تأثيرات مشروع قانون Genius على صناعة العملات الرقمية الثلاثة المحتملة

أقر مجلس الشيوخ الأمريكي مؤخرًا مشروع قانون "إرشادات وإنشاء قانون الابتكار الوطني للعملات المستقرة الأمريكية" ( مشروع قانون Genius )، وهو الإطار التنظيمي الفيدرالي الشامل الأول للعملات المستقرة. تم تقديم هذا المشروع إلى مجلس النواب، حيث يستعد لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب لإعداد النصوص ذات الصلة للتفاوض. إذا سارت الأمور على ما يرام، فقد يصبح هذا القانون ساريًا قبل خريف هذا العام، مما سيعيد تشكيل مشهد الأصول الرقمية بشكل كبير.

ستحدد متطلبات الاحتياطي الصارمة في مشروع القانون ونظام الترخيص الوطني أي سلاسل الكتل ستلقى تفضيلاً، وأي المشاريع ستصبح مهمة، وأي العملات سيتم استخدامها، مما سيؤثر على اتجاه تدفق السيولة في الموجة التالية. دعونا نتعمق في الآثار الثلاثة التي سيحدثها هذا القانون إذا أصبح قانونًا على الصناعة.

1. قد تختفي رموز الدفع البديلة بسرعة

سوف ينشئ مشروع قانون مجلس الشيوخ ترخيصًا جديدًا "لجهات إصدار العملات المستقرة المرخصة"، ويطلب أن تكون كل عملة مدعومة بنسبة 1:1 من النقد أو سندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء الليلية (repos). يتعين على الجهات المصدرة التي تتجاوز تداولاتها 50 مليار دولار أن تخضع للتدقيق سنويًا. هذا يتناقض بشكل حاد مع النظام الحالي الذي يكاد يكون لديه أي متطلبات فعلية للضمانات أو الاحتياطيات.

يأتي هذا التحديد الواضح في الوقت الذي أصبحت فيه العملات المستقرة وسيلة التداول الرئيسية على blockchain. في عام 2024، تمثل العملات المستقرة حوالي 60% من قيمة تحويل الأصول الرقمية، حيث تتم معالجة 1.5 مليون معاملة يوميًا، ومعظم مبالغ المعاملات تقل عن 10,000 دولار.

بالنسبة للدفع اليومي، من الواضح أن الاحتفاظ برمز ثابت بقيمة 1 دولار هو أكثر عملية من الرموز البديلة التقليدية التي قد تتقلب أسعارها بنسبة 5% في فترة قصيرة. بمجرد أن يمكن تداول الرموز الثابتة المرخصة من الولايات المتحدة بشكل قانوني بين الولايات، سيجد التجار الذين لا يزالون يقبلون الرموز المتقلبة صعوبة في إثبات جدوى المخاطر الإضافية. على مدار السنوات القليلة المقبلة، قد تنخفض عملية هذه الرموز البديلة وقيمتها الاستثمارية بشكل كبير، ما لم تتمكن من التحول بنجاح.

حتى لو لم يتم تمرير مشروع القانون في مجلس الشيوخ بالشكل الحالي، فإن الاتجاه أصبح واضحًا. ستتجه الحوافز طويلة الأجل بشكل ملحوظ نحو قنوات الدفع المرتبطة بالدولار، بدلاً من الرموز البديلة المرتبطة بالدفع.

2. قد تحدد القواعد التنظيمية الجديدة الفائزين الجدد بالفعل

لن توفر القوانين الجديدة الشرعية للأصول الرقمية فحسب؛ بل إذا أصبحت القوانين قانونًا، فإنها ستوجه في النهاية هذه الأصول الرقمية نحو سلاسل الكتل التي يمكن أن تلبي متطلبات التدقيق وإدارة المخاطر.

تستضيف الإيثيريوم حاليًا حوالي 130.3 مليار دولار من العملات المستقرة، وهو ما يتجاوز بكثير أي منافس. يعني نظامها البيئي الناضج للتمويل اللامركزي (DeFi) أن المصدّرين يمكنهم الوصول بسهولة إلى تجمعات القروض، وأدوات قفل الضمانات، وأدوات التحليل. بالإضافة إلى ذلك، يمكنهم أيضًا تجميع مجموعة من وحدات الامتثال التنظيمي وأفضل الممارسات في محاولة للامتثال للمتطلبات التنظيمية.

