أثار استراتيجيات خزينة الشركات المدرجة في السوق للتشفير القلق، هل ستتكرر أزمة السوق؟
لقد أصبحت خزائن التشفير استراتيجية شعبية للشركات المدرجة. ووفقًا للإحصاءات، قامت ما لا يقل عن 124 شركة مدرجة بإدراج البيتكوين في استراتيجيتها المالية، كجزء مهم من الميزانية العمومية. في الوقت نفسه، اعتمدت بعض الشركات أيضًا استراتيجيات خزائن للعملات المشفرة مثل الإيثريوم وSol وXRP.
ومع ذلك، أعرب بعض الخبراء في الصناعة مؤخرًا عن مخاوف محتملة: قد تعيد هذه الأدوات الاستثمارية المدرجة تكرار سيناريو GBTC الخاص بـ Grayscale - وهو صندوق استثمار في البيتكوين يتداول بفارق سعر لفترة طويلة، وعندما يتحول هذا الفارق إلى خصم، يصبح شرارة لاندلاع العديد من المؤسسات.
حذر رئيس قسم أبحاث الأصول الرقمية في أحد البنوك من أنه إذا انخفض سعر البيتكوين دون 22% من متوسط سعر الشراء للشركات التي تتبنى استراتيجيات خزائن التشفير، فقد يؤدي ذلك إلى إجبار الشركات على البيع. إذا تراجع البيتكوين إلى أقل من 90,000 دولار، قد تواجه حوالي نصف الشركات المخاطر المتعلقة بخسارة في حيازاتها.
ميكروستراتيجي تقود الاتجاه، لكن المخاطر وراء العلاوة العالية تثير القلق
اعتبارًا من 4 يونيو، تمتلك إحدى الشركات حوالي 580,955 بيتكوين، بقيمة سوقية تقدر بحوالي 61.05 مليار دولار، ولكن قيمة الشركة السوقية تصل إلى 1074.9 مليار دولار، مع علاوة تقارب 1.76 مرة.
بالإضافة إلى ذلك، تمتلك بعض الشركات التي اعتمدت استراتيجية خزينة البيتكوين خلفيات مثيرة للاهتمام. على سبيل المثال، قامت إحدى الشركات بالإدراج عبر SPAC وجمعت 685 مليون دولار لاستخدامها بالكامل في شراء البيتكوين. شركة أخرى اندمجت مع شركة طبية مدرجة، وجمعت 710 مليون دولار لشراء العملات. كما أعلنت شركة أخرى عن جمع 2.44 مليار دولار لإنشاء خزينة بيتكوين.
بالإضافة إلى ذلك، هناك شركات مدرجة تخطط لشراء الإيثيريوم، وتجميع سول وXRP للانضمام إلى هذه الاتجاه.
ومع ذلك، أشار بعض المتخصصين في الصناعة إلى أن نماذج التشغيل لهذه الشركات تشبه بشكل كبير نموذج أرباح GBTC في ذلك الوقت من الناحية الهيكلية. بمجرد أن يبدأ السوق الهابط، قد تتركز مخاطرها وتتحرر، مما يؤدي إلى "أثر الدوس"، مما يسبب سلسلة من ردود الفعل التي تؤدي إلى مزيد من الانخفاض الحاد في الأسعار.
دروس من تجربة غراي سكال GBTC: انهيار الرافعة المالية، انفجار المؤسسات
تاريخياً، كانت GBTC تتألق في الفترة من 2020 إلى 2021، حيث بلغ معدل علاوتها ذروته بنسبة 120%. ولكن بعد دخول عام 2021، تحولت GBTC بسرعة إلى علاوة سالبة، وأصبحت في النهاية أحد العوامل المهمة في انهيار العديد من المؤسسات.
