美國經濟衰退預期升溫，比特幣遭遇重創但迎來配置機會

全球宏觀金融形勢，尤其是美國市場在近期發生了迅速且戲劇性的轉向。

美國通脹數據上升，消費者信心跌至15個月來的低點，促使交易員開始爲潛在的經濟衰退進行定價，導致美國三大股指迅速下跌至120日均線附近。

資金開始尋求避險，美國10年期國債收益率快速下降，黃金價格也呈現出可能見頂的跡象。

受美股影響，此前一直蓄勢待發的比特幣在2月最後一周出現破位暴跌，經歷了本輪週期以來最大的回撤和單周虧損。

分析認爲，這輪行情本質上是對先前"川普交易"定價的回吐。考慮到美國政策可能會自我調整，以及加密市場的中長期前景，當前比特幣可能正迎來中長線配置的良機，投資者可以在謹慎的基礎上考慮分批建倉做多。

宏觀金融：經濟衰退預期推動市場下行，短期壓力或將持續

美國政府2月發布的經濟和就業數據，以及川普關稅政策引發的混亂，成爲近期影響宏觀金融和加密市場走勢的兩大核心因素。

2月7日，美國勞工統計局公布的核心就業數據顯示，1月經季節調整後的非農就業人口僅增加14.3萬，遠低於預期的17萬。失業率爲4%，略低於預期的4.1%。非農就業人口增長的顯著放緩，加劇了市場對美國經濟可能衰退的擔憂。

2月12日公布的CPI數據顯示，1月CPI月率高達0.5%，遠超預期的0.3%，也高於去年12月的0.4%，推動年率超過預期的2.9%達到3%。這標志着美國通脹數據已連續三個月反彈，強化了市場對联准会可能推遲降息時間的預期。即便經濟呈現衰退跡象，也難以促使联准会改變其決策。

2月21日，密歇根大學公布的美國2月消費者信心指數終值爲64.7，低於初值67.8，跌至15個月以來的最低點。消費者信心的持續低迷，勢必會影響到企業層面。

這一系列負面數據疊加，最終擊潰了市場信心。當日美國三大股指均出現大幅下跌。此後一周，美股繼續大幅下挫，抹去了本月全部漲幅並繼續下滑。納斯達克指數月跌3.97%，道瓊斯工業平均指數月跌1.58%，標準普爾500指數月跌1.42%，代表中小企業的羅素2000指數更是大跌5.45%。納斯達克和標準普爾500指數均跌破了120日均線。

對交易員而言，通脹持續反彈，就業形勢可能開始惡化，經濟衰退的陰影再次籠罩，減少多頭頭寸可能是當前最佳選擇。

除了經濟和就業數據惡化外，川普在關稅政策上的反復無常也加劇了市場的混亂和悲觀情緒。川普在1月簽署了《美國優先貿易政策》備忘錄，隨後宣布對墨西哥、加拿大和中國等國商品徵收關稅，並反復調整執行時間。這種政策的不確定性成爲推動通脹上升的又一重要因素，超出了市場預期，進一步加深了交易員的悲觀情緒。

唯一可能對通脹和降息產生積極影響的"俄烏談判"，在2月大部分時間進展順利，但在月底兩國領導人在白宮記者會上出現戲劇性衝突，導致原本即將籤訂的礦產協議流產。歐洲各國領導人表態支持烏克蘭，美國與歐洲的分歧可能進一步加深。原本被認爲即將結束的"俄烏戰爭"再次出現變數，短期內難以終結。這使得通過結束戰爭增加石油產量以降低通脹的預期大打折扣。

去年11月以來，市場基於經濟強勁增長的預期展開了"川普交易"。如今，隨着就業數據不佳，通脹居高不下，加上關稅政策加重通脹預期，市場預期發生逆轉，開始退出"川普交易"，轉而爲"經濟衰退"定價。按照這一邏輯，三大股指的下跌可能僅僅是開始。

1月中旬以來，美國10年期國債收益率持續下降，已從最高點4.809%降至4.210%。這一被視爲"定價之錨"的指標大幅變化，反映出資本市場對經濟衰退預期的顯著下修。

伴隨通脹反彈、經濟衰退跡象以及股市和10年期國債收益率大幅下跌，市場對联准会今年降息的預期再次提高，預期降息次數從1次增加到2次。技術面上，納斯達克和標準普爾500指數均已跌破120天線。鑑於當前嚴峻形勢，市場提高了降息預期，如果得不到積極回應，短期內可能繼續下跌。

加密資產：川普效應消退，中長期配置機會顯現

2月，比特幣開盤價爲102414.05美元，收盤價爲84293.73美元，最高102781.65美元，最低78167.81美元，全月下跌17.69%，跌幅18113.53美元，振幅24.03%。從高點最大跌幅達28.52%，創下本輪週期（自2023年1月以來）最大回撤記錄。