بالمقارنة، يعتبر دفتر XRP (XRPL) منصة للعملات الرقمية المرمزة ذات الأولوية للامتثال، بما في ذلك العملات المستقرة. في الشهر الماضي، تم إطلاق عملات مستقرة مدعومة بالكامل على دفتر XRP، حيث تم تضمين أدوات تجميد الحسابات والقوائم السوداء وأدوات تصفية الهوية في كل عملة. تتوافق هذه الميزات بشكل كبير مع متطلبات مشروع قانون مجلس الشيوخ، الذي يتطلب من المصدرين الحفاظ على تدابير قوية للاسترداد ومكافحة غسل الأموال.

قد يؤدي نظام الامتثال في الإيثيريوم إلى انتهاك المُصدرين لهذا الطلب، ولكن من الصعب حاليًا تحديد مدى صرامة متطلبات الجهات التنظيمية في هذا الصدد. ومع ذلك، إذا أصبح القانون ساريًا بالشكل الحالي، سيتعين على المُصدرين الكبار التحقق من "اعرف عميلك" في الوقت الفعلي وآلية "التوصيل والتشغيل" (KYC) للحفاظ على الامتثال العام. يوفر الإيثيريوم مرونة، لكن التنفيذ التقني معقد، بينما يوفر XRP منصة مبسطة وتحكمًا من أعلى إلى أسفل.

في الوقت الحالي، يبدو أن هذين السلسلتين من الكتل تتمتعان بميزة مقارنة بالسلاسل التي تركز على الخصوصية أو السرعة، حيث قد تتطلب الأخيرة تعديلات مكلفة لتلبية نفس المتطلبات.

3. قد تجلب قواعد الاحتياطي تدفقًا هائلًا من الأموال المؤسسية إلى blockchain

نظرًا لأن كل عملة مستقرة بالدولار يجب أن تحتفظ باحتياطي من الأصول النقدية المعادلة، فإن هذا التشريع يربط بهدوء سيولة الأصول الرقمية بالديون قصيرة الأجل الأمريكية.

تجاوز حجم سوق العملات المستقرة 251 مليار دولار أمريكي. إذا استمرت المؤسسات في التطور وفقًا للمسار الحالي، فقد تصل إلى 500 مليار دولار أمريكي بحلول عام 2026. في هذا الحجم، سيصبح مُصدرو العملات المستقرة من أكبر مشتري سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وسيستخدمون العائدات لدعم الاسترداد أو مكافآت العملاء.

بالنسبة لسلسلة الكتل، فإن لهذه العلاقة دلالتين. أولاً، فإن الطلب المتزايد على الاحتياطيات يعني أن المزيد من ميزانيات الشركات ستحتفظ بالسندات الحكومية، بينما تحتفظ أيضًا بالرموز الأصلية لدفع رسوم الشبكة، مما يعزز الطلب العضوي على رموز مثل الإيثيريوم وXRP.

ثانياً، قد توفر عائدات الفائدة من العملات المستقرة تمويلاً لتحفيز المستخدمين المتطرفين. إذا قام المصدر بإعادة جزء من عائدات السندات الحكومية إلى حامليها، فقد يصبح استخدام العملات المستقرة بدلاً من بطاقات الائتمان خيارًا عقلانيًا لبعض المستثمرين، مما يؤدي إلى تسريع حجم المدفوعات على السلسلة وحجم الرسوم.

افترض أن مجلس النواب يحتفظ بشرط الاحتياطي، يجب على المستثمرين أيضًا توقع زيادة حساسية العملة. إذا قامت الجهات التنظيمية بتعديل مؤهلات الضمانات أو غيّرت الاحتياطي الفيدرالي إمدادات السندات الحكومية، ستتزامن تقلبات نمو العملات المستقرة والسيولة في الأصول الرقمية.

هذا خطر يستحق الملاحظة، لكنه يشير أيضًا إلى أن الأصول الرقمية تتكامل تدريجياً في الأسواق المالية الرئيسية، بدلاً من أن تكون مستقلة عنها.