Ondo telah memindahkan aset-aset seperti obligasi pemerintah AS dan dana pasar uang ke dalam blockchain, dan mengintegrasikannya dengan permainan Keuangan Desentralisasi.
Penulis: Mankun
Saat ini, RWA memang sedang populer.
Dari Hong Kong Web3 Carnival di awal April, hingga belakangan ini dalam lingkaran pengacara Web3, semua orang membicarakan RWA. Tentu saja, ada alasan untuk itu, karena RWA adalah cara "mengeluarkan koin" yang cukup dapat diandalkan dan aman.
Beberapa hari yang lalu, Pengacara Mankun berbicara dengan semua orang tentang proyek RWA baru di China, seperti "Penelitian Mankun | Menguraikan RWA Berbasis Karakteristik Khusus Daratan China: Ciri Praktis, Analisis Risiko, dan Jalur Optimal", dan juga berbagi tentang cara bermain RWA saat ini, seperti "Pengacara Mankun | Dunia Web3 yang Terpecah, setidaknya ada tiga jenis RWA".
Namun, jika kita berbicara tentang preseden dan pemimpin RWA, kita harus mengalihkan perhatian kita ke Amerika. Yang cukup representatif di dalamnya mungkin adalah Ondo. Terutama dalam beberapa hari terakhir, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) juga telah bertemu dengan mereka untuk membahas rencana penerbitan sekuritas token yang sesuai, benar-benar memberikan tanda S yang besar pada laporan prestasi Ondo.
* Sumber Gambar: Screenshot Dokumen SEC
Oleh karena itu, dalam artikel ini, Pengacara Mankun akan membahas tentang cara bermain RWA di Amerika Serikat berdasarkan model RWA Ondo.
Pembongkaran Model RWA Ondo
Alasan mengapa Ondo dianggap sebagai proyek terkemuka RWA di industri ini, menurut pengacara Mankun, adalah bahwa hal terpenting adalah ketika sebagian besar proyek masih memikirkan "apa yang harus dilakukan untuk meluncurkan koin dengan aset nyata untuk pendanaan", Ondo telah berhasil memindahkan aset seperti obligasi pemerintah AS dan dana pasar uang ke dalam blockchain dan mengintegrasikannya ke dalam permainan Keuangan Desentralisasi.
Misalnya, untuk token USDY (Ondo US Dollar Yield Token) yang diterbitkan oleh Ondo, aset nyata yang diikat di belakangnya adalah obligasi pemerintah AS jangka pendek dan simpanan bank, yang berarti:
Pertama, aset ini memiliki dukungan pendapatan yang nyata. USDY pada dasarnya adalah stablecoin berbasis pendapatan, di mana investor dapat menikmati pendapatan yang dihasilkan dari obligasi AS atau simpanan bank setiap hari;
Kedua, transparansi dan keamanan terjamin. Logika dasar aset ini, seperti kustodian, audit, dan distribusi hasil, masih mengikuti standar kepatuhan keuangan tradisional.
Selain itu, USDY mengadopsi struktur isolasi kebangkrutan, di mana aset cadangan benar-benar terpisah dari penerbit, dan investor memiliki klaim prioritas atas aset cadangan jika terjadi keadaan ekstrem. Selain USDY, Ondo juga menerbitkan OUSG, yang berlabuh pada dana Treasury AS jangka pendek, dengan logika yang mirip dengan USDY.
Oleh karena itu, pengacara Mankun berpendapat bahwa, dalam arti tertentu, Ondo lebih mirip dengan memindahkan produk manajemen keuangan tradisional dan mekanisme penyelesaian ke dalam blockchain, sambil memastikan bahwa hasil dan risiko dapat dikendalikan, serta memberikan likuiditas aset di blockchain.
Ketika berbicara tentang likuiditas aset, kita harus menyebutkan produk lain dari tim Ondo, Flux Finance.
Jika penerbitan koin hanya langkah pertama RWA, maka bagaimana membuat token RWA bergerak di blockchain adalah kunci untuk meningkatkan nilainya. Maka, lahirlah Flux Finance—sebuah protokol pinjaman khusus RWA.
