Hyperliquid的估值合理吗？浅析其产品现状与经济模型

1. 引言

Hyperliquid作为近期加密市场除AI和Meme外最大的亮点，其不接受VC投资、将70%代币分配给社区并将全部收入返还给平台用户的策略引发了市场广泛关注。HYPE代币的流通市值迅速超过UNI跻身加密货币前25，同时平台业务数据也全线飙升。

本文旨在描述Hyperliquid的发展现状，分析其经济模型，并对当前HYPE的估值进行探讨，试图回答"HYPE到底贵不贵"这个问题。

需要说明的是，本文仅代表笔者截至发表时的阶段性思考，未来可能发生变化。观点具有主观性，可能存在事实、数据、推理逻辑的错误。欢迎同业与读者批评和进一步探讨，但本文不构成任何投资建议。

2. Hyperliquid的业务速览

2.1 衍生品交易所

衍生品交易所是Hyperliquid第一个上线的产品,也是其旗舰产品,在整个产品生态中处于核心地位。

在核心产品机制层面,Hyperliquid采用了中央限价订单簿(CLOB)这种被广泛使用的机制,并在性能方面下了很大功夫。他们构建的去中心化衍生品交易所运行在由HyperBFT共识层和RustVM执行层构成的Hyperliquid L1上。HyperBFT最高可支持200万TPS。

对终端用户而言,Hyperliquid的体验与某些中心化交易所几乎完全一致,在交易体验、产品结构、费率和折扣规则等方面都相同。唯一的区别在于Hyperliquid无需KYC。

Hyperliquid还提供了Vault功能,类似中心化交易所的"跟单"。其中官方Vault HLP充当了平台上相当多交易的对手方角色,可以获得平台各类费用的一部分。

从交易量和持仓量来看,Hyperliquid发展迅速,最近两个月尤其如此。随着HYPE空投和价格持续上涨,平台各项数据也都在12月17-20日之间达到高点。

在去中心化衍生品市场领域,从交易量来看,Hyperliquid自今年6月就占据了领先地位,最近2个月与其他平台的差距进一步扩大。

从估值和交易量来看,目前Hyperliquid更适合与中心化交易所进行比较。其持仓量和交易量已达到某头部中心化交易所的10%左右水平。

2.2 现货交易所

Hyperliquid的现货交易所同样采用订单簿形态,在产品架构、费用标准方面与衍生品交易所一致。

目前只上线符合HIP-1标准的Hyperliquid原生资产,不上线其他链的代币。

HIP-1是Hyperliquid网络的代币标准,创建成本较高,成功创建即意味着可在Hyperliquid现货交易所上架。HIP-1以荷兰拍方式进行,近期拍卖价格多在10万美元以上。

为解决HIP-1代币的初始流动性问题,Hyperliquid提出了HIP-2,提供自动做市系统。目前HIP-2总USDC量已超过2500万美元。

Hyperliquid最近30日日均现货交易量4亿美金左右,在去中心化交易所中居前十。

2.3 HyperEVM

HyperEVM目前尚未上线。根据官方文档,HyperEVM并不是独立的链,而是与L1的其他部分一样,由相同的HyperBFT共识机制保障安全。这使得EVM能够直接与L1的本地组件交互。

HyperEVM的一些特点:

• 免许可,任何开发者都可以在其上开发应用、发行资产
• 与Hyperliquid L1具有互操作性
• 使用HYPE作为Gas费

目前HyperEVM测试网已正常运行,已有不少知名验证者参与测试。

3. Hyperliquid团队、代币经济模型和估值

3.1 团队

Hyperliquid有两位联合创始人Jeff Yan和iliensinc,他们是哈佛校友。团队相当精简,共10人,其中5人是工程师。

3.2 HYPE经济模型

HYPE总量为10亿枚,于2023年11月29日正式发布。分配如下:

• 31.0% 创世分配,空投给早期用户,完全流通
• 38.888% 用于未来排放和社区奖励
• 23.8% 分配给团队,锁定1年后开始释放
• 6.0% Hyper Foundation
• 0.3% community grants
• 0.012% HIP-2

团队和社区总体按照3:7的比例分配。

目前Hyperliquid生态中涉及收费的部分有两部分:交易费用和HIP-1拍卖费用。所有费用全部归属于HLP和援助基金(AF)。

根据数据推测,协议总收入在HLP和AF的分配比例约为46%:54%。AF的策略是定期将积累的全部USDC购买HYPE。

2023年12月30日,Hyperliquid正式上线HYPE质押功能,目前收益率约2.5%。

3.3 估值

下面探讨两种对Hyperliquid的估值框架:

框架1: 对比某中心化交易平台

按照"链上某中心化交易平台"的定位,将Hyperliquid与某中心化交易平台进行对比:

• 衍生品交易: HYPE ≈ 10% 某中心化交易平台代币
• 现货交易: HYPE ≈ 1.5% 某中心化交易平台代币
• EVM(预估): HYPE ≈ 3% 某中心化交易平台代币
• 经济模型: HYPE显著优于某中心化交易平台代币
• 流通市值: HYPE ≈ 9% 某中心化交易平台代币
• 全流通市值: HYPE ≈ 27% 某中心化交易平台代币

衍生品交易是Hyperliquid目前最主要的业务,在估值对比中应具较高权重。

框架2: PS指标

按最近一个月数据年化计算,用于回购HYPE的金额约为3.19亿美元。

流通市值PS: 29.4 全流通市值PS: 88

与其他可比项目相比,HYPE的PS估值低于可比L1项目。

4. 风险

Hyperliquid面临的主要风险包括:

• 资金安全风险
• 代码安全风险
• 预言机风险
• 监管风险