门头沟破产案及其影响分析

门头沟交易所成立于2010年7月，曾是比特币领域最大的交易平台之一，交易量一度占据市场80%以上。2013年，该交易所遭遇85万比特币被盗事件，导致破产。此后，约20万枚比特币被追回。自2014年起，围绕这20万枚比特币的赔偿诉讼持续多年。

在漫长的等待过程中，债权交易市场活跃。一些机构和个人积极收购门头沟的债权。2019年，某投资集团曾以900美元的价格收购每枚比特币的债权，这个价格是门头沟破产时比特币价值的两倍。债权交易价格随市场行情波动，为原始债权人提供了部分本金回收的机会。

2021年，门头沟通过了赔付方案。由于无法追回全部被盗资产，交易所只能赔付债权人原始债权约23.6%的资产。债权人可选择提前一次性赔偿，但赔偿率降至21%；若不接受，可能需要更长时间等待，最终赔偿金额存在不确定性。

赔偿资产分为两部分：一部分是现金，来自日本政府在2017年高位时期售出的比特币所得；另一部分是比特币。现金占5%-10%，比特币占90%-95%，债权人可自行选择具体比例。

关于索赔时间，预计需要两到三个月。五家交易平台将接收门头沟用于还款的比特币，并分发给债权人。各平台的时间安排不同，最快14天，最慢90天。提前一次性赔偿的截止日期为2024年10月31日，除非法院批准，否则不会更改。

2024年5月，门头沟冷钱包中的比特币首次移动，引发市场恐慌。7月5日，门头沟账户转移4.7万枚比特币，其中1545枚转入某交易平台，开始进行赔付。当日比特币价格最大跌幅超过8%。

截至7月12日，门头沟账户仍持有13.8万枚比特币，意味着大部分抛压尚未实际进入市场。7月5日的跌幅可视为市场对门头沟抛压预期的部分反应。

分析表明，门头沟债权人可能不会售出全部比特币。从盈利角度看，原始债权人的收益约为24倍，即使是债权收购者也有10倍以上的收益。长期看好比特币的投资者可能不会全部卖出。此外，漫长的诉讼过程中，债权交易市场给了短期投资者充分的退出机会。

假设75%的债权人接受提前一次性偿还，实际用于偿还的比特币约为94117枚。根据不同的抛售比例和时间，每月进入市场的比特币数量在2.8万到6.6万枚之间。

为评估这一供应量的市场影响，可以参考近期某国政府抛售比特币的情况。该国政府在23天内售出约4.37万枚比特币，价值约24亿美元。期间比特币最大跌幅约为19%，日线实体最大跌幅约为14%。

市场对代币出售的下跌预期往往早于实际出售时间。当该国政府开始小额持续转出比特币时，市场持续下跌。7月5日后，尽管抛压增大，市场承接能力也在增强。

比特币ETF是当前市场相对稳定的买盘。在该国政府抛售期间，ETF净流入约6亿美元，日均4300万美元。然而，这一需求不足以完全抵消24亿美元的抛售压力，导致市场价格下跌。

如果门头沟的赔偿在一个月内完成，市场面临的抛压与该国政府抛售相似。按目前ETF需求，难以提供足够承接力，比特币价格可能进一步下跌。如果赔偿持续2-3个月，每日进入市场的比特币数量较小，不会造成一次性大跌，但可能导致一段时间的震荡整理。

目前，门头沟实际转入交易平台的比特币仅1545枚，大部分抛压尚未进入市场。当大规模分发到交易平台时，可能引发较大恐慌性下跌。然而，个人分散售出时，对价格的影响可能不会那么显著。