تصميم آلية GBTC هو نوع من "الدخول فقط" في التداول أحادي الاتجاه: يجب على المستثمرين قفل استثماراتهم لمدة 6 أشهر بعد الاشتراك قبل أن يتمكنوا من البيع في السوق الثانوية، ولا يمكنهم استرداد البيتكوين مباشرة. في البداية، بسبب ارتفاع عتبة الاستثمار في البيتكوين، والضرائب المرتفعة، أصبح GBTC هو القناة القانونية للمستثمرين المؤهلين للدخول إلى سوق التشفير، مما ساهم في الحفاظ على علاوة السوق الثانوية على المدى الطويل.
أدى هذا السعر الزائد إلى نشوء "لعبة التحكيم بالرافعة المالية" على نطاق واسع: تقترض المؤسسات BTC بتكلفة منخفضة لشراء GBTC، وبعد 6 أشهر تبيع في سوق السعر الزائد لتحقيق الربح. وفقًا للمعلومات العامة، كانت حصة GBTC لبعض المؤسسات تمثل 11% من إجمالي الأسهم المتداولة.
في سوق الثور، كانت هذه النمط تعمل بشكل جيد. ولكن بعد أن أطلقت كندا صندوق ETF بيتكوين في مارس 2021، انخفض الطلب على GBTC بشكل حاد، وتحول من علاوة إيجابية إلى علاوة سلبية، مما أدى إلى انهيار الهيكل الرافعة. استمرت العديد من المؤسسات في تحقيق خسائر في بيئة علاوة سلبية، واضطرت إلى بيع GBTC بشكل كبير، مما أدى في النهاية إلى سلسلة من عمليات التصفية والانفجارات.
هذه "الانفجار" التي بدأت بالزيادة السعرية، وبلغت ذروتها بالرافعة المالية، ودُمرت بانهيار السيولة، أصبحت بداية الأزمة النظامية في صناعة التشفير لعام 2022.
تتزايد عدد الشركات التي تشكل "دوامة خزينة البيتكوين" الخاصة بها، واللوجيستيات الرئيسية هي: ارتفاع سعر السهم → زيادة الإصدار والتمويل → شراء BTC → تعزيز ثقة السوق → استمرار ارتفاع سعر السهم. قد تتسارع هذه الآلية في المستقبل مع قبول المؤسسات تدريجياً لصناديق الاستثمار المتداولة في التشفير واحتفاظ التشفير كضمانات للقروض.
مؤخراً، وردت أنباء تفيد بأن إحدى المؤسسات المالية الكبرى تخطط للسماح لعملائها باستخدام بعض الأصول المرتبطة بالتشفير كضمانات للقروض، وستأخذ في الاعتبار حيازة عملائها من التشفير عند تقييم أصولهم.
ومع ذلك، يعتقد بعض المحللين أن نموذج دوامة الخزينة هذا يبدو متسقًا في سوق الثور، ولكنه في الواقع يربط بشكل مباشر الوسائل المالية التقليدية بأسعار الأصول المشفرة، وعندما يتحول السوق إلى الدب، قد يتسبب في ردود فعل متسلسلة.
إذا انهارت أسعار العملات، ستتقلص الأصول المالية للشركة بسرعة، مما يؤثر على التقييم. انهيار ثقة المستثمرين، انخفاض سعر الأسهم، يعيق قدرة الشركة على التمويل. إذا واجهت الشركة ضغوطًا من الديون أو الهامش، قد تضطر إلى بيع BTC، مما سيؤدي إلى مزيد من انخفاض الأسعار.
الأمر الأكثر خطورة هو أنه إذا تم قبول أسهم هذه الشركات كضمانات، فإن تقلباتها ستنتقل إلى النظام المالي التقليدي أو نظام DeFi، مما يضخم سلسلة المخاطر. وهذا يشبه ما مرت به GBTC في السابق.
أعلن أحد البائعين المشهورين على المكشوف مؤخرًا عن قيامه ببيع شركة خزينة تشفير معينة على المكشوف وشراء البيتكوين، معتقدًا أن تقييمها قد انفصل بشكل خطير عن الأسس. كما أشار بعض المستشارين إلى أن اتجاه "تجسيد الأسهم" قد يزيد من المخاطر، خاصةً عندما يتم قبول هذه الأسهم المجسدة كضمان.
