C'est un marché haussier alimenté par la liquidité, mais qui manque du soutien de la liquidité traditionnelle.
La Réserve fédérale maintient toujours une politique de resserrement, tandis que les mesures de stimulation budgétaire s'amenuisent, mais les actifs risqués continuent d'augmenter. Pourquoi cela ? Parce que les rendements en capital propulsés par l'intelligence artificielle (IA) et les dépenses en capital (Capex) dans l'économie de haut niveau se transmettent progressivement, tandis que les entreprises de trésorerie en cryptomonnaie (Crypto Treasury Companies, abrégé TCos) ont conçu un nouveau mécanisme de transmission qui transforme l'engouement du marché boursier en enchères sur la chaîne.
Cet effet de « volant d'inertie » peut surmonter la faiblesse saisonnière et le bruit macroéconomique, jusqu'à ce que les dépenses en capital des entreprises de très grande taille commencent à diminuer ou que la demande d'ETF stagne.
Image source :
Analyse des trois grands points de vue
Transfert de la source de liquidité : la liquidité ne provient plus de la Réserve fédérale ou du Trésor, mais des bénéfices en actions et des dépenses en capital des entreprises hyperscalaires en intelligence artificielle (IA). L'effet de richesse généré par des entreprises comme NVIDIA et Microsoft, combiné à une vague de dépenses en capital de plus de 100 milliards de dollars, se transmet progressivement au marché du travail, aux fournisseurs, et surtout aux portefeuilles des investisseurs individuels, tirant ainsi la courbe des actifs risqués vers le domaine de la cryptographie.
Nouveaux grands acheteurs dans le domaine de la cryptographie : les sociétés de trésorerie (comme les investissements de MicroStrategy dans le BTC ; les investissements de Bitmine et d'autres sociétés dans l'ETH) deviennent un pont entre le capital-actions public et les tokens au comptant. Ces acheteurs structurels sont un facteur clé qui a fait défaut au cours des derniers cycles.
L'impact macroéconomique croisé est temporairement contrôlable : bien que les données montrent des risques de rigidité de l'inflation (tarifs douaniers, salaires, dollar) et une faiblesse du marché du travail, les choix de productivité apportés par l'intelligence artificielle et les avantages réglementaires dans le domaine des cryptomonnaies continuent de comprimer la prime de risque.
L'intelligence artificielle au sommet de la pyramide
Gains en capital → Rotation des risques : Avec la valorisation de l'indice S&P 500 élevée (ratio C/B à terme élevé), les investisseurs particuliers commencent à se tourner vers les actions technologiques en perte, les paniers de ventes à découvert et les actifs cryptographiques.
Les dépenses en capital deviennent une source de liquidité : les dépenses record des entreprises de très grande taille jouent le rôle de pompes de liquidité similaires à celles du secteur privé, injectant des fonds aux fournisseurs, aux employés et aux actionnaires, qui retournent ensuite sur le marché.
Effets secondaires : La construction d'infrastructures d'intelligence artificielle (centres de données, puces, électricité) se manifeste actuellement sous forme de croissance des investissements, tandis que l'amélioration de la productivité nécessite un décalage temporel. Décalage temporel → L'effet de richesse se fait sentir immédiatement.
Sociétés de trésorerie en cryptomonnaie (TCos) = Sociétés de trésorerie d'actifs numériques (DATs)
Des TCo de « première génération » aux TCo de recherche de prix : les premiers TCo (comme la stratégie de Michael Saylor) servaient de support de base, peu sensibles aux prix. Les nouveaux TCo, axés sur l'ETH, sont davantage orientés vers la recherche de prix, capables de défendre des plages de prix clés et de favoriser des percées tout en accélérant la valorisation des actions en amont.
Cercle réflexif : Financement par actions → Achat d'actifs de réserve (BTC/ETH) → Augmentation du prix des tokens → Augmentation de la valeur des actions TCo → Coût du capital plus bas → Cycle répété. C'est ce qu'on appelle l'« effet flywheel ».
