2025年Q1加密市场：缺乏主线，真实收益成焦点

2025年2月的香港共识大会未能达成共识，2025年第一季度的加密市场也没有明确的主导方向。

回顾2024年，某单体链通过执行特定的代币策略，其交易量超过了以太坊生态系统，成为首个在区块空间竞争中胜出的L1公链。然而，这种优势并不稳固。由于注意力、情绪和流动性的相互作用，加上节日效应导致链上交易量急剧下降，低流动性无法支撑高估值，最终在2025年2月出现了大规模撤退行情。

旧的市场领导者已经陨落，新的领导者尚未浮出水面。站在历来变幻莫测的3月，我们不妨大胆预测未来的市场走向。

目前混沌的市场结构中，出现了一个新趋势：资金正从纯概念炒作的链上零和博弈，转向有实际基本面支撑的收益挖矿（Yield Farming）。

值得关注的项目主要分为三类：

1. 某项目的新古典主义收益挖矿，是Ve(3,3)机制的强化版；
2. 某些项目的(3,3,3)新模式，是某DAO (3,3)机制的链级版本；
3. 以某项目为代表的去中心化物理基础设施网络（DePIN）项目，具有真实收入和正面外部性的变种收益挖矿。

前两类项目在市场上已获得较高关注度，而DePIN赛道在沉寂一年后却鲜有讨论。

然而，Messari 2025年度展望报告中最看好的赛道恰恰是DePIN，并建议某公链在2025年将战略重心转回DePIN。

众所周知，获取超额收益的秘诀在于选择人少的道路、耕耘贫瘠的土地。DePIN越是无人问津，就越值得我们深入布局。

根据某数据整理的TOP DePIN项目数据显示，收入排行榜前五中，除了大家熟悉的几个项目外，还有两个新秀入围。

其中，某项目以3000万美元的30天收入高居DePIN项目榜首。根据其GPU仪表板数据，该项目已实现年循环收入(ARR)1.05亿美元，提供了4.87亿小时的算力，并分发了超过36亿代币奖励，链上交易近100万笔。

原本以为真实收入模型定价在加密市场还需要等待多年才能得到认可，但看到该项目的增长轨迹，这一天可能比我们想象的要来得更早。

该项目之所以如此成功，一方面是因为其差异化竞争策略，没有走其他DePIN项目主打边缘设备网络和面向长尾市场需求的路线，而是选择利用高性能GPU构建去中心化云计算平台，为全球的AI和游戏开发者提供企业级GPU算力；另一方面是项目团队抓住了2024年Q1的AI x Crypto风口成功募资并用于购买大量高端GPU，铸就了项目的护城河，并助推项目尽快实现网络效应。而项目的网络效应，又吸引到更多企业级GPU算力供应商的加入。

近期，市场上流传开源低成本模型会削减高端显卡需求的观点，导致一些投资者担心该项目收入的可持续性。但这种观点实际上是前段时间市场操纵者有意制造的噪音，为此感到焦虑有些多虑了。

某知名芯片公司高管已公开反驳这一观点，况且还有"杰文斯效应"起作用。简单来说，开源模型非但不会降低高端GPU需求，反而会刺激需求增长。某开源模型爆火之后，国内Maas（模型即服务）推理市场规模激增，救活了不少几近凉凉的算力中心。

而且AI领域的范式创新方兴未艾，除了LLM之外，具身智能(Embodied AI)又成资本追捧热点。而具身智能由于需要低延迟、高可靠的计算能力和边缘设备与云协同的多层网络结构，将成为点燃该项目第二增长曲线的引擎。

所以，在需求端大家根本不用为该项目担心。项目团队现阶段的工作重心在供应端，他们在想尽办法吸引更多企业级高端GPU算力供应商接入网络。为此该项目还特意推出新的网络，为GPU算力供应商提供合规支持和免除质押门槛。

DePIN除了AI相关项目之外，某地理位置信息服务项目的基本面也非常不错，但由于其利基市场特性，限制了其想象空间，这里不做深入分析。

总结一下，DePIN已经从2023年"史诗性大骗局"迭代为具备真实收入和正外部性的物理设备协作网络，但市场尚未充分反映这一点。而这恰是一个很好的投资机会。