La crise de la dette américaine engendre des expériences financières, les stablecoins deviennent de nouveaux outils de financement de la dette

Une expérience financière déclenchée par une crise de 36 000 milliards de dollars de dette publique est en cours, tentant de transformer le monde de la cryptographie en un nouvel acheteur de bons du Trésor américain, tandis que le système monétaire mondial est en train d'être silencieusement remodelé.

Le Congrès américain accélère l'adoption d'une législation appelée "Loi sur la Beauté". Selon le dernier rapport de Deutsche Bank, cette loi est considérée comme le "Plan de Pennsylvanie" des États-Unis pour faire face à une dette colossale, dont le cœur est l'obligation d'acheter des obligations d'État américaines par des stablecoins, intégrant le dollar numérique dans le système de financement de la dette nationale.

Cette loi forme une combinaison politique avec le « GENIUS Act », qui exige déjà que tous les stablecoins en dollars soient entièrement soutenus par des liquidités, des obligations d'État ou des dépôts bancaires. Cela marque un changement fondamental dans la réglementation des stablecoins. Les nouvelles règles exigent que les émetteurs de stablecoins maintiennent des réserves équivalentes à 1:1 en dollars ou en actifs de haute liquidité (comme des obligations d'État à court terme) et interdisent les stablecoins algorithmiques, tout en établissant un cadre de réglementation à double niveau fédéral et étatique. Ses principaux objectifs incluent :

1. Atténuer la pression sur la dette américaine : forcer les actifs de réserve des stablecoins à être dirigés vers le marché de la dette américaine. Le département du Trésor américain prévoit qu'en 2028, la valeur totale des stablecoins dans le monde atteindra 20 000 milliards de dollars, dont 16 000 milliards de dollars seront investis dans la dette américaine, fournissant ainsi de nouvelles sources de financement pour le déficit budgétaire des États-Unis.

2. Consolider la domination du dollar : Actuellement, 95 % des stablecoins sont indexés sur le dollar. Le projet de loi établit un circuit fermé "dollar → stablecoin → paiements mondiaux → retour des obligations américaines", renforçant ainsi la position du dollar dans l'économie numérique.

3. Favoriser les attentes de baisse des taux : Le rapport de Deutsche Bank indique que l'adoption de la loi pourrait exercer des pressions sur la Réserve fédérale pour abaisser les taux d'intérêt, réduisant ainsi le coût de financement des obligations américaines, tout en entraînant un affaiblissement du dollar et en améliorant la compétitivité des exportations américaines.

Nouvel instrument de financement sous la pression des obligations américaines

La dette fédérale américaine a dépassé 36 000 milliards de dollars, avec un capital et des intérêts à rembourser atteignant 9 000 milliards de dollars d'ici 2025. Face à cette immense pression de la dette, le gouvernement a un besoin urgent d'ouvrir de nouveaux canaux de financement. Les stablecoins, une innovation financière qui se trouvait autrefois à la limite de la réglementation, sont devenus par surprise l'une des solutions.

Le séminaire sur les fonds de marché monétaire de Boston a signalé que les stablecoins sont en train d'être cultivés en tant que "nouveaux acheteurs" sur le marché des obligations américaines. Le PDG d'une société d'investissement mondiale a déclaré : "Les stablecoins créent une demande supplémentaire considérable pour le marché des obligations d'État."

Les données montrent que la capitalisation totale des stablecoins est de 256 milliards de dollars, dont environ 80 % est investi dans des bons du Trésor américain ou des accords de rachat, pour un montant d'environ 200 milliards de dollars. Bien qu'ils ne représentent pas même 2 % du marché des obligations américaines, leur taux de croissance attire l'attention des institutions financières traditionnelles.

Une banque prédit qu'en 2030, la capitalisation boursière des stablecoins atteindra entre 1,6 et 3,7 billions de dollars, et à ce moment-là, le montant des obligations américaines détenues par les émetteurs dépassera 1,2 trillion de dollars. Ce volume sera suffisant pour figurer parmi les plus grands détenteurs d'obligations américaines.

Les stablecoins deviennent un nouvel outil pour l'internationalisation du dollar américain. Actuellement, les principaux stablecoins détiennent près de 200 milliards de dollars d'obligations américaines, ce qui représente 0,5 % de la dette publique américaine ; si leur taille atteint 2000 milliards de dollars (avec 80 % alloués aux obligations américaines), le montant détenu surpassera celui de n'importe quel pays unique. Ce mécanisme pourrait :

• Déformation des marchés financiers : la demande à court terme pour les obligations américaines a explosé, ce qui a fait baisser les rendements, accentuant l'inversion de la courbe des rendements et affaiblissant l'efficacité de la politique monétaire traditionnelle.

