美联储降息周期启动:历史回顾与资产表现分析

北京时间9月19日凌晨2:00，美联储宣布降息50个基点,联邦基金利率目标区间从5.25%-5.50%降至4.75%-5.0%,标志着新一轮降息周期正式开始。此次降息幅度超出多数华尔街投行预期,仅在经济或市场紧急时刻才会出现首次降息50bp的情况,如2001年1月科技泡沫、2007年9月金融危机、2020年3月新冠疫情等。鲍威尔在讲话中强调未见任何衰退迹象,试图缓解市场对经济衰退的担忧。

美联储同时发布了较为鹰派的点阵图,预计年内将再降息两次共50bp,2025年降息4次共100bp,2026年2次共50bp,整体降息幅度达250bp,利率终点为2.75-3%。点阵图显示的降息节奏较为缓慢,慢于市场预期。鲍威尔强调此次降息50bp不能作为新基准线性外推,没有设定固定利率路径,会根据每次会议情况灵活调整。

在经济预测方面,美联储将今年GDP增速预期从2.1%下调至2.0%,失业率预期从4.0%大幅上调至4.4%,PCE通胀预期从2.6%下调至2.3%。数据显示美联储对遏制通胀更有信心,同时更加关注就业情况。

历史上的降息周期回顾

1989年6月至1992年9月(衰退式降息)

1980年代末美国利率快速上升,引发"储贷危机",叠加海湾战争影响,美国经济于1990-1991年陷入衰退。美联储从1989年6月开启超过三年的降息周期,累计降息681.25个基点,政策利率上限由9.8125%下降至3%。

1995年7月至1996年1月(预防式降息)

1995年美国经济增长放缓,就业低迷。美联储为预防可能的衰退风险开启降息。7个月内累计降息三次、共75个基点,政策利率上限由6%下降至5.25%。美国经济实现"软着陆",就业和制造业PMI指标回升,同时避免了通胀"起飞"。

1998年9月至11月(预防式降息)

亚洲金融危机爆发影响美国外需,制造业承压,股市出现调整。为预防危机进一步波及美国经济,美联储于1998年9月开启降息,至11月共降息三次、累计75个基点,政策利率上限由5.5%下降至4.75%。

2001年1月至2003年6月(衰退式降息)

互联网泡沫破裂引发经济衰退,美联储从2001年1月开始累计降息13次、共550个基点,政策利率上限由6.5%下降至1.0%。

2007年9月至2008年12月(衰退式降息)

次贷危机爆发,美联储从2007年9月开始连续降息10次,累计降息550个基点至0.25%。同时首次引入量化宽松政策。

2019年8月至10月(预防式降息)

受贸易摩擦等因素影响,美国外需走弱,通胀率低于2%。美联储于2019年8月至10月连续降息3次、共75个基点,政策利率上限由2.5%下降至1.75%。

2020年3月(衰退式降息)

新冠疫情全球蔓延,美联储在3月两次紧急降息,将利率降至0-0.25%区间。

降息周期中的资产价格表现

降息后资产价格走势与当时宏观环境是否衰退密切相关。目前美国经济数据不支持衰退结论,在经济软着陆假设下,可重点参考2019-2020年预防式降息期间的资产表现。

美债

降息前后美债整体呈上涨趋势,降息前上涨更为确定且幅度更大。降息前1、3、6个月的平均上涨频率均为100%,降息后有所下降。降息前1、3、6个月的平均涨幅为13.7%、22%和20.2%,降息后则为12.2%、7.1%和4.6%,显示市场提前反应。降息初期波动加剧,后期走势因经济复苏情况不同而分化。

黄金

整体上黄金在降息前上涨概率和幅度更大。受益于避险需求,黄金走势与经济"软着陆"关联不明显。从交易角度看,分母端资产最佳交易时机在降息前,降息后可关注受益于降息的分子端资产。

黄金ETF兴起后,黄金价格与降息相关性增强。2019年8-10月降息周期中,黄金在首次降息后大涨,随后两个月震荡回调,长期仍呈上涨趋势。

纳斯达克指数

纳指在衰退式降息中表现取决于基本面修复情况,多数情况下呈下跌趋势。预防式降息后短期表现不一,但长期均上涨。2019年降息中,前两次降息后纳指回调,三个月内震荡,第三次降息前后开启上涨。

比特币

2019年降息周期中,BTC首次降息后短暂拉升,随后下行,从高点回调约50%,历时175天。目前BTC已回调189天,最大跌幅33%。长期看涨,短期或有震荡,但回调幅度和时间可能小于2019年。