Faiblesse fatale : les intervalles vides entre les plages clés. Si les fonds d'ETF ou les capitaux des petits investisseurs ne peuvent pas combler les intervalles intermédiaires, un échec dans la tentative de rupture forcera TCos à économiser de la liquidité, et le prix chutera rapidement.
L'alignement des politiques et du positionnement sur le marché
Les avantages politiques dans le domaine de la cryptographie : La déréglementation des crypto-monnaies et une attitude politique plus amicale ont ouvert des canaux pour l'afflux de capitaux financiers traditionnels.
Les « solutions » tarifaires ne sont qu'un mirage : les entreprises ne peuvent toujours pas clarifier les clauses d'exemption et les décisions judiciaires liées à la Chine, au Mexique, au Canada et à l'Accord États-Unis-Mexique-Canada (USMCA). Cette incertitude pousse les entreprises à privilégier la financiarisation plutôt que les dépenses en capital - davantage de fonds se dirigent vers les marchés d'actifs.
L'état actuel d'Ethereum (et pourquoi il fait un retour)
Demande de coffre et afflux d'ETF : la demande de coffre, ajoutée à l'afflux de fonds d'ETF, offre un nouveau point de basculement narratif pour l'ETH, lui permettant de faire un retour après des années de performances inférieures à celles des L2.
Perspective de la « théorie du cup » : les entreprises de trésorerie ETH à prix de recherche défendent le niveau clé de 3 000 $ et poussent le prix vers la plage de 3 300 $ à 3 500 $ → 4 000 $ ; les fonds ETF comblent alors les lacunes. Si la demande en attente d'environ 27 milliards de dollars est réalisée par étapes, la tendance à la hausse actuelle pourrait se poursuivre ; si cela n'est pas réalisé, le vide des prix deviendra un problème clé.
Interprétation : L'ETH a maintenant un groupe d'acheteurs complètement différent par rapport aux cycles passés. Ce n'est plus une compétition entre « petits investisseurs vs mineurs », mais entre « ETF + TCos vs lacunes de liquidité ».
Source de l'image :
Macro : Le mur des inquiétudes (et pourquoi le marché l’a franchi)
inflation
Pression sur les canaux d'enquête : l'indice des prix de vente a augmenté pendant trois mois consécutifs (atteignant son niveau le plus élevé depuis août 2022), ce qui indique une pression sur les prix dominée par les marchandises. Cela est cohérent avec la transmission des coûts des droits de douane, la faiblesse du dollar et la rigidité des salaires.
Interprétation : le taux d'inflation implicite est proche de 4 %, bien qu'il n'ait pas encore atteint un niveau de crise, cela rend les baisses de taux plus complexes. La Réserve fédérale ne peut tolérer un niveau d'inflation favorable à la croissance que si le marché du travail ne présente pas de fissures évidentes.
marché du travail
Le taux de sous-emploi des jeunes a grimpé en flèche (moyenne sur 3 mois d'environ 17 %) est un signal d'alerte précoce du cycle économique. Les jeunes travailleurs sont les premiers à ressentir les fluctuations économiques ; si cette situation s'étend au marché de l'emploi central, les actifs à risque seront affectés.
Croissance, dette et intelligence artificielle
Le rôle de l'intelligence artificielle dans l'ajustement fiscal : si à long terme, la productivité totale des facteurs (Total Factor Productivity, TFP) augmente de 50 points de base par an grâce à l'intelligence artificielle, alors d'ici 2055, la proportion de la dette publique par rapport au PIB pourrait descendre à environ 113 %, contre une référence de 156 %, et le PIB réel par habitant sera supérieur d'environ 17 %. En d'autres termes, l'intelligence artificielle est le seul levier de croissance fiable capable d'inverser la courbe de la dette.
Mais le décalage temporel est crucial : tout comme l'augmentation de la productivité due aux dépenses en capital informatique des années 1980 n'est apparue qu'à la fin des années 1990, l'application généralisée de l'intelligence artificielle et l'amélioration de l'efficacité nécessitent également du temps. Le marché actuel évalue déjà les futures augmentations d'efficacité.