• Affaiblir le contrôle des capitaux sur les marchés émergents : les stablecoins contournent le système bancaire traditionnel pour circuler à l'international, diminuant ainsi la capacité d'intervention sur les taux de change.

Conception de la loi et cadre réglementaire

"La belle loi" et le "GENIUS Act" constituent une combinaison politique précise. Ce dernier, en tant que cadre de régulation, oblige les stablecoins à devenir les "cavalier" des obligations d'État américaines ; le premier offre des incitations à l'émission, formant ainsi un cycle complet.

Le design central de la loi est rempli de sagesse politique : lorsque les utilisateurs achètent un stablecoin avec 1 dollar, l'émetteur doit acheter des obligations américaines avec ce 1 dollar. Cela satisfait à la fois les exigences de conformité et atteint les objectifs de financement public. Un grand émetteur de stablecoins a net acheté 33,1 milliards de dollars d'obligations américaines en 2024, devenant le septième plus grand acheteur d'obligations américaines au monde.

Le système de réglementation par niveaux révèle l'intention de soutenir les oligopoles : les stablecoins d'une capitalisation boursière de plus de 10 milliards de dollars sont directement régulés par le fédéral, tandis que les petits acteurs sont confiés aux agences d'État. Cette conception accélère la concentration du marché, actuellement deux grands stablecoins détiennent plus de 70 % de part de marché.

Le projet de loi contient également des clauses d'exclusivité : il interdit la circulation des stablecoins non dollar aux États-Unis, sauf s'ils acceptent une réglementation équivalente. Cela renforce l'hégémonie du dollar tout en déblayant le terrain pour certains nouveaux projets de stablecoins.

La mission de sauvetage des stablecoins

Au second semestre de 2025, le marché des obligations d'État américaines connaîtra une augmentation de l'offre de 1 000 milliards de dollars. Face à cette vague, les émetteurs de stablecoins sont très attendus. Un responsable de la stratégie des taux d'une banque a souligné : "Si le département du Trésor se tourne vers le financement à court terme, l'augmentation de la demande des stablecoins fournira une marge de manœuvre au ministre des Finances."

La conception du mécanisme est vraiment ingénieuse :

• Pour chaque dollar de stablecoin émis, il est nécessaire d'acheter un dollar d'obligations à court terme américaines, créant ainsi un canal de financement direct.
• La demande de stablecoin se transforme en pouvoir d'achat institutionnel, réduisant l'incertitude du financement gouvernemental.
• Les émetteurs sont contraints d'augmenter continuellement leurs actifs de réserve, créant ainsi un cycle de demande auto-renforçant.

Le responsable du portefeuille d'une société de technologie financière a révélé que plusieurs grandes banques internationales sont en pourparlers pour une coopération sur les stablecoins, demandant "comment lancer un projet de stablecoin dans les huit semaines". L'engouement dans l'industrie a atteint son apogée.

Cependant, les stablecoins sont principalement indexés sur les obligations américaines à court terme, sans apporter d'aide substantielle à l'offre et à la demande des obligations américaines à long terme. De plus, la taille actuelle des stablecoins reste insignifiante par rapport aux dépenses d'intérêts sur les obligations américaines - la taille totale des stablecoins dans le monde est de 232 milliards de dollars, tandis que les intérêts annuels des obligations américaines dépassent 1 trillion de dollars.

La numérisation de la domination du dollar

La stratégie sous-jacente du projet réside dans la numérisation de la domination du dollar. 95 % des stablecoins mondiaux sont adossés au dollar, construisant un "réseau de dollars d'ombre" en dehors du système bancaire traditionnel.

Les petites et moyennes entreprises en Asie du Sud-Est, en Afrique et ailleurs effectuent des transferts transfrontaliers à l'aide de certains stablecoins, contournant ainsi les systèmes traditionnels, ce qui réduit les coûts de transaction de plus de 70 %. Cette "dollarisation informelle" accélère l'infiltration du dollar sur les marchés émergents.

L'impact plus profond réside dans la révolution du paradigme du système de règlement international :

• Le règlement traditionnel en dollars dépend d'un réseau interbancaire
• Les stablecoins sont intégrés sous la forme de "dollars on-chain" dans divers systèmes de paiement distribués.
• La capacité de règlement en dollars franchit les limites des institutions financières traditionnelles, réalisant une montée en puissance de la "domination numérique".

L'Union européenne prend clairement conscience de la menace. Sa réglementation MiCA limite les fonctionnalités de paiement quotidien des stablecoins non libellés en euros et impose une interdiction d'émission pour les stablecoins à grande échelle. La Banque centrale européenne accélère le développement de l'euro numérique, mais les progrès sont lents.