值得注意的是，全月跌幅主要集中在最後一周，短期內的急劇下跌導致市場進入極度恐慌狀態。與週期最大跌幅相對應，恐慌貪婪指數在2月27日跌至10點，爲本週期以來的最低點，接近上一輪週期熊市階段某知名項目崩盤時的6點水平。

從技術面看，"川普底部"已被有效擊破，這與美股對"川普交易"的回吐相呼應。此前關注的本輪週期"第一上升趨勢線"和"第二上升趨勢線"在短時間內均被迅速突破。月底，比特幣價格收於200日均線附近。

除了與美股聯動外，加密市場本月出現的週期級大幅下跌也與市場內部的負面事件有關。

2月14日，某國總統在社交媒體上推廣一種新興加密貨幣，引發投機熱潮，推動其市值飆升至45億美元。隨後，創建者撤出交易池資金，導致幣價迅速崩盤，投資者損失慘重。

2月21日，疑似某國黑客利用某交易所的技術漏洞，竊取了超過40萬枚ETH和stETH，總價值超過15億美元，成爲加密貨幣史上以美元計的最大規模攻擊。

2月23日，某合約平台遭受攻擊，被盜資金超過4,900萬美元。

此外，3月1日因某加密交易所破產清算導致的SOL代幣解鎖，將達到1120萬枚，總值約20億美元。解鎖規模達到SOL總發行量的2.29%，推動SOL價格在弱市背景下全月下跌最高超過50%。

分析認爲，2月加密市場發生的本週期最大幅度下跌，直接原因來自美股因經濟衰退預期驅動的下跌聯動，也可理解爲對"川普交易"的回吐定價。理論上，基於美股下跌幅度，比特幣可能最低跌至73000美元左右，但考慮到川普政府上臺對比特幣基本面的提升遠高於美股，因此這一理論下跌低點實現的可能性較低。當前週期仍在延續，基於美國政策可能自我調整以及加密市場中長期前景看好的邏輯，當前比特幣可能正迎來中長線配置的良機，投資者可以在謹慎的基礎上考慮分批建倉做多。

資金流向：現貨ETF大幅流出，成爲下跌直接原因

隨着川普交易情緒降溫，2月加密市場的資金流入顯著放緩。這種流入放緩與價格下跌形成互相影響，最終導致比特幣價格在96000美元附近盤整良久後於2月最後一周破位暴跌。2月資金流入規模大幅下降至21.11億美元。

進一步分析資金流向，我們發現穩定幣資金與比特幣現貨ETF資金呈現分歧態度。穩定幣通道全月流入53億美元，而ETF通道資金流出高達32.49億美元。

此前分析多次指出，比特幣現貨ETF已經掌握了比特幣的中短期定價權，因此比特幣價格走勢與美股表現高度關聯。

本月比特幣現貨ETF通道流出超32億美元，成爲下跌最直接的外部原因，創下上市以來最大單月拋售記錄。後續比特幣的走勢，主要取決於美國經濟預期的改善，以及比特幣ETF現貨通道資金的回流情況。

二次拋售：短期持有者成爲主要賣出羣體

自2024年10月初二次拋售啓動以來，約112萬枚比特幣已從長期持有者轉移到短期持有者手中。二次拋售被視爲一輪牛市週期結束的必要條件，其背後邏輯是活躍狀態的比特幣規模增長到一定程度後將耗盡流動性，導致上升趨勢徹底被打破。

觀察2月份的盤整和暴跌過程，長期持有者保持了極度克制的態度，僅拋售7271枚。事實上，現存長期持有者已經不再關注"川普底部"區間的價格（89000~110000美元），選擇持幣待漲。

在2月最後一周，被轉移的虧損籌碼主要來自短期持有者。鏈上數據分析顯示，直到2月24日短期持有者仍在堅守，但25日出現崩潰，當天僅鏈上短期持有者就實現了2.55億美元的損失。這是本輪週期以來第二大損失日，僅次於2024年8月5日（鏈上損失3.62億美元）。歷史經驗表明，短期持有者經歷類似規模的大額損失後，市場往往會迎來階段性底部。

深入鏈上分析發現，2月24日以來，78000~89000美元區間的比特幣增加了564920.06枚，而"川普底部"區間（89000~110000美元）的比特幣減少了412875.03枚。

"川普底部"區間主要形成於去年11月到今年2月期間，這一區間的持幣者多爲典型的短期持有者。短期持有者虧損籌碼的拋售，試圖構建中期底部，同時也鞏固了73000~89000這一籌碼相對稀少的區間。

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