加密行业透明度框架：应对代币市场结构性问题

加密货币行业已有十多年历史，正处于重要转折点。虽然加密公司正在IPO，但代币市场存在的透明度问题阻碍了行业发展。代币被认为是未来资本形式的方向，但如果不解决透明度问题，就难以向前发展。

目前代币市场正面临"柠檬市场"问题。缺乏标准化的透明披露机制，投资者难以判断项目好坏。结果是优质项目不愿发币，而投机项目泛滥，造成整个市场质量下滑。

在代币市场，投资者面临许多股权投资者无需担忧的问题:

• 法律保护不足：代币持有者的法律保障远不如股权持有者
• 多代币问题：团队常会为新业务线发行第二个代币，损害早期投资者利益
• 寄生股权问题：代币持有者不确定现金流会流向代币还是股权
• 创始人行为：创始人可能在牛市中通过OTC大量出售代币后放弃项目
• 基金会滥用：团队可能将项目现金流转入基金会后以各种名义套现

这些结构性问题导致代币风险溢价高达20%，远高于股票的5%。按资本市场定价逻辑，这种高溢价使代币估值被打了约80%的折扣。

造成这种局面的原因之一是2020-2021年的"万物泡沫"时期。当时全球利率几乎为零，大规模货币增发和财政刺激，导致代币价格上涨无需基本面支撑。泡沫破裂后，市场参与者一直在等待下一个"大周期"。但随着时间推移，人们逐渐意识到需要给投资者一些实质性的东西，他们才会购买代币。

针对这些问题，行业和监管层面也出现了一些积极转变。例如，Morpho Labs最近宣布其将成为无股东实体Morpho协会的全资子公司，确保价值流向代币。美国SEC委员Hester Peirce提出了"安全港2.0"提案，为项目从中心化实体过渡到去中心化网络提供宽限期和指导。

然而，行业中仍存在不少乱象。一些项目团队会把IP从代币中剥离，将现金流完全留给自己。还有项目探讨为新业务线发行新代币，引发投资者担忧。某些项目虽然实现盈利，但代币持有人却未分到收益。

这些问题有些源于创始人"作恶"，有些则是监管空白下的结构性问题。当前的结构使得代币对机构投资者极不具吸引力。

为解决这些问题，业内推出了代币透明度框架，这是一个开放的、标准化的自我披露模板。项目方只需填写这一表格，就可以向市场清晰传达自身结构信息。该框架包含约20个问题，涵盖业务描述、供应时间表以及与交易所协议等内容，并要求提供相关证明材料。

这个框架采用自下而上的方式推动，鼓励项目主动披露信息。它优先链接链上数据，对于无法验证的部分则依赖项目方自行申报。长期来看，声誉机制将驱动项目诚实披露。

预计参与并获得合理评分的团队，其代币在长期可能会因透明度获得溢价。这种变化虽不会立即显现，但透明度的提升将吸引更多流动性代币基金的关注。若这一框架被市场广泛采用，或将推动更多机构资本流入流动性代币市场。

短期内，拥有良好基本面但因市场噪音被忽视的项目将成为新框架的主要受益者。而那些将代币视为套利工具、缺乏真实产品或滥用市场结构的项目，将因缺乏透明度被边缘化。框架的出现将有助于终结"欺诈性代币"的高估值，让资源更有效流向真正具备产品市场匹配度的项目。