所有收益型RWA中,鏈上房地產美元增長最少。從1月1日到9月30日,這些代幣化資產總價值爲1.78億美元。RealT是最大發行方,佔49%市場份額。Tangible今年增長最強勁,從10萬美元增至6400萬美元。

國債和其他債券

美國國債被視爲最安全、最可靠的收益資產。相比之下,公司債券風險更大但收益可能更高。2022年,全球債券市場估值133萬億美元。

代幣化國債和其他債券價值從1月1日到9月30日增長5.5705億美元。Ondo Finance、Franklin Templeton和Matrixdock是頭部3家發行方,合計發行5.7205億美元資產(佔85%),今年發行4.685億美元。

Frigg.eco發行與可持續基礎設施開發商相關的債券,更像公司債券。stUSDT是另一個約18億美元市值的代幣化國債資產,近期因透明度不足受到批評。

近18個月來,短期美國國債收益率一直高於穩定幣存款收益率。2023年,兩者平均日息差約3%。相比之下,AAA級公司債券與鏈上穩定幣收益率息差爲2.7%。

前景

加密原生用戶對收益的需求推動了鏈上RWA增長。今年RWA新增價值約82%來自收益型RWA。在總RWA市值中,收益型RWA份額從1月1日到9月30日的31%近乎翻倍,達到53%。

2021年至2023年間,联准会貨幣政策轉變將利率提升到2007年以來新高,爲尋求更高收益的原生DeFi用戶創造了新需求。

大多數RWA用戶是加密原生用戶

大多數鏈上RWA需求來自少數加密原生用戶,而非新的加密採用者或傳統投資者。與RWA代幣交互的平均用戶地址創建時間早於這些資產在鏈上創建時間,突顯了平均RWA持有人已在鏈上交易一段時間。

截至2023年8月31日,共有3232個唯一地址持有上述公司和協議發行的RWA資產。持有和互動RWA的地址平均年齡爲882天,即2.42年。這意味着平均地址自2021年4月起在鏈上。相比之下,RWA資產的平均年齡爲375天。

20%與RWA交互或持有RWA的地址在2023年以及RWA資產在鏈上興起的三年多前就開始進行鏈上交易。

許多不到一年前執行第一筆交易的RWA持有者是Franklin Templeton和WisdomTree發行的資產持有者(34%,188個地址),這表明由資深金融公司創建的RWA產品可能正在成功吸引新用戶羣,盡管RWA用戶大多數仍似乎是原生加密用戶。

RWA意味着現實世界的風險和局限性

雖然許多RWA在公共區塊鏈上發行,但並未爲用戶提供無障礙訪問金融產品和服務的權限。大多數情況下,用戶需要完成KYC/AML或白名單驗證、信用認證檢查,可能還需滿足最低餘額要求。RWA受限於類似或更多的限制。這意味着RWA並未通過讓個人參與他們本來無法獲得的金融活動來擴大金融工具的訪問範圍。

此外,RWA存在獨特風險。例如,私人信貸借貸在某些情況下是無擔保的,其代幣化表達也必須反映這一現實。如果鏈下借款人違約,鏈上存款人可能損失資金。爲補償此類風險,RWA私人信貸發行者必須通過貸款風險/收益範圍內的轉移和DAO的透明治理流程審查新貸款,找到讓資產定位的方法。

联准会政策至關重要

联准会的行動大大推動了RWA今年的普及度。隨着利率上調,鏈外收益對鏈上用戶更具吸引力。此外,最有價值的RWA類型也發生變化。例如,2022年第二季度,私人信貸支持的RWA佔總RWA TVL的56%,美國國債支持的RWA佔0%。2023年第三季度,這兩個數字分別變爲18%和27%。联准会政策是影響RWA DeFi領域擴張和布局的推動力。

結論

RWA的增長及新類型RWA的引入主要由原生加密用戶需求驅動,而非新的加密採用者。但Franklin Templeton和WisdomTree等主要傳統金融公司對RWA的採用,顯示了這一新興DeFi領域吸引未來新用戶的潛力。2023年RWA勢頭強勁,許多此類資產市值趨向新高。不斷變化的宏觀環境將繼續影響這個領域的發展,原生和非原生加密用戶對這類資產的持續需求也將如此。