Flux berbeda dari protokol pinjaman umum (Compound, Aave) karena memungkinkan pengguna untuk menggunakan obligasi negara yang ter-tokenisasi (seperti OUSG) sebagai jaminan untuk meminjam stablecoin seperti USDC.
Jadi, pertanyaannya adalah: Apakah obligasi negara ini memiliki 100% sifat sekuritas, dan apakah memasukkannya ke dalam Keuangan Desentralisasi akan melanggar regulasi AS?
Solusi Ondo adalah sistem berlisensi: tidak semua orang bisa meminjam OUSG, harus melalui pemeriksaan kepatuhan untuk memastikan bahwa Anda adalah investor yang memenuhi syarat. Dengan kata lain, melalui sistem verifikasi terpusat, menghindari keadaan tidak teratur di DeFi di mana "aset apa pun bisa dijadikan jaminan", memastikan bahwa aktivitas pinjaman di blockchain juga dilakukan dalam kerangka kepatuhan.
Desain ini tidak lain adalah untuk menetapkan template untuk kepatuhan RWA+Keuangan Desentralisasi secara keseluruhan di rantai.
Sebenarnya sampai di sini, permainan RWA sudah menjadi lingkaran tertutup. Namun Ondo di bidang RWA tetap memperluas wilayah - karena RWA begitu populer, setiap proyek ingin melakukan RWA, lalu bagaimana cara menerbitkannya, di mana bisa diperdagangkan? Pasti harus ada infrastruktur dasarnya.
Ya, Ondo juga tidak diam di tingkat infrastruktur. Mereka membangun sebuah rantai sendiri, Ondo Chain, yang dirancang khusus untuk RWA, dengan inti permainannya adalah:
Validator berlisensi, lembaga keuangan tradisional seperti Franklin Templeton, WisdomTree sebagai node jaringan, memastikan keamanan dan kepatuhan jaringan;
Lapisan aplikasi terbuka, setiap pengembang dapat menerbitkan token RWA di rantai ini, membuat dApp;
Oracle bawaan + Jembatan lintas rantai, harga aset di blockchain, suku bunga dan data lainnya, langsung diberikan oleh node validator.
Sistem arsitektur ini tidak hanya memenuhi kebutuhan lembaga akan keamanan dan regulasi, tetapi juga memastikan keterbukaan yang berasal dari Web3.
Tentu saja, dengan infrastruktur yang disediakan untuk semua orang menerbitkan koin, maka standar token juga harus diatur. Oleh karena itu, Ondo mengumumkan rencana untuk membangun Ondo Global Markets (Ondo GM) pada tahun 2024.
Pada awalnya, desain Ondo GM masih relatif tradisional, mengadopsi "model instruksi pialang", di mana token mewakili instruksi posisi yang diberikan oleh investor kepada pialang tradisional, secara keseluruhan cenderung bersifat izin dan tertutup.
Namun, menurut posting blog Ondo Februari 2025, setelah pertukaran mendalam dengan pengembang, lembaga TradFi, dan pejabat pengatur AS, Ondo GM mendesain ulang kerangka kerja tokenisasi untuk membuat token RWA mirip dengan stablecoin, di mana token itu sendiri mengalir dengan bebas, tetapi lapisan distribusi disematkan dengan logika izin kepatuhan. Dengan cara ini, setiap penerbit token dapat menerbitkan token RWA yang sesuai dan fleksibel melalui Ondo GM.
Kesimpulannya, sementara orang lain masih mempelajari cara menerbitkan aset RWA, Ondo telah mengembangkan sistem seluruh rantai tentang bagaimana aset RWA dapat dengan lancar terhubung dari dunia keuangan tradisional ke blockchain.
Ondo untuk RWA Amerika
Setelah membahas model RWA Ondo, mari kita angkat sedikit lebih tinggi, lihat apa saja masalah yang diselesaikan oleh Ondo, serta kemajuan apa yang telah didorongnya dalam industri RWA di Amerika Serikat?