Droits de douane et incertitude
Brouillard politique = risque de clarté d'évaluation : des taux de droits de douane non finalisés, des accords commerciaux flous (comme l'UE/Japon), des politiques d'exemption en constante évolution et des litiges juridiques entraînent une incertitude sur la courbe des coûts futurs. Cela pousse les directeurs financiers à augmenter la répartition des actifs financiers, tout en réduisant les investissements matériels à long terme - ce phénomène soutient en fait le marché à court terme, tout en augmentant les risques d'inflation à moyen terme.
Marché baissier et marché haussier : mes critères d'évaluation
Facteurs baissiers
La réduction des fonds du compte du Trésor (TGA) + le resserrement quantitatif (QT) reste restrictif.
La faiblesse saisonnière se poursuivra jusqu'en septembre.
Le marché du travail montre des signes de détente précoce ; facteurs d'accélération de l'inflation (droits de douane/salaires).
Facteurs haussiers (accentué)
Les dépenses d'investissement en intelligence artificielle + l'effet de richesse sont la source actuelle de liquidité.
Le changement de politique des cryptomonnaies a ouvert les vannes des flux de capitaux traditionnels (TradFi).
Les sociétés de trésorerie de cryptomonnaies/les structures ETF deviennent des acheteurs mécaniques continus.
La composition des membres ayant une tendance accommodante à la Réserve fédérale en 2026 est un catalyseur à long terme crédible.
Résumé : Tant que la chaîne AI → petits investisseurs → entreprises de cryptomonnaie → marché au comptant reste intacte, je resterai constructif.
Des facteurs qui pourraient changer mon point de vue :
Diminution des dépenses en capital des entreprises de grande envergure : Les commandes d'infrastructure d'intelligence artificielle montrent une baisse significative.
Demande d'ETF stagnante : sorties de fonds continues ou échec de l'émission secondaire.
Fermeture du marché des actions des sociétés de cryptomonnaie : baisse de la valorisation des tours de financement, échec de l'émission ATM ou effondrement de la prime de valeur nette.
Fissures sur le marché du travail : la faiblesse de l'emploi des jeunes s'étend au groupe d'âge d'emploi doré.
Impact des droits de douane → Indice des prix à la consommation (IPC) : L'inflation des biens oblige la Réserve fédérale à resserrer à nouveau sa politique monétaire au lieu de baisser les taux d'intérêt.
Saisir la localisation du cycle (non un conseil financier)
Stratégie clé : se concentrer sur le positionnement des entreprises de croissance en intelligence artificielle de qualité ; investir de manière sélective dans le domaine des « outils et infrastructures » (calcul, énergie, réseau).
Actifs cryptographiques : Bitcoin en tant qu'exposition au risque systémique d'actifs risqués, Ethereum en tant que mécanisme de boucle réflexive auto-renforçant. Surveillez les niveaux clés de défense et estimez les lacunes potentielles sur le marché.
Gestion des risques : ajustez les positions en fonction des données de flux de fonds des ETF, du calendrier d'émission des sociétés de trésorerie de cryptomonnaie et des informations de guidage des grandes entreprises. Augmentez les positions aux niveaux de support clés ; pour les mouvements haussiers excessifs sans suivi, réduisez les positions au bon moment.
Résumé clé
Ce cycle est complètement différent de celui de 2021.
Son moteur provient de la liquidité du secteur privé générée par les revenus des actions de l'intelligence artificielle et les dépenses en capital, ces fonds étant transférés vers le domaine des cryptomonnaies par le biais de nouvelles structures d'entreprise, et reconnus et promus par les ETF.
La roue de croissance existe vraiment : elle continuera à tourner jusqu'à ce que les entreprises de grande envergure au sommet de la pyramide commencent à vaciller.
Avant cela, le chemin de moindre résistance du marché reste à la hausse et continue de monter.