ومع ذلك، هناك تحليلات ترى أننا لا زلنا في مرحلة مبكرة، لأن معظم المؤسسات لم تقبل بعد بتداول البيتكوين ETF كضمان.
حذر رئيس قسم الأبحاث في أحد البنوك من أنه إذا انخفض سعر البيتكوين بشكل كبير، فقد يؤدي ذلك إلى إجبار الشركات على البيع. إذا انخفضت البيتكوين إلى أقل من 90,000 دولار، فقد تواجه حوالي نصف الشركات التي تعتمد استراتيجية خزينة التشفير مخاطر خسائر.
بالنسبة لشركة رائدة في مجال التشفير، هناك تحليلات تشير إلى أن هيكل رأس المال الخاص بها ليس نموذجاً تقليدياً عالي المخاطر من حيث الرافعة المالية، بل هو نظام "شبيه بالصناديق المتداولة + الرافعة المالية" يمكن التحكم فيه. من خلال طرق التمويل المرنة وهيكل الدين، تتمتع الشركة بقدرة قوية على مقاومة المخاطر في ظل تقلبات السوق.
بشكل عام، أثارت استراتيجية خزينة التشفير للشركات المدرجة اهتمامًا واسعًا ونقاشًا في السوق. على الرغم من أن بعض الشركات اتخذت نماذج مالية أكثر استقرارًا، إلا أن أداء الصناعة بشكل عام خلال تقلبات السوق لا يزال بحاجة إلى مراقبة. لا يزال سؤال ما إذا كانت "حمى خزينة التشفير" هذه ستعيد تجسيد مسار المخاطر على غرار GBTC مفتوحًا.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
أثارت استراتيجية خزينة التشفير للشركات المدرجة في البورصة القلق، وحذر الخبراء من المخاطر النظامية المحتملة.
أثار استراتيجيات خزينة الشركات المدرجة في السوق للتشفير القلق، هل ستتكرر أزمة السوق؟
لقد أصبحت خزائن التشفير استراتيجية شعبية للشركات المدرجة. ووفقًا للإحصاءات، قامت ما لا يقل عن 124 شركة مدرجة بإدراج البيتكوين في استراتيجيتها المالية، كجزء مهم من الميزانية العمومية. في الوقت نفسه، اعتمدت بعض الشركات أيضًا استراتيجيات خزائن للعملات المشفرة مثل الإيثريوم وSol وXRP.
ومع ذلك، أعرب بعض الخبراء في الصناعة مؤخرًا عن مخاوف محتملة: قد تعيد هذه الأدوات الاستثمارية المدرجة تكرار سيناريو GBTC الخاص بـ Grayscale - وهو صندوق استثمار في البيتكوين يتداول بفارق سعر لفترة طويلة، وعندما يتحول هذا الفارق إلى خصم، يصبح شرارة لاندلاع العديد من المؤسسات.
حذر رئيس قسم أبحاث الأصول الرقمية في أحد البنوك من أنه إذا انخفض سعر البيتكوين دون 22% من متوسط سعر الشراء للشركات التي تتبنى استراتيجيات خزائن التشفير، فقد يؤدي ذلك إلى إجبار الشركات على البيع. إذا تراجع البيتكوين إلى أقل من 90,000 دولار، قد تواجه حوالي نصف الشركات المخاطر المتعلقة بخسارة في حيازاتها.
ميكروستراتيجي تقود الاتجاه، لكن المخاطر وراء العلاوة العالية تثير القلق
اعتبارًا من 4 يونيو، تمتلك إحدى الشركات حوالي 580,955 بيتكوين، بقيمة سوقية تقدر بحوالي 61.05 مليار دولار، ولكن قيمة الشركة السوقية تصل إلى 1074.9 مليار دولار، مع علاوة تقارب 1.76 مرة.