Pengacara Mankun berpendapat bahwa kita dapat memulai dari dua aspek berikut:
Tingkat Pasar
Dalam industri saat ini, banyak orang yang membicarakan RWA, dan sebagian besar narasi berhenti pada "membantu perusahaan tradisional menerbitkan koin untuk pembiayaan". Namun, menurut pengacara Mankun, nilai sebenarnya dari RWA tidak pernah hanya sekadar menerbitkan koin. Untuk aset berkualitas tinggi, mengeksplorasi RWA adalah cara untuk memberikan kesempatan likuiditas yang lebih tinggi dan efisiensi penggunaan untuk aset yang sudah memiliki nilai. Ambang batasnya relatif lebih longgar dibandingkan dengan ABS, REITS, dan lainnya, serta dapat memanfaatkan karakteristik token yang dapat diprogram untuk menemukan lebih banyak cara untuk mengaktifkan aset di masa depan.
Dalam hal ini, desain Ondo dapat dianggap sebagai standar untuk industri.
Baik dua koin RWA yang telah diterbitkan maupun Ondo GM yang sedang dibangun, semuanya sedang membangun pasar keuangan baru yang dapat diperdagangkan 7*24 jam, yang memungkinkan pencetakan dan penebusan kapan saja, mematahkan aturan tradisional keuangan "hanya buka selama jam kerja."
Tentu saja, likuiditas hanyalah langkah pertama. Produk keuangan tradisional juga dapat diperdagangkan, tetapi likuiditasnya sering kali terbatas pada waktu dan platform tertentu, dan permainan lintas pasar dan lintas aset pada dasarnya terkunci. Seperti ketika Anda membeli ETF emas atau reksa dana obligasi, meskipun aset tersebut "mengalir" dalam akun Anda, apa yang bisa Anda lakukan? Paling-paling hanya menunggu kenaikan atau penurunan, atau beralih platform untuk membeli dan menjual, jika ingin terlibat dalam pinjaman, pendapatan, produk derivatif seperti itu, pada dasarnya tidak ada peluang.
Dan desain RWA dari Ondo adalah untuk memecahkan "tembok" ini. Terutama dalam permainan DeFi, yang dapat membawa aset keuangan tradisional yang telah tokenisasi ini ke berbagai skenario aplikasi di blockchain. Singkatnya, ini memungkinkan aset yang sebelumnya hanya bisa "menghasilkan" untuk direstrukturisasi dan meningkatkan nilai di blockchain, yang mungkin merupakan arah sejati untuk挖掘 nilai RWA.
Aspek Kepatuhan
Logika di tingkat pasar sebenarnya sangat mudah diimplementasikan, asalkan ada teknologi dan dana. Namun di pasar Amerika, ingin memindahkan aset sekuritas ke dalam blockchain, kepatuhan menjadi kendala kunci, terutama dengan tekanan yang terus-menerus dari SEC Amerika dalam beberapa tahun terakhir.
Jadi, Ondo dapat tumbuh dan menguat dalam konteks seperti ini, pasti ada alasan tertentu di sisi kepatuhan.
Pertama, pengacara Mankun menemukan saat mengakses platform Ondo, banyak produk yang tidak dapat digunakan di bawah IP AS, seperti koin. Ini berarti, Ondo dalam desain produknya, dengan secara aktif membatasi pengguna AS, menghindari area tekanan tinggi regulasi AS.
Tentu saja, hanya memblokir IP AS tidak cukup. Karena aset yang dipatok berasal dari pasar AS, Ondo harus mematuhi standar kepatuhan AS secara ketat dalam hal pengelolaan, audit, dan pemisahan kebangkrutan yang terkait langsung dengan dana, bahkan jika ditujukan kepada pengguna dari luar negeri. Oleh karena itu, Ondo mengambil langkah-langkah seperti: menyimpan aset di lembaga perwalian yang diatur oleh AS (seperti Ankura Trust), melakukan izin dan verifikasi kualifikasi yang ketat untuk kegiatan pinjam meminjam, merancang mekanisme pemisahan kebangkrutan, dan memastikan hak klaim prioritas bagi investor.
Tapi masalahnya, jika pasar luar negeri sudah ada, bagaimana dengan pasar Amerika?
Pada tahun 2025, Ondo bekerja sama dengan firma hukum Davis Polk, bernegosiasi dengan SEC AS mengenai kepatuhan sekuritas tokenisasi, sehingga muncul proposal "token sekuritas terbungkus" yang disebutkan oleh pengacara Mankun di atas, yaitu dengan menyematkan kontrol akses di lapisan distribusi, mengeksplorasi jalur pengecualian pendaftaran, pengecualian struktur pasar, dan lain-lain, berusaha untuk menemukan ruang legal bagi sekuritas tokenisasi di pasar AS.