Hong Kong adopte une stratégie différenciée : tout en établissant un système de licence pour les stablecoins, elle prévoit de lancer un système de double licence pour le trading de gré à gré et les services de garde. L'Autorité monétaire de Hong Kong prévoit également de publier des directives sur la tokenisation des actifs du monde réel (RWA) pour encourager la mise en chaîne d'actifs traditionnels tels que les obligations et l'immobilier.

Risques et défis potentiels

Le projet de loi enfouit trois risques structurels.

1. Dette américaine - spirale de la mort des stablecoins : si les utilisateurs retirent collectivement des stablecoins, l'émetteur doit vendre des obligations américaines pour obtenir des liquidités, ce qui pourrait provoquer un effondrement des prix des obligations américaines, entraînant ainsi une dévaluation des réserves d'autres stablecoins, et finalement provoquer un effondrement généralisé.

2. Amplification des risques de la finance décentralisée : Après l'afflux de stablecoins dans l'écosystème DeFi, l'utilisation du mining de liquidités et du staking de prêts entraîne une multiplication des effets de levier. Le mécanisme de restaking permet de ré-staker des actifs entre différents protocoles, amplifiant ainsi les risques de manière exponentielle.

3. Perte de l'indépendance de la politique monétaire : le rapport de Deutsche Bank indique que la loi pourrait "mettre la pression sur la Réserve fédérale pour qu'elle baisse ses taux d'intérêt". Le gouvernement obtient indirectement le "droit d'imprimer" de la monnaie par le biais des stablecoins, ce qui pourrait compromettre l'indépendance de la Réserve fédérale.

Plus délicat encore, le ratio de la dette américaine par rapport au PIB a dépassé 100 %, et le risque de crédit des obligations américaines augmente. Si les rendements des obligations américaines continuent de s'inverser ou si des attentes de défaut apparaissent, la propriété de refuge des stablecoins sera en péril.

Nouvelle configuration mondiale et restructuration de l'ordre économique

Face aux actions américaines, le monde se divise en trois grands camps :

1. Camp d'intégration réglementaire : des pays comme le Canada alignent leurs mouvements réglementaires avec ceux des États-Unis, formant une dynamique de collaboration en Amérique du Nord.

2. Camp de défense innovant : Hong Kong et Singapour présentent une divergence dans leurs approches réglementaires. Hong Kong adopte une approche prudente et restrictive, tandis que Singapour met en œuvre un "stablecoin sandbox".

3. Camp des solutions alternatives : les pays à forte inflation pourraient accélérer le développement de stablecoins locaux ou de projets de ponts numériques multilatéraux, mais font face à des défis commerciaux sévères.

Le système international subira également une transformation, passant d'unipolaire à "architecture hybride", les propositions de réforme actuelles présentent trois voies :

• Alliance monétaire diversifiée : le dollar américain, l'euro et le renminbi forment un système de monnaie de réserve tripartite, complété par un système de règlement régional.
• Concurrence des monnaies numériques : 130 pays développent des monnaies numériques de banque centrale (CBDC), ce qui pourrait remodeler l'efficacité des paiements mais fait face à des défis de renonciation à la souveraineté.
• Extrême fragmentation : Si les conflits géopolitiques s'intensifient, cela pourrait créer des camps monétaires divisés, augmentant ainsi les coûts du commerce mondial.

Le PDG d'un géant des paiements a souligné un goulot d'étranglement clé : "Du point de vue des consommateurs, il n'y a actuellement pas de véritable incitation à promouvoir l'adoption des stablecoins". L'entreprise lance un mécanisme de récompense pour résoudre le problème de l'adoption, tandis que certaines bourses décentralisées résolvent le problème de la confiance par le biais de contrats intelligents.

Le rapport de Deutsche Bank prédit qu'avec la mise en place de la "belle loi", la Réserve fédérale sera contrainte de réduire ses taux d'intérêt, et que le dollar s'affaiblira considérablement. D'ici 2030, lorsque les stablecoins détiendront 1 200 milliards de dollars d'obligations américaines, le système financier mondial aura peut-être discrètement achevé sa reconstruction sur la chaîne - la domination du dollar étant intégrée sous forme de code dans chaque transaction sur la blockchain, tandis que le risque se propage à chaque participant via un réseau décentralisé.

L'innovation technologique n'est jamais un outil neutre. Lorsque le dollar revêt l'habit de la blockchain, le jeu de l'ancien ordre se déroule sur un nouveau champ de bataille !