区块链数字资产监管：证券还是商品？

随着区块链数字资产在主流金融市场的影响力日益增强，其独特的去中心化特性也给各国金融监管体系带来了挑战。传统金融监管框架如何适应区块链数字资产的特殊性？如何有效控制风险？这些问题在不同国家引发了各种争议。

据国际反洗钱监管机构数据显示，在全球130个司法管辖区中，88个允许提供虚拟资产服务，20个明确禁止。

数字资产的证券属性

美国作为允许虚拟资产服务的司法管辖区之一，明确表示虚拟资产不等同于法定货币，并采用多部门联合监管模式。在美国，区块链数字资产行业涵盖了多种业务，包括电子钱包、交易平台、首次代币发行、挖矿、智能合约、质押服务和非同质化代币等。

然而，由于监管权限的争议，以ETH为代表的、提供质押服务的一些区块链数字资产的监管归属仍存在分歧。争议的核心在于：这类数字资产应该被归类为商品还是证券？相关监管机构一直在积极评估现有法规的适用性，例如，运用豪威测试来判断数字资产是否属于"投资合同"，如果是，则纳入证券监管范畴。

豪威测试源于1946年的一个法律案例，为监管机构提供了一个明确的框架，用于判断投资合同是否应受证券法规管制。以ETH为例，测试的关键点包括：

• ETH是否涉及资金投入？
• 投资者是否期望获利？
• 是否存在共同投资实体？
• 盈利是否主要依赖发起人或第三方的努力？

2019年4月，相关监管机构发布了《虚拟资产是否属于投资合同的分析框架》，为数字资产的证券属性判定提供了指导。

数字资产被认定为证券的后果

如果数字资产被判定为证券，相关监管机构将拥有管辖权。对于违反监管要求的行为，常见的执法方式包括：

• 以违反证券法为由对相关公司、创始人和高管提起民事诉讼。
• 对违规企业和个人实施行政处罚。

数字资产的商品属性

在美国，商品通常指在商业中使用的基本可互换物品，如黄金、石油和农产品等。虽然区块链数字资产尚未被明确定义为法律意义上的商品，但相关监管机构自2015年起已将比特币和其他数字资产归类为商品，认为它们具有可替代性、市场交易性和一定的稀缺性等特征。

受限数字资产与数字商品

2024年5月，美国众议院通过了《21世纪科技金融创新法案》，该法案将数字资产分为两类：

• 受限数字资产：由证券监管机构监管。
• 数字商品：由商品期货监管机构监管。

资产类型的判定取决于以下因素：

• 底层区块链是否被认证为去中心化系统。
• 资产的获取方式。
• 资产持有者与发行方的关系。

该法案还要求数字资产行业的某些参与者需遵守相关注册和信息披露要求。

数字资产定性的影响

以ETH为例，如果被定性为证券，将面临更严格的监管要求，包括注册发行、信息披露等，这可能会增加合规成本，影响散户投资机会，并抑制市场情绪。

如果被定性为商品，虽然不会显著增加合规成本，且有利于衍生品市场发展，但可能无法充分反映去中心化数字资产的独特性。

此外，监管机构之间的权限争议可能导致监管套利，使以太坊和其他市场参与者面临更复杂的监管环境。