中國「離岸人民幣穩定幣」的必經之路：內外結合的雙軌制成為關鍵戰略

近期，中國社科院國家金融與發展實驗室的公眾號發布了文章《人民幣穩定幣發展模式可「內外結合」》，這篇文章迅速在機構圈子裡引起廣泛熱議，其核心觀點是在境內自貿區（如上海）和境外離岸市場（如香港）同步試點不同重點的離岸人民幣穩定幣，透過雙軌協同突破傳統監管邊界，形成技術互補與政策協同，相當於給人民幣跨境支付修條「新高速」。這項提議為人民幣穩定幣的發展指明了新的方向，也預示著香港在其中將扮演關鍵角色。

一、人民幣穩定幣的「內外結合」模式

文章提出的「內外結合」模式，旨在解決離岸人民幣資金池規模有限的問題，並為人民幣跨境支付提供更廣闊的空間：

上海： 聚焦企業大宗貿易、跨境結算，由大銀行/支付機構發行，在自貿區「電子圍欄」區塊鏈內安全流通，解決企業跨境付款慢、手續多的問題。

香港： 面向全球企業以及個人用戶日常支付，利用其國際金融中心地位拓展零售場景。

這種雙軌制模式下，上海的企業幣（CNYC）和香港的個人幣（CNHC）將透過數位人民幣等技術實現互聯互通，整合境內外資金池，做大人民幣穩定幣規模。

二、雙軌制：突破資金池桎梏，挑戰美元穩定幣霸權

離岸人民幣資金池僅約 1.2 兆元，考慮上槓桿效應也僅能實現 1.8 兆規模，是很難滿足全球貿易結算數十億級的規模。若僅香港單軌制，如同「無根之木」，雖有國際通道，但缺乏境內實體經濟和流動性支撐，難成氣候，那人民幣穩定幣會淪為小眾產品。

而若推行雙軌制，就可以鳥槍換砲了：

上海是「根」： 紮根內地實體經濟，提供真實需求與流動性。

香港是「葉」： 向全球伸展觸角，實現場景落地。

數字人民幣是「莖」： 技術聯通雙軌，確保資金安全流轉。

最終目標是透過雙軌協同，將人民幣穩定幣從「離岸小眾工具」升級為「服務全球貿易的核心基礎設施」，真正挑戰美元穩定幣霸權。

三、雙軌制如何實現資金池擴展？

雙軌制中，既然上海自貿區也跟香港一樣掛鉤離岸人民幣，它是如何實現整體效果突破香港單軌制的資金池僅 1.8 萬億桎梏的呢？且雙軌制目標實現的可是數十兆規模。

關鍵在於：境內企業（上海自貿區內）透過數位人民幣（e-CNY）特許通道，兌換 CNYC 穩定幣，再支付給境外交易方。實質上，這將原本無法自由流出的境內人民幣資金，經央行審批通道合規轉化為 CNYC（掛鉤 CNH），這也就實現了離岸人民幣資金池獲得境內增量補充的效果。

對於這部分具有底層流動性以及收益支撐的增量補充來講，官方規定的槓桿效應極值為 5 倍（實際操作中 4 倍合理），也就是說每獲得境內增量補充 10 萬億，離岸人民幣資金池就可多擴展 40 萬億。

結語

文章提出的「內外結合」雙軌制模式，為人民幣穩定幣的發展指明了一條新高速。這不僅有望突破離岸人民幣資金池的規模限制，更將人民幣穩定幣從「離岸小眾工具」升級為「服務全球貿易的核心基礎設施」，從而挑戰美元穩定幣的霸權地位。這項策略的實施，將對全球金融格局產生深遠影響。