La estrategia de tesorería encriptada de la empresa que cotiza en bolsa genera preocupación, ¿se repetirá la crisis del mercado?

La encriptación de tesorería se ha convertido en una estrategia popular para las empresas que cotizan en bolsa. Según estadísticas, al menos 124 empresas han incorporado Bitcoin en su estrategia financiera, como un componente importante en su balance. Al mismo tiempo, algunas empresas también han adoptado estrategias de tesorería con criptomonedas como Ethereum, Sol y XRP.

Sin embargo, algunos expertos de la industria han expresado recientemente preocupaciones potenciales: estas herramientas de inversión que se listan podrían repetir el guion del antiguo GBTC de Grayscale: un fondo de inversión en Bitcoin que ha mantenido una prima de negociación a largo plazo, que se convirtió en un detonante para la quiebra de múltiples instituciones cuando su prima se convirtió en descuento.

El director de investigación de activos digitales de un banco advirtió que si el precio de Bitcoin cae por debajo del 22% del precio promedio de compra de las empresas que adoptan estrategias de encriptación de tesorería, podría provocar que las empresas se vean obligadas a vender. Si Bitcoin retrocede a menos de 90,000 dólares, aproximadamente la mitad de las posiciones de las empresas podrían enfrentar el riesgo de pérdidas.

Microstrategy lidera la tendencia, pero los riesgos detrás de la alta prima llaman la atención.

Hasta el 4 de junio, una empresa posee aproximadamente 580,955 bitcoins, con un valor de mercado de aproximadamente 61.05 mil millones de dólares, pero el valor de mercado de la empresa alcanza los 107.49 mil millones de dólares, lo que representa una prima cercana a 1.76 veces.

Además, algunas empresas que han adoptado la estrategia de tesorería en Bitcoin tienen antecedentes notables. Por ejemplo, una empresa salió a bolsa mediante SPAC, recaudando 685 millones de dólares destinados en su totalidad a la compra de Bitcoin. Otra empresa se fusionó con una compañía de salud que cotiza en bolsa, recaudando 710 millones de dólares para la adquisición de criptomonedas. También hay empresas que han anunciado la recaudación de 2,44 mil millones de dólares para crear una tesorería en Bitcoin.

Además, hay empresas que planean comprar Ethereum, acumular SOL y XRP que se están uniendo a esta tendencia.

Sin embargo, algunos profesionales de la industria señalan que los modelos operativos de estas empresas son estructuralmente muy similares al modelo de arbitraje de GBTC de hace años. Una vez que llegue un mercado bajista, su riesgo podría liberarse de manera concentrada, formando un "efecto dominó" que desencadenaría una reacción en cadena de caídas de precios.

Lecciones del pasado del GBTC en escala de grises: colapso del apalancamiento, explosión de instituciones

Al revisar la historia, GBTC tuvo su momento de esplendor entre 2020 y 2021, con un premio que llegó a ser del 120%. Sin embargo, a partir de 2021, GBTC rápidamente pasó a un descuento negativo, convirtiéndose en un factor importante en el colapso de varias instituciones.

El diseño del mecanismo de GBTC es un tipo de transacción unidireccional de "solo entrada": los inversores deben bloquear su inversión durante 6 meses antes de poder vender en el mercado secundario, sin posibilidad de canjear directamente por Bitcoin. En sus inicios, debido a las altas barreras de entrada y la pesada carga fiscal asociadas a la inversión en Bitcoin, GBTC se convirtió en un canal legítimo para que los inversores calificados ingresaran al mercado de encriptación, lo que impulsó el mantenimiento de una prima a largo plazo en su mercado secundario.

Esta prima ha dado lugar a un gran "juego de arbitraje con apalancamiento": las instituciones piden prestados BTC a bajo costo para comprar GBTC y, seis meses después, venden en el mercado de primas para obtener ganancias. Según datos públicos, algunas instituciones han llegado a tener una participación total de GBTC que representa el 11% del suministro circulante.