بالإضافة إلى ذلك، تمتلك بعض الشركات التي اعتمدت استراتيجية خزينة البيتكوين خلفيات مثيرة للاهتمام. على سبيل المثال، قامت إحدى الشركات بالإدراج عبر SPAC وجمعت 685 مليون دولار لاستخدامها بالكامل في شراء البيتكوين. شركة أخرى اندمجت مع شركة طبية مدرجة، وجمعت 710 مليون دولار لشراء العملات. كما أعلنت شركة أخرى عن جمع 2.44 مليار دولار لإنشاء خزينة بيتكوين.
بالإضافة إلى ذلك، هناك شركات مدرجة تخطط لشراء الإيثيريوم، وتجميع سول وXRP للانضمام إلى هذه الاتجاه.
ومع ذلك، أشار بعض المتخصصين في الصناعة إلى أن نماذج التشغيل لهذه الشركات تشبه بشكل كبير نموذج أرباح GBTC في ذلك الوقت من الناحية الهيكلية. بمجرد أن يبدأ السوق الهابط، قد تتركز مخاطرها وتتحرر، مما يؤدي إلى "أثر الدوس"، مما يسبب سلسلة من ردود الفعل التي تؤدي إلى مزيد من الانخفاض الحاد في الأسعار.
دروس من تجربة غراي سكال GBTC: انهيار الرافعة المالية، انفجار المؤسسات
تاريخياً، كانت GBTC تتألق في الفترة من 2020 إلى 2021، حيث بلغ معدل علاوتها ذروته بنسبة 120%. ولكن بعد دخول عام 2021، تحولت GBTC بسرعة إلى علاوة سالبة، وأصبحت في النهاية أحد العوامل المهمة في انهيار العديد من المؤسسات.
تصميم آلية GBTC هو نوع من "الدخول فقط" في التداول أحادي الاتجاه: يجب على المستثمرين قفل استثماراتهم لمدة 6 أشهر بعد الاشتراك قبل أن يتمكنوا من البيع في السوق الثانوية، ولا يمكنهم استرداد البيتكوين مباشرة. في البداية، بسبب ارتفاع عتبة الاستثمار في البيتكوين، والضرائب المرتفعة، أصبح GBTC هو القناة القانونية للمستثمرين المؤهلين للدخول إلى سوق التشفير، مما ساهم في الحفاظ على علاوة السوق الثانوية على المدى الطويل.
أدى هذا السعر الزائد إلى نشوء "لعبة التحكيم بالرافعة المالية" على نطاق واسع: تقترض المؤسسات BTC بتكلفة منخفضة لشراء GBTC، وبعد 6 أشهر تبيع في سوق السعر الزائد لتحقيق الربح. وفقًا للمعلومات العامة، كانت حصة GBTC لبعض المؤسسات تمثل 11% من إجمالي الأسهم المتداولة.
في سوق الثور، كانت هذه النمط تعمل بشكل جيد. ولكن بعد أن أطلقت كندا صندوق ETF بيتكوين في مارس 2021، انخفض الطلب على GBTC بشكل حاد، وتحول من علاوة إيجابية إلى علاوة سلبية، مما أدى إلى انهيار الهيكل الرافعة. استمرت العديد من المؤسسات في تحقيق خسائر في بيئة علاوة سلبية، واضطرت إلى بيع GBTC بشكل كبير، مما أدى في النهاية إلى سلسلة من عمليات التصفية والانفجارات.
هذه "الانفجار" التي بدأت بالزيادة السعرية، وبلغت ذروتها بالرافعة المالية، ودُمرت بانهيار السيولة، أصبحت بداية الأزمة النظامية في صناعة التشفير لعام 2022.