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Point de vue : Ce bull run est issu d'un débordement de fonds dans le domaine de l'IA, et l'élan va continuer.
Auteur : arndxt
Compilation : TechFlow de Shenchao
C'est un marché haussier alimenté par la liquidité, mais qui manque du soutien de la liquidité traditionnelle.
La Réserve fédérale maintient toujours une politique de resserrement, tandis que les mesures de stimulation budgétaire s'amenuisent, mais les actifs risqués continuent d'augmenter. Pourquoi cela ? Parce que les rendements en capital propulsés par l'intelligence artificielle (IA) et les dépenses en capital (Capex) dans l'économie de haut niveau se transmettent progressivement, tandis que les entreprises de trésorerie en cryptomonnaie (Crypto Treasury Companies, abrégé TCos) ont conçu un nouveau mécanisme de transmission qui transforme l'engouement du marché boursier en enchères sur la chaîne.
Cet effet de « volant d'inertie » peut surmonter la faiblesse saisonnière et le bruit macroéconomique, jusqu'à ce que les dépenses en capital des entreprises de très grande taille commencent à diminuer ou que la demande d'ETF stagne.
Image source :
Analyse des trois grands points de vue
Transfert de la source de liquidité : la liquidité ne provient plus de la Réserve fédérale ou du Trésor, mais des bénéfices en actions et des dépenses en capital des entreprises hyperscalaires en intelligence artificielle (IA). L'effet de richesse généré par des entreprises comme NVIDIA et Microsoft, combiné à une vague de dépenses en capital de plus de 100 milliards de dollars, se transmet progressivement au marché du travail, aux fournisseurs, et surtout aux portefeuilles des investisseurs individuels, tirant ainsi la courbe des actifs risqués vers le domaine de la cryptographie.
Nouveaux grands acheteurs dans le domaine de la cryptographie : les sociétés de trésorerie (comme les investissements de MicroStrategy dans le BTC ; les investissements de Bitmine et d'autres sociétés dans l'ETH) deviennent un pont entre le capital-actions public et les tokens au comptant. Ces acheteurs structurels sont un facteur clé qui a fait défaut au cours des derniers cycles.
L'impact macroéconomique croisé est temporairement contrôlable : bien que les données montrent des risques de rigidité de l'inflation (tarifs douaniers, salaires, dollar) et une faiblesse du marché du travail, les choix de productivité apportés par l'intelligence artificielle et les avantages réglementaires dans le domaine des cryptomonnaies continuent de comprimer la prime de risque.
Gains en capital → Rotation des risques : Avec la valorisation de l'indice S&P 500 élevée (ratio C/B à terme élevé), les investisseurs particuliers commencent à se tourner vers les actions technologiques en perte, les paniers de ventes à découvert et les actifs cryptographiques.
Les dépenses en capital deviennent une source de liquidité : les dépenses record des entreprises de très grande taille jouent le rôle de pompes de liquidité similaires à celles du secteur privé, injectant des fonds aux fournisseurs, aux employés et aux actionnaires, qui retournent ensuite sur le marché.
Effets secondaires : La construction d'infrastructures d'intelligence artificielle (centres de données, puces, électricité) se manifeste actuellement sous forme de croissance des investissements, tandis que l'amélioration de la productivité nécessite un décalage temporel. Décalage temporel → L'effet de richesse se fait sentir immédiatement.
Des TCo de « première génération » aux TCo de recherche de prix : les premiers TCo (comme la stratégie de Michael Saylor) servaient de support de base, peu sensibles aux prix. Les nouveaux TCo, axés sur l'ETH, sont davantage orientés vers la recherche de prix, capables de défendre des plages de prix clés et de favoriser des percées tout en accélérant la valorisation des actions en amont.
Cercle réflexif : Financement par actions → Achat d'actifs de réserve (BTC/ETH) → Augmentation du prix des tokens → Augmentation de la valeur des actions TCo → Coût du capital plus bas → Cycle répété. C'est ce qu'on appelle l'« effet flywheel ».
