Aave: DeFi和链上经济的核心支柱

链上借贷是加密行业的重要市场之一，Aave作为该领域的领军者，拥有强大的竞争优势和用户粘性。尽管Aave具有巨大的增长潜力，但目前市场似乎尚未充分认识到其价值。

Aave于2020年1月在以太坊主网上线，至今已有5年历史。目前，Aave是规模最大的借贷协议，活跃贷款总额达75亿美元，是第二名的5倍之多。

协议指标持续增长，超越前一周期高点

Aave是少数几个指标超越2021年牛市水平的DeFi协议之一。其季度收入已超过2021年第四季度的牛市高峰期。值得注意的是，即使在2022年11月到2023年10月的市场低迷期，Aave的收入仍保持增长。随着2024年第一季度和第二季度市场回暖，Aave的增长势头不减，环比增速达到50-60%。

年初至今，受益于存款增加以及WBTC和ETH等基础资产价格上涨，Aave的总锁仓价值(TVL)几乎翻倍，恢复至2021年周期峰值的51%。这表明Aave相较于其他头部DeFi协议展现出更强的韧性。

强劲的盈利表现反映产品与市场高度契合

Aave的收入在上个周期达到峰值，恰逢多个智能合约平台为吸引用户和流动性大量发放代币激励之际。这带来了不可持续的投机资本和杠杆水平，放大了多数协议的收入数字。

如今，主链的代币激励已枯竭，Aave自身的代币激励也降到可忽略不计的水平。这表明近期的指标增长是有机且可持续的，核心动因是市场投机活动回暖，推高了活跃贷款和借款利率。

即使在投机活动减弱的时期，Aave也展现了推动基本面增长的能力。在全球风险资产市场大跌之际，Aave的收入依旧坚挺，得益于其在贷款偿还过程中成功收取了清算费用。这证明了Aave具备在不同抵押品和多链环境中抵御市场波动的能力。

虽然基本面强劲复苏，Aave市销率仍处于三年来最低水平

尽管过去几个月指标强劲复苏，但Aave市销率仅17倍，处于3年来最低水平，远低于同期62倍的中位数水平。

Aave有望加强在去中心化借贷领域的霸主地位

Aave的竞争优势主要体现为四点：

1. 协议安全管理记录良好：Aave未发生过重大的智能合约级安全事件，这是用户选择借贷平台的首要考量。

2. 双边网络效应：DeFi借贷是典型的双边市场，存款人和借款人相互促进增长。平台整体流动性越充裕，对大额资金用户的吸引力就越强。

3. DAO管理有方：Aave已全面实施基于DAO的管理模式，汇集了专业机构参与治理。

4. 多链生态定位：Aave已部署于几乎所有主流EVM L1/L2，并在多数链上保持领先地位。

改革代币经济学，促进价值累积，消除削减风险

Aave社区正考虑一项改革AAVE代币经济学的提案，旨在引入收益分享机制以增强代币实用性。主要变化包括：

1. 消除AAVE被削减的风险：新的Umbrella安全模块将用stk aToken替代现有的stkAAVE和stkABPT。

2. 引入Anti-GHO代币：替代现有的GHO折扣机制，增强AAVE质押者与GHO借款人之间的利益一致性。

3. 销毁和分配计划：允许将净超额协议收入重新分配给代币质押者，开启持续的回购计划。

Aave有望实现显著增长

Aave后续有多个增长驱动因素：

1. Aave v4：将构建统一流动性层，简化跨链借贷流程，并扩展到更多链和资产类别。

2. 与BTC和ETH增长呈正相关：ETF的推出有望吸引大量资本进入数字资产市场，间接推动Aave的TVL和收入增长。

3. 与稳定币供应挂钩：全球降息预期和牛市风险偏好可能刺激DeFi领域的稳定币借贷活动。

总的来说，Aave作为去中心化借贷领域的领军者，具有强大的网络效应和代币流动性。即将到来的代币经济学升级将进一步提升协议的安全性和价值捕获能力。当前AAVE的估值与其基本面存在错配，为投资者提供了较好的风险调整后的投资机会。