Hyperliquid的估值分析

1. 引言

Hyperliquid是近期加密市场除AI和Meme外最受关注的项目之一。其不接受风投、将70%代币分配给社区并全部收入返还平台用户的策略引发市场热议。HYPE代币流通市值迅速超过UNI进入加密货币前25名，平台业务数据也全线飙升。

本文将描述Hyperliquid的发展现状,分析其经济模型,并对HYPE的估值进行讨论,试图回答"HYPE是否估值过高"这一问题。

2. Hyperliquid业务概览

Hyperliquid当前主要包括衍生品交易所和现货交易所两部分业务,未来还计划推出HyperEVM。

2.1 衍生品交易所

衍生品交易所是Hyperliquid的核心产品。它采用中央限价订单簿(CLOB)机制,运行在自建的高性能Hyperliquid L1链上。对用户而言,其体验与某些中心化交易平台几乎完全一致,唯一区别是无需KYC。

从交易量和持仓量来看,Hyperliquid发展迅速。在去中心化衍生品市场,Hyperliquid自今年6月就占据领先地位,近期与其他平台的差距进一步拉大。

目前Hyperliquid的持仓量约为某头部中心化交易平台的10%,交易量约为6%。在热度最高时(12月17-20日),这两项指标分别达到了12%和9%。

2.2 现货交易所

Hyperliquid的现货交易所同样采用订单簿形态。目前只上线符合HIP-1标准的原生资产,不上线其他链的代币。

HIP-1是Hyperliquid网络的代币标准,类似ERC-20。但创建HIP-1代币的成本较高,因为成功创建即意味着获得在Hyperliquid现货交易所上架的资格。

为解决新币流动性问题,Hyperliquid提出了HIP-2,提供一套自动做市系统。目前HIP-2总USDC量已超过2500万美元。

Hyperliquid近30日日均现货交易量约4亿美元,在去中心化交易所中排名前十。

2.3 HyperEVM

HyperEVM目前尚未上线。它不是独立链,而是与Hyperliquid L1共享相同的共识机制。HyperEVM将使用HYPE作为gas费,并对开发者开放。

3. 团队、代币经济模型和估值

3.1 团队

Hyperliquid有两位联合创始人,团队规模精简,共10人左右。从产品构建过程看,团队具备基于第一性原理解决问题的能力。

3.2 HYPE经济模型

HYPE总量10亿枚,具体分配如下:

• 31.0% 创世分配给早期用户
• 38.888% 用于未来排放和社区奖励
• 23.8% 分配给团队,锁定期后释放
• 6.0% Hyper Foundation
• 0.3% 社区赠款
• 0.012% HIP-2

目前Hyperliquid的收入主要来自交易费用和HIP-1拍卖费用。所有收入全部归属于HLP(Hyperliquid Liquidity Pool)和援助基金(Assistance Fund)。

根据估算,协议总收入在HLP和AF之间的分配比例约为46%:54%。AF将积累的USDC全部用于回购HYPE。近期AF日均回购约100万美元HYPE。

3.3 估值分析

框架1:对比某头部交易平台代币

按业务模块对比:

• 衍生品交易:HYPE ≈ 10% BNB
• 现货交易:HYPE ≈ 1.5% BNB
• EVM(预估):HYPE ≈ 3% BNB

经济模型方面,HYPE显著优于BNB。

目前HYPE流通市值约为BNB的9%,全流通市值约为27%。

框架2:PS估值

按最近一个月数据年化计算,用于回购HYPE的金额约为3.19亿美元。

• 按流通市值计算,HYPE的P/S为29.4
• 按全流通市值计算,HYPE的P/S为88

相比其他可比加密项目,HYPE的P/S估值显著低于主流L1公链,但高于应用层项目。

4. 风险

Hyperliquid面临的主要风险包括:

• 资金安全风险
• 代码风险
• 预言机风险
• 监管风险