استراتيجية خزينة التشفير للشركات المساهمة: مخاطر نظامية محتملة؟
تتزايد عدد الشركات التي تشكل "دوامة خزينة البيتكوين" الخاصة بها، واللوجيستيات الرئيسية هي: ارتفاع سعر السهم → زيادة الإصدار والتمويل → شراء BTC → تعزيز ثقة السوق → استمرار ارتفاع سعر السهم. قد تتسارع هذه الآلية في المستقبل مع قبول المؤسسات تدريجياً لصناديق الاستثمار المتداولة في التشفير واحتفاظ التشفير كضمانات للقروض.
مؤخراً، وردت أنباء تفيد بأن إحدى المؤسسات المالية الكبرى تخطط للسماح لعملائها باستخدام بعض الأصول المرتبطة بالتشفير كضمانات للقروض، وستأخذ في الاعتبار حيازة عملائها من التشفير عند تقييم أصولهم.
ومع ذلك، يعتقد بعض المحللين أن نموذج دوامة الخزينة هذا يبدو متسقًا في سوق الثور، ولكنه في الواقع يربط بشكل مباشر الوسائل المالية التقليدية بأسعار الأصول المشفرة، وعندما يتحول السوق إلى الدب، قد يتسبب في ردود فعل متسلسلة.
إذا انهارت أسعار العملات، ستتقلص الأصول المالية للشركة بسرعة، مما يؤثر على التقييم. انهيار ثقة المستثمرين، انخفاض سعر الأسهم، يعيق قدرة الشركة على التمويل. إذا واجهت الشركة ضغوطًا من الديون أو الهامش، قد تضطر إلى بيع BTC، مما سيؤدي إلى مزيد من انخفاض الأسعار.
الأمر الأكثر خطورة هو أنه إذا تم قبول أسهم هذه الشركات كضمانات، فإن تقلباتها ستنتقل إلى النظام المالي التقليدي أو نظام DeFi، مما يضخم سلسلة المخاطر. وهذا يشبه ما مرت به GBTC في السابق.
أعلن أحد البائعين المشهورين على المكشوف مؤخرًا عن قيامه ببيع شركة خزينة تشفير معينة على المكشوف وشراء البيتكوين، معتقدًا أن تقييمها قد انفصل بشكل خطير عن الأسس. كما أشار بعض المستشارين إلى أن اتجاه "تجسيد الأسهم" قد يزيد من المخاطر، خاصةً عندما يتم قبول هذه الأسهم المجسدة كضمان.
ومع ذلك، هناك تحليلات ترى أننا لا زلنا في مرحلة مبكرة، لأن معظم المؤسسات لم تقبل بعد بتداول البيتكوين ETF كضمان.
حذر رئيس قسم الأبحاث في أحد البنوك من أنه إذا انخفض سعر البيتكوين بشكل كبير، فقد يؤدي ذلك إلى إجبار الشركات على البيع. إذا انخفضت البيتكوين إلى أقل من 90,000 دولار، فقد تواجه حوالي نصف الشركات التي تعتمد استراتيجية خزينة التشفير مخاطر خسائر.
بالنسبة لشركة رائدة في مجال التشفير، هناك تحليلات تشير إلى أن هيكل رأس المال الخاص بها ليس نموذجاً تقليدياً عالي المخاطر من حيث الرافعة المالية، بل هو نظام "شبيه بالصناديق المتداولة + الرافعة المالية" يمكن التحكم فيه. من خلال طرق التمويل المرنة وهيكل الدين، تتمتع الشركة بقدرة قوية على مقاومة المخاطر في ظل تقلبات السوق.
بشكل عام، أثارت استراتيجية خزينة التشفير للشركات المدرجة اهتمامًا واسعًا ونقاشًا في السوق. على الرغم من أن بعض الشركات اتخذت نماذج مالية أكثر استقرارًا، إلا أن أداء الصناعة بشكل عام خلال تقلبات السوق لا يزال بحاجة إلى مراقبة. لا يزال سؤال ما إذا كانت "حمى خزينة التشفير" هذه ستعيد تجسيد مسار المخاطر على غرار GBTC مفتوحًا.