Analyse des règlements sur les stablecoins à Hong Kong : un nouveau cadre financier numérique sous la Conformité

Le 21 mai 2025, le Conseil législatif de Hong Kong a adopté le "Règlement sur les stablecoins de Hong Kong", marquant un tournant clé dans la réglementation. Ce règlement a été publié au Journal officiel le 30 mai et doit entrer en vigueur le 1er août. Ce cadre juridique intègre les activités liées aux stablecoins (FRS) adossés à des monnaies fiduciaires, émises ou impliquant des dollars de Hong Kong, dans le champ de la réglementation officielle à Hong Kong. Ce règlement vise à positionner Hong Kong comme un hub virtuel d'actifs conforme et avant-gardiste, capable de soutenir la prochaine génération de finance programmable dans le cadre de l'état de droit.

Les règlements ont construit un système sémantique complexe autour de la valeur numérique. Les stablecoins sont définis comme des outils garantis par la cryptographie, utilisés comme réserve de valeur ou moyen d'échange, et fonctionnant sur une technologie de registre distribué. Les "stablecoins spécifiques" sont alors définis comme des jetons ancrés à une monnaie officielle ou à d'autres unités approuvées par une autorité de régulation financière.

Les activités réglementées sont vastes, englobant l'émission, le rachat, la promotion sur le marché, la participation opérationnelle, et même l'incitation indirecte des résidents de Hong Kong. Cette définition large garantit une couverture réglementaire complète, minimisant ainsi l'espace d'arbitrage réglementaire.

Le principe de soutien des monnaies fiduciaires est au cœur de la réglementation. Tout "stablecoin spécifique" doit pouvoir être entièrement racheté en monnaie fiduciaire à laquelle il est indexé, en particulier le dollar de Hong Kong. L'Autorité monétaire de Hong Kong exige que les actifs de réserve soient des actifs de haute qualité et liquides, et soient libellés dans la même monnaie fiduciaire à laquelle le stablecoin est indexé. Cela élimine non seulement le risque de décalage monétaire, mais protège également les utilisateurs du risque d'exposition à la contagion de la volatilité.

Les réglementations interdisent clairement d'utiliser des actifs à forte volatilité ou à faible liquidité comme base de référence, tels que les jetons immobiliers, les paniers de marchandises ou les indices d'actifs mixtes. Cette pratique prévient efficacement l'arbitrage réglementaire et reflète la position de Hong Kong en faveur de la stabilité financière plutôt que de l'innovation spéculative ou synthétique.

Le règlement introduit un régime de licence prudentiel complet, soulignant l'importance systémique des émetteurs de stablecoin. Les principales exigences comprennent un capital social minimum de 25 millions de HKD, le maintien d'actifs de réserve de haute qualité correspondant 1:1 aux stablecoins en circulation, les actifs de réserve devant être placés dans un trust ou un mécanisme fermé similaire, un mécanisme devant garantir l'exécution en temps réel des demandes de rachat à leur valeur nominale, ainsi que l'approbation par l'Autorité monétaire des nominations des actionnaires, des administrateurs et des responsables de la gestion des stablecoins.

Les pouvoirs de régulation de l'Autorité monétaire sont dotés d'outils puissants, y compris des pouvoirs d'enquête, un mécanisme de sanctions à plusieurs niveaux et un droit d'intervention administrative. Une "Autorité indépendante de révision des stablecoins" est responsable de la révision judiciaire des décisions de sanctions, de l'approbation des licences et des actions d'enquête.

Le règlement énonce clairement les activités que les acteurs du marché des actifs virtuels ne peuvent pas exercer, y compris l'exploitation sans licence, l'émission illégale de stablecoins spécifiques, les restrictions publicitaires, la fraude et les comportements trompeurs, ainsi que les comportements incitatifs. La violation de ces règles constituera un crime.

Le règlement doit entrer en vigueur le 1er août 2025 et prévoit un délai de transition limité dans le temps. Les émetteurs de stablecoin qui ont déjà opéré de manière substantielle à Hong Kong avant la mise en œuvre officielle du règlement, s'ils soumettent une demande de licence dans les trois premiers mois, peuvent continuer à exercer pendant six mois.

Comparé à d'autres juridictions, la réglementation de Hong Kong présente des choix réglementaires uniques, tels que l'obligation de rachat à valeur nominale, l'introduction d'un mécanisme de gestion légale et le croisement avec la réglementation bancaire. Cela reflète la stratégie de Hong Kong qui privilégie la stabilité et l'ancrage à une monnaie fiduciaire.

Il convient de noter que ce règlement ne fournit pas de voie directe ou de reconnaissance légale pour la tokenisation d'actifs réels (RWA). Les projets RWA doivent toujours faire face à leurs propres défis juridiques, tels que le transfert d'actifs transfrontaliers, les restrictions QFII, etc.

Les nouvelles règles changeront fondamentalement la manière dont les entreprises d'actifs virtuels opèrent à Hong Kong. Les émetteurs doivent disposer d'une gouvernance financière solide et d'un soutien monétaire réel ; les banques et les institutions fiduciaires pourraient développer de nouveaux services ; la protection des investisseurs s'améliore mais les choix diminuent temporairement ; les plateformes mondiales doivent établir des stratégies de conformité dédiées ; les développeurs et les bâtisseurs de DeFi doivent prioriser la conformité dès le départ.

Les réglementations sur les stablecoins à Hong Kong sont un choix stratégique délibéré visant à intégrer la finance cryptographique dans un système de responsabilité institutionnelle. Les acteurs du marché doivent se préparer à des audits rigoureux, des vérifications de réserves et un dialogue de régulation continue. Cependant, des questions plus profondes demeurent : les monnaies programmables peuvent-elles prospérer dans une économie de droit ? Les technologies décentralisées peuvent-elles coexister avec une réglementation centralisée ? Ces défis sont amplifiés par des questions d'équilibre entre les caractéristiques d'anonymat et la réglementation AML/CFT, ainsi que par les interactions entre le contrôle des capitaux sur le continent et la circulation transfrontalière des stablecoins en dollars hongkongais ou la tokenisation des actifs du continent.

Le thème central de Hong Kong est le suivant : la clé de l'évolution financière réside dans la souveraineté, la stabilité et l'intégrité systémique. Ce n'est que par la réglementation que l'on peut établir la confiance là où la technologie ne peut pas prouver la confiance par elle-même. Sans confiance, l'innovation finira par échouer.