RWA：夹缝中的大象

前言

现实资产（RWA）的代币化旨在提高流动性、透明度和可访问性，使更多人能够接触高价值资产。这种解释虽然普遍，但并不完全准确。本文将从个人角度探讨当前时代背景下的RWA概念。

一、破碎的棱镜

区块链与现实资产的结合可追溯至十多年前比特币上的Colored Coins。这种类似BRC20的协议是人类首次在区块链上系统性尝试非货币功能，也标志着区块链向智能化迈进。然而，由于比特币脚本的限制，Colored Coins需依赖第三方钱包解析，用户必须信任这些工具对UTXO"颜色"的定义逻辑。中心化信任和流动性不足等因素导致RWA的首次概念验证以失败告终。

以太坊的出现开启了图灵完备时代。尽管各种区块链叙事曾经风靡一时，但除了法币抵押稳定币外，RWA在过去十年里一直处于雷声大雨点小的状态。这是为什么？

首先，区块链上不存在真正的美元。诸如USDT或USDC本质上只是私人公司发行的"数字债券"，理论上比美元更脆弱。Tether之所以能成功，是因为区块链世界迫切需要但无法创造稳定的价值媒介。

在RWA领域，去中心化从未真正存在。信任必须建立在中心化实体之上，而这个实体的风险控制只能依赖监管。加密货币基因中的无政府主义本质上与这一理念相悖，任何公链的底层架构都旨在抵抗监管。公链之上监管难以存在，这是RWA长期无法成功的主要原因。

其次是资产复杂性。RWA虽然涵盖所有实体资产的代币化，但大致可分为金融资产和非金融资产。金融资产具有同质化特性，底层资产与代币之间的联系可以在受监管的托管机构下建立。非金融资产则复杂得多，解决方案主要依赖IoT系统，但仍难以应对人为干预和自然灾害等突发因素。因此，RWA作为现实资产的棱镜，其折射能力是有限的。未来，非金融资产要在链上长期存在，必须满足同质化和易于估值这两个条件。

第三，与高度波动的数字资产相比，现实世界的资产很少有能匹配其波动率的。而DeFi中动辄数十甚至上百的年化收益率更是让传统金融相形见绌。低收益和缺乏参与动机是RWA面临的另一个痛点。

那么，为什么业内现在又重新关注这个叙事呢？

二、上有政策

传统金融对监管的推进是RWA存在的关键因素，只有当信任假设成立时，这个概念才能向前发展。目前，对Web3发展友好的地区，如香港、迪拜、新加坡等，都是近期才陆续推出RWA监管相关框架。因此，RWA的旅程才刚刚开始。但就目前情况而言，监管的碎片化和传统金融对风险的高度警惕仍为这个领域蒙上了一层迷雾。

以下是截至2025年4月全球主要司法管辖区关于RWA的监管框架概况：

美国：

• 监管机构：SEC和CFTC
• 核心法规：证券型代币需通过豪威测试，适用《1933年证券法》；商品型代币由CFTC监管
• 重点措施：KYC/AML要求严格，证券认定范围扩大

香港：

• 监管机构：金管局和证监会
• 核心框架：《证券及期货条例》将证券型代币纳入监管
• 重点措施：测试代币化债券和房地产跨境抵押，实施稳定币闸门政策

欧盟：

• 监管机构：ESMA
• 核心法规：MiCA（加密资产市场监管）
• 重点措施：流动性限制，合规成本增加

迪拜：

• 监管机构：DFSA
• 核心框架：代币化沙盒计划
• 优势：与欧盟监管等效，支持DLT应用

新加坡：

• 证券型代币纳入《证券与期货法》
• 功能型代币需遵守反洗钱法规

澳大利亚：

• ASIC将赋予收益权的RWA代币归类为金融产品，需持金融服务牌照

目前，RWA协议可以在公链上存在，但必须配备各种合规模块以适应监管框架。这些合规协议无法与传统DeFi协议直接交互，而且由于司法管辖区的差异，符合某一地区合规框架的协议也无法与其他地区的合规协议交互。从当前现状来看，RWA协议缺乏足够的可访问性和互操作性，形同"孤岛"，与理想中的形态背道而驰。

