TON:历史包袱与重构之路

在过去两年里,TON(The Open Network)经历了从沉寂到爆发的惊人转变。凭借Telegram数亿用户基础,TON迅速在加密社区建立起强烈存在感。游戏化生态、机器人经济、Stars支付体系等叙事一度风头正盛。然而,币价震荡、市值回落、活跃度下降的现实也暴露出TON的深层结构性问题:筹码集中、生态同质、基础设施薄弱。

本文将系统分析TON的筹码分布、代币经济、用户与资金流动、开发生态与TAC架构,试图回答一个核心问题:TON的短期繁荣,是否具备支撑其长期价值的结构?

TON筹码极度集中:巨鲸与散户的鸿沟

TON起步并不顺利,一开始就背负着巨额筹码集中、历史矿工锁仓等结构性问题。如今它正试图在这些"沉没成本"中重塑自身。从筹码结构、代币走势与资金流向中可以一窥其生态发展的真实图景。

TON历史导致大部分筹码掌握在少数矿工手中,官方通过场外交易(OTC)弥补此问题。TON于2018年创建,2019年准备发币启动主网时遭SEC禁止,2020年5月项目正式中止,但被开发者小队重启。截至2022年6月,TON coin已全部挖完,目前转为权益证明(POS)机制。

由于项目中止后被开发团队接管,2020年6月占总供应量98.55%的TON可用于挖矿,直到2022年6月28日挖矿结束。这意味着大多数代币都在早期矿工手中。TON项目方推出优惠方案从早期矿工手中大量购买代币,同时若大户长期锁定代币(4年),可获得6-7%的年化收益率。

根据数据,拥有总供应量1%以上的巨鲸地址有12个,其中6个是低活动地址。社区投票标记为"冻结"的鲸鱼地址指不活跃的早期矿工地址,共有171个,锁仓10.81亿TON。标记为"TON Believers Fund"的地址资产被冻结至2025年10月12日,共锁仓13.17亿TON(占比约52%),为了稳定抛压,这些冻结资产的年化收益率高达7.176%。

TON筹码分布极度不均。持有100TON以下的用户占比近99.9%,2024年3月起散户大量涌入。目前持有TON的约有1.23亿个地址,其中大部分(1.2254亿)只持有10个以下的TON。持有10万以上TON的地址在2024年3月前都不到500个,之后缓慢增加,8月达到峰值1300个左右,但随着热度减退目前降至600个左右。

根据数据,拥有1000个以下TON的地址虽然数量众多,但仅占整体代币的1%多一点。TON的情况与其他公链不同,他们需要在历史的束缚下构建适合自己的发展路径。

TON估值下跌,但上行空间仍存

TON币价、市值和流动性

TON币价有几波大的上涨节点:

1. 2021年11月,上线中心化交易所并获得Telegram创始人公开支持
2. 2024年2月底3月初,整体交易量大幅上涨,有大资金流入。Mirana Ventures投资800万美元支持TON,同时Telegram用户突破9亿,还有IPO传闻
3. 2024年6月至7月下旬
4. 2024年8月25日CEO杜罗夫被捕造成约20%下跌

根据数据,TON币价历史最低点为2021年9月的0.5194美元;历史最高点为2024年6月15日的8.25美元。

过去一年,TON代币较高点下跌超50%,市值也大幅缩水。与此同时,TON生态的锁定总价值(TVL)也从最高超过7.7亿美元骤降至如今的1.4亿美元,跌幅近80%。

尽管币价已较高点腰斩,但从市值规模来看,TON依然具备再起空间,关键在于能否把生态热度转化为长期价值。截至2025年5月11日,以太坊市值为3063.6亿美元,若ETH还要实现每年10%的增长,需要约300亿美元新增资金流入。相比之下,Solana目前市值919.3亿美元,要实现同样比例增长需要90亿美元。而TON目前市值是86.4亿美元,虽然相比2024年中最高点的251.7亿美元下降了65.65%,但表明其仍有很大上涨空间。

TON市值上涨大致经历几个阶段:从2023年7月中的40亿美元上涨至2024年初的70亿美元,再到2024年8月热度最盛时的130亿美元左右(FDV 270亿美元),市值几乎每半年翻倍。但目前市值又回落至80亿美元左右(FDV 170亿美元)。

2022年11月-2023年6月,TON生态的搭建带来市值提升,稳定在30亿美元左右。2023年6月-8月,Telegram机器人爆火,加上7-8月TON集成内置钱包并上线应用中心,对机器人生态的狂热关注和生态发展带来TON本身的生态叙事上涨。2024年3月起由于融资和生态继续搭建,带来市值飙升。

根据数据,从整个时间范围来看,大幅出货时间节点是2022年4-6月、2023年6月、2024年7月和2025年4-5月的现在。除此之外2022年底2023年初是大量资金流入TON的时机。