Faiblesse fatale : les intervalles vides entre les plages clés. Si les fonds d'ETF ou les capitaux des petits investisseurs ne peuvent pas combler les intervalles intermédiaires, un échec dans la tentative de rupture forcera TCos à économiser de la liquidité, et le prix chutera rapidement.
Les avantages politiques dans le domaine de la cryptographie : La déréglementation des crypto-monnaies et une attitude politique plus amicale ont ouvert des canaux pour l'afflux de capitaux financiers traditionnels.
Les « solutions » tarifaires ne sont qu'un mirage : les entreprises ne peuvent toujours pas clarifier les clauses d'exemption et les décisions judiciaires liées à la Chine, au Mexique, au Canada et à l'Accord États-Unis-Mexique-Canada (USMCA). Cette incertitude pousse les entreprises à privilégier la financiarisation plutôt que les dépenses en capital - davantage de fonds se dirigent vers les marchés d'actifs.
L'état actuel d'Ethereum (et pourquoi il fait un retour)
Demande de coffre et afflux d'ETF : la demande de coffre, ajoutée à l'afflux de fonds d'ETF, offre un nouveau point de basculement narratif pour l'ETH, lui permettant de faire un retour après des années de performances inférieures à celles des L2.
Perspective de la « théorie du cup » : les entreprises de trésorerie ETH à prix de recherche défendent le niveau clé de 3 000 $ et poussent le prix vers la plage de 3 300 $ à 3 500 $ → 4 000 $ ; les fonds ETF comblent alors les lacunes. Si la demande en attente d'environ 27 milliards de dollars est réalisée par étapes, la tendance à la hausse actuelle pourrait se poursuivre ; si cela n'est pas réalisé, le vide des prix deviendra un problème clé.
Interprétation : L'ETH a maintenant un groupe d'acheteurs complètement différent par rapport aux cycles passés. Ce n'est plus une compétition entre « petits investisseurs vs mineurs », mais entre « ETF + TCos vs lacunes de liquidité ».
Source de l'image :
Macro : Le mur des inquiétudes (et pourquoi le marché l’a franchi)
inflation
Pression sur les canaux d'enquête : l'indice des prix de vente a augmenté pendant trois mois consécutifs (atteignant son niveau le plus élevé depuis août 2022), ce qui indique une pression sur les prix dominée par les marchandises. Cela est cohérent avec la transmission des coûts des droits de douane, la faiblesse du dollar et la rigidité des salaires.
Interprétation : le taux d'inflation implicite est proche de 4 %, bien qu'il n'ait pas encore atteint un niveau de crise, cela rend les baisses de taux plus complexes. La Réserve fédérale ne peut tolérer un niveau d'inflation favorable à la croissance que si le marché du travail ne présente pas de fissures évidentes.
marché du travail
Le taux de sous-emploi des jeunes a grimpé en flèche (moyenne sur 3 mois d'environ 17 %) est un signal d'alerte précoce du cycle économique. Les jeunes travailleurs sont les premiers à ressentir les fluctuations économiques ; si cette situation s'étend au marché de l'emploi central, les actifs à risque seront affectés.
Croissance, dette et intelligence artificielle
Le rôle de l'intelligence artificielle dans l'ajustement fiscal : si à long terme, la productivité totale des facteurs (Total Factor Productivity, TFP) augmente de 50 points de base par an grâce à l'intelligence artificielle, alors d'ici 2055, la proportion de la dette publique par rapport au PIB pourrait descendre à environ 113 %, contre une référence de 156 %, et le PIB réel par habitant sera supérieur d'environ 17 %. En d'autres termes, l'intelligence artificielle est le seul levier de croissance fiable capable d'inverser la courbe de la dette.
Mais le décalage temporel est crucial : tout comme l'augmentation de la productivité due aux dépenses en capital informatique des années 1980 n'est apparue qu'à la fin des années 1990, l'application généralisée de l'intelligence artificielle et l'amélioration de l'efficacité nécessitent également du temps. Le marché actuel évalue déjà les futures augmentations d'efficacité.