En un mercado alcista, este patrón funciona bien. Sin embargo, después de que Canadá lanzó el ETF de Bitcoin en marzo de 2021, la demanda de GBTC cayó drásticamente, pasando de una prima positiva a una prima negativa, lo que provocó el colapso de la estructura de apalancamiento. Varios instituciones continuaron perdiendo en un entorno de prima negativa y se vieron obligadas a vender masivamente GBTC, lo que finalmente desató una serie de liquidaciones y eventos de explosiones.

Este "colapso" que comenzó con una prima, floreció con el apalancamiento y se destruyó por el colapso de la liquidez, se convirtió en el inicio de la crisis sistémica de la industria encriptación de 2022.

Estrategia de tesorería encriptación de empresas que cotizan en bolsa: ¿riesgos sistémicos potenciales?

Cada vez más empresas están formando su propio "ciclo de caja de Bitcoin", cuya lógica principal es: aumento del precio de las acciones → emisión de nuevas acciones para financiamiento → compra de BTC → aumento de la confianza del mercado → continuación del aumento del precio de las acciones. Este mecanismo podría acelerarse en el futuro a medida que las instituciones acepten gradualmente los ETF de encriptación y las tenencias de encriptación como garantía para préstamos.

Recientemente se ha informado que una gran institución financiera planea permitir a sus clientes utilizar ciertos activos vinculados a la encriptación como garantía para préstamos, y considerará las tenencias de encriptación de los clientes al evaluar sus activos.

Sin embargo, algunos analistas creen que este modelo de rueda de tesorería parece coherente en un mercado alcista, pero en realidad vincula directamente los métodos financieros tradicionales con los precios de los encriptación de activos, y una vez que el mercado se convierta en bajista, podría desencadenar una reacción en cadena.

Si el precio de la moneda cae drásticamente, los activos financieros de la empresa se reducirán rápidamente, afectando la valoración. La confianza de los inversores se derrumba, las acciones caen y se limita la capacidad de financiamiento de la empresa. Si se enfrenta a presiones de deuda o margen, la empresa podría verse obligada a vender BTC, lo que reduciría aún más el precio.

Más grave aún, si las acciones de estas empresas son aceptadas como colateral, su volatilidad se transmitirá a los sistemas financieros tradicionales o DeFi, amplificando la cadena de riesgos. Esto es similar a lo que alguna vez experimentó GBTC.

Un famoso bajista ha anunciado recientemente que está shorteando una empresa de tesorería de encriptación y tomando una posición larga en Bitcoin, creyendo que su valoración se ha desviado gravemente de los fundamentos. Algunos asesores también han señalado que la tendencia de "tokenización de acciones" podría aumentar el riesgo, especialmente cuando estas acciones tokenizadas se aceptan como colateral.

Sin embargo, también hay análisis que consideran que todavía estamos en una etapa temprana, ya que la mayoría de las instituciones aún no han aceptado el ETF de Bitcoin como colateral de margen.

Un jefe de investigación de un banco advirtió que si el precio del bitcoin cae drásticamente, podría provocar que las empresas se vean obligadas a vender. Si el bitcoin cae por debajo de 90,000 dólares, aproximadamente la mitad de las empresas que adoptan estrategias de encriptación de tesorería podrían enfrentar un riesgo de pérdidas.

Para cierta empresa líder en encriptación, se ha analizado que su estructura de capital no es el modelo de alto riesgo tradicional basado en el apalancamiento, sino un sistema controlado de "clase ETF + volante de apalancamiento". A través de métodos de financiamiento flexibles y una estructura de deuda, la empresa mantiene una fuerte capacidad de resistencia ante la volatilidad del mercado.

En general, la estrategia de tesorería encriptada de las empresas que cotizan en bolsa ha suscitado una amplia atención y controversia en el mercado. A pesar de que algunas empresas han adoptado modelos financieros relativamente sólidos, el desempeño general de la industria en medio de la volatilidad del mercado aún está por verse. Si esta "ola de tesorería encriptada" volverá a seguir un camino de riesgo al estilo de GBTC sigue siendo una cuestión pendiente.