然而，在这些框架内仍可找到重新去中心化的路径。以RWA龙头协议Ondo为例，其团队构建了名为Flux Finance的借贷协议，允许用户使用USDC等开放代币和OUSG等受限代币作为抵押品进行借贷。该协议发行名为USDY的代币化不记名票据（复利稳定币），通过40-50天的锁定期设计，避免被归类为证券。Ondo还通过跨链桥简化USDY在公链中的流通，最终实现了与DeFi世界交互的途径。

但这种复杂且无法反向切入的方式可能并不是我们理想中的RWA。法币抵押稳定币成功的另一关键在于优秀的可访问性，这才能在现实世界实现低门槛的普惠金融。RWA在解决孤岛问题上还需要传统金融与项目方共同探索，首先实现不同司法管辖区内的互联，并在可能的范围内与链上世界交互。只有这样，才能符合对RWA的普遍理解。

三、资产与收益

据专业分析网站数据，目前链上RWA资产总值为206.9亿美元（不包括稳定币），主要包括私人信贷、美债、大宗商品、房地产和股票证券。

从资产类别来看，RWA协议主要面向传统金融用户，而非DeFi原生用户。头部RWA协议如Goldfinch、Maple Finance、Centrifuge等，主要针对中小企业和机构级用户。那么，为什么要将这些业务转移到区块链上呢？

1. 7*24小时即时结算：解决传统金融依赖中心化系统的痛点，实现无休止交易系统。

2. 突破地域流动性限制：通过全球金融网络，让第三世界国家的中小企业也能以最低成本吸引外部投资。

3. 降低边际服务成本：智能合约管理使服务成本几乎不随规模增加而上升。

4. 服务特殊行业：为缺乏传统信用记录的矿企、中小交易所等提供融资渠道。

5. 降低准入门槛：随着监管框架的推出，许多RWA协议开始尝试分割金融资产，降低投资者门槛。

对加密货币行业而言，RWA的成功可能带来万亿级别的市场空间。未来，RWAFi的出现将为DeFi协议提供更稳固的资产底层，为用户提供更多资产选择。在当前地缘政治动荡、经济前景不确定的情况下，一些现实世界资产可能比单纯持有稳定币更具吸引力。

一些已实现或可能出现的RWA产品选择包括：

• 黄金（近两年涨幅80%）
• 高息定存（如卢布定存利率20%以上）
• 受制裁国家的折价能源资产
• 短期美债（4%-5%收益率）
• 基本面较好的纳斯达克股票
• 细分资产如充电桩收益或Pop Mart盲盒

四、执剑人

在科幻小说《三体》中，罗辑成为地球的执剑人，以核威慑对抗外星文明。在现实世界中，RWA可能成为区块链这个"黑暗森林"的执剑人。

以往的加密资产项目，如PFP（头像）NFT，虽然一度风靡，但并未真正赋予持有者知识产权。以无聊猿为例，其核心知识产权归属于发行方Yuga Labs LLC。NFT持有者仅获得特定头像的所有权和使用权，而非版权本身。在项目决策和收益分配上，持有者既无知情权，也无决策权，更无收益权。

相比之下，传统IP投资通常赋予投资者更多权利，包括直接使用权、收益分配、决策参与甚至开发主导权。如果有一种机制能让项目方更尊重社区，或许能改善这种状况。

五、载体之上

RWA具有重塑金融的潜力，能将现实世界的机会引入区块链，可能成为整治区块链乱象的新途径。但受限于当前的监管框架，其形态仍如同公链上的私有协议，未能充分发挥想象空间。未来，期待有引路人或联盟能打破这层屏障。

资产在不同载体上能释放出难以想象的潜力。从古代的青铜铭文到明代的鱼鳞图册，资产确权一直推动着社会的安稳与发展。如果RWA能达到理想状态，我们或许能在香港白天购买纳斯达克股票，凌晨将资金存入俄罗斯银行，次日又与全球数百个素不相识的股东共同投资迪拜地产。

这个运行在巨大公共账本上的世界，正是RWA的终极愿景。