Droits de douane et incertitude
Brouillard politique = risque de clarté d'évaluation : des taux de droits de douane non finalisés, des accords commerciaux flous (comme l'UE/Japon), des politiques d'exemption en constante évolution et des litiges juridiques entraînent une incertitude sur la courbe des coûts futurs. Cela pousse les directeurs financiers à augmenter la répartition des actifs financiers, tout en réduisant les investissements matériels à long terme - ce phénomène soutient en fait le marché à court terme, tout en augmentant les risques d'inflation à moyen terme.
Marché baissier et marché haussier : mes critères d'évaluation
Facteurs baissiers
La réduction des fonds du compte du Trésor (TGA) + le resserrement quantitatif (QT) reste restrictif.
La faiblesse saisonnière se poursuivra jusqu'en septembre.
Le marché du travail montre des signes de détente précoce ; facteurs d'accélération de l'inflation (droits de douane/salaires).
Facteurs haussiers (accentué)
Les dépenses d'investissement en intelligence artificielle + l'effet de richesse sont la source actuelle de liquidité.
Le changement de politique des cryptomonnaies a ouvert les vannes des flux de capitaux traditionnels (TradFi).
Les sociétés de trésorerie de cryptomonnaies/les structures ETF deviennent des acheteurs mécaniques continus.
La composition des membres ayant une tendance accommodante à la Réserve fédérale en 2026 est un catalyseur à long terme crédible.
Résumé : Tant que la chaîne AI → petits investisseurs → entreprises de cryptomonnaie → marché au comptant reste intacte, je resterai constructif.
Des facteurs qui pourraient changer mon point de vue :
Diminution des dépenses en capital des entreprises de grande envergure : Les commandes d'infrastructure d'intelligence artificielle montrent une baisse significative.
Demande d'ETF stagnante : sorties de fonds continues ou échec de l'émission secondaire.
Fermeture du marché des actions des sociétés de cryptomonnaie : baisse de la valorisation des tours de financement, échec de l'émission ATM ou effondrement de la prime de valeur nette.
Fissures sur le marché du travail : la faiblesse de l'emploi des jeunes s'étend au groupe d'âge d'emploi doré.
Impact des droits de douane → Indice des prix à la consommation (IPC) : L'inflation des biens oblige la Réserve fédérale à resserrer à nouveau sa politique monétaire au lieu de baisser les taux d'intérêt.
Saisir la localisation du cycle (non un conseil financier)
Stratégie clé : se concentrer sur le positionnement des entreprises de croissance en intelligence artificielle de qualité ; investir de manière sélective dans le domaine des « outils et infrastructures » (calcul, énergie, réseau).
Actifs cryptographiques : Bitcoin en tant qu'exposition au risque systémique d'actifs risqués, Ethereum en tant que mécanisme de boucle réflexive auto-renforçant. Surveillez les niveaux clés de défense et estimez les lacunes potentielles sur le marché.
Gestion des risques : ajustez les positions en fonction des données de flux de fonds des ETF, du calendrier d'émission des sociétés de trésorerie de cryptomonnaie et des informations de guidage des grandes entreprises. Augmentez les positions aux niveaux de support clés ; pour les mouvements haussiers excessifs sans suivi, réduisez les positions au bon moment.
Résumé clé
Ce cycle est complètement différent de celui de 2021.
Son moteur provient de la liquidité du secteur privé générée par les revenus des actions de l'intelligence artificielle et les dépenses en capital, ces fonds étant transférés vers le domaine des cryptomonnaies par le biais de nouvelles structures d'entreprise, et reconnus et promus par les ETF.
La roue de croissance existe vraiment : elle continuera à tourner jusqu'à ce que les entreprises de grande envergure au sommet de la pyramide commencent à vaciller.
Avant cela, le chemin de moindre résistance du marché reste à la hausse et continue de monter.