2024年5月29日,杜罗夫场外出售256.4万TON,但并未对TON价格造成影响。在此之前,杜罗夫从3月中一直间歇出售TON。

2024年6月10日起,币价和短线交易者数量持续下跌,持有一年以内的人数上涨,可见大多数是2023年6月入场(购买出货的TON),在币价下跌时继续持仓(被套)。

TON通胀可控,应用场景有待拓展

TON代币最初供应量为50亿枚,供应无上限,以每年约0.6%的速度增长(约3000万枚)。代币用于奖励验证者,若验证者行为不当,则其质押的代币会被削减。目前可以通过质押TON获得约4.7%的年化收益率。

TON代币的实用性包括:支付智能合约交易处理费用、平台应用服务费、质押、跨链交易、TON的治理和存储服务,未来可以支付TON代理服务。目前可以直接用信用卡购买TON,再购买匿名账号之类的虚拟商品。

Telegram推出Stars中转方案来顺应苹果和谷歌的监管并提升用户使用度,官方将其未来生态的核心(广告、资金划转)链接TON生态。为了在整个Telegram生态系统中支持数字商品和服务的支付,推出了Telegram Stars。用户可以通过Apple和Google的应用内购买或PremiumBot获取Stars,然后用于购买机器人提供的数字产品,如电子书、在线课程和Telegram游戏中的物品。

TG Stars是TON用于渐进引导Web2用户进入加密领域的方案,可直接信用卡充值:

• 对用户:使用简单,只需信用卡购买,不涉及加密货币
• 对商家:提现必须用TON(有人评价是加密货币骗局,只有兑现才有用)
• 对Telegram:用Stars代替真实货币以遵守Google Play/App Store规则,一方面又能转化成TON

应用商店未来支持,官方说明数字商品唯一的支付渠道。且官方表示Telegram Stars只是开始,未来的更新将为Stars带来更多功能和特性,比如为内容创作者提供礼物、小额支付等。

但Telegram官方将营销最重要的两个部分 - 引流和提现用TON链接:1)必须充值TON才可以投放广告 2)开发者提现收益需要通过TON,等于产品的"始"和"终"都被TON所包围。

TON流量退潮后的现实:生态转型阵痛

TON目前赛道聚集且拥挤,官方不再关注游戏生态,而是重点放在支付侧:1000多个项目仅有20个小分类,但实际只有5个大类,如NFT相关(120多个)、游戏相关700多个(包括博彩类)、交易类(中心化交易所、钱包、跨链桥)、社交(频道、聊天等)和工具(区块浏览器、开发工具、VPN、发射台)。而且可以看出TON目前并没有把注意力放在此前爆火的游戏生态上,游戏类目甚至在官网分类页面的倒数第二类。

但其他类目的产品缺乏:除了游戏和迷因币外,其他赛道基本上知名度较低,即使是购物类目,也存在用户单一(仅支持俄语区)、功能基础(大多是帮助TON支付)等问题。

TON链上活跃度的持续下滑,正清晰揭示其生态内部经济活力的衰退。用户参与和交易频次双双下跌,反映出生态增长动力的明显减弱。

这一困境源于多重因素交织。一方面,TON早期依托Telegram的流量红利,以小程序和"点击赚取"类小游戏快速吸引用户,但未能建立有效的用户留存和价值沉淀机制。造富效应消退后,用户兴趣骤减,流量红利迅速枯竭。

另一方面,TON生态叙事较为单一,主要围绕社交与游戏,缺乏对DeFi、AI、去中心化实体基础设施等多元化赛道的深入布局。DeFiLlama数据显示,目前TON上总锁仓价值过千万美元的项目仅十余个,其中Tonstakers一枝独秀,生态项目集中度高,发展失衡问题突出。

此外,TON独特的开发架构和编程语言对开发者不够友好,限制了项目孵化与创新效率,进一步削弱了生态活力。尽管Mini Apps具备无缝授权与支付集成功能,理论上可触达9.5亿Telegram用户,但生态实际高度集中于游戏与NFT,工具、支付、基础设施等通用型应用仍属稀缺。

TON若无法走出对短期热度的路径依赖,从TON代币出发拓展可落地的应用场景,那么将难以沉淀为可持续的链上价值。一旦流量红利褪去,真正能支撑生态的,必须是项目的结构健康与多元能力。从当前TON的生态构成来看,转型的压力正在逐步显现。

TON的用户和开发者在哪里?

TON用户暴涨,活跃度却在下降

TON用户增长快:根据tonscan数据显示,从2024年5月中到9月初,TON的地址从2000万增至7000万,其中8月一个月就上涨了一倍(4500万-7000万)。从2024年9月至今,TON的地址又翻倍,目前有1.5亿用户,上涨非常迅速。

根据Dune数据,从2024年初新用户以日均200-300的速度增加,同时回归用户可