Dengan kata lain, Ondo menjalankan pasar non-AS secara bertahap menggunakan kerangka kepatuhan yang ada; di sisi lain, mereka juga aktif berdialog dengan regulator AS, mencoba menemukan kemungkinan kepatuhan untuk aset RWA di tengah lingkungan yang penuh tekanan.
Saran Praktis Pengacara Mankun
Setelah berbicara banyak, mari kita kembali ke pertanyaan paling penting: bagaimana sebenarnya RWA di Amerika dimainkan?
Saran dari pengacara Mankun adalah: jangan bermimpi untuk mencapai segalanya sekaligus, hindari + eksplorasi, seimbangkan + lakukan secara bertahap, itu adalah cara yang paling realistis.
Pertama, pasar tidak kekurangan produk, yang kurang adalah "jalan hidup". Pasar sekuritas Amerika memiliki ukuran besar dan kualitas aset tinggi, memang merupakan kolam ideal untuk RWA. Namun, hambatan regulasi juga tinggi, dari undang-undang sekuritas, struktur pasar, hingga pialang, dan pencucian uang, setiap langkah adalah "zona ranjau". Meskipun sekarang ada ketua SEC yang ramah terhadap kripto, tetapi siapa pun tidak tahu arah regulasi selanjutnya akan ke mana. Jadi, tetap saja pasar non-AS yang harus lebih dulu dijalankan, dengan memastikan sisi aset sesuai dengan regulasi.
Kedua, ingin belajar merancang lebih banyak cara bermain, tetapi batasan juga harus diperhatikan. Terutama dalam permainan Keuangan Desentralisasi, meskipun sangat kaya, tetapi di pasar Amerika, semakin beragam cara bermain, semakin sensitif regulasinya. Selain itu, jangan selalu berpikir tentang jalan desentralisasi, karena faktanya, untuk mematuhi regulasi, masih diperlukan partisipasi terpusat, terutama dalam skenario berisiko tinggi seperti pinjaman dan derivatif, pembatasan terpusat membuat cara bermain menjadi lebih aman dan transparan.
Ketiga, lebih banyak berdialog dengan regulator, mempersiapkan jalan sebelumnya. Jangan berpikir untuk menghindarinya, itu tidak mungkin. Regulasi pasar AS sangat ketat, jika ingin berkembang, harus memiliki tata kelola kepatuhan sendiri, termasuk bekerja sama dengan firma hukum sebelumnya, atau membentuk tim hukum sendiri, secara proaktif berdialog dengan SEC AS, menjelajahi jalur kepatuhan.
Singkatnya, pertama gali dua benteng besar pasar dan kepatuhan, lalu perlahan cari jalan untuk menerobos, jangan berpikir bisa langsung sukses.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Analisis Ondo Finance: Bagaimana cara RWA di AS?
Penulis: Mankun
Saat ini, RWA memang sedang populer.
Dari Hong Kong Web3 Carnival di awal April, hingga belakangan ini dalam lingkaran pengacara Web3, semua orang membicarakan RWA. Tentu saja, ada alasan untuk itu, karena RWA adalah cara "mengeluarkan koin" yang cukup dapat diandalkan dan aman.
Beberapa hari yang lalu, Pengacara Mankun berbicara dengan semua orang tentang proyek RWA baru di China, seperti "Penelitian Mankun | Menguraikan RWA Berbasis Karakteristik Khusus Daratan China: Ciri Praktis, Analisis Risiko, dan Jalur Optimal", dan juga berbagi tentang cara bermain RWA saat ini, seperti "Pengacara Mankun | Dunia Web3 yang Terpecah, setidaknya ada tiga jenis RWA".
Namun, jika kita berbicara tentang preseden dan pemimpin RWA, kita harus mengalihkan perhatian kita ke Amerika. Yang cukup representatif di dalamnya mungkin adalah Ondo. Terutama dalam beberapa hari terakhir, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) juga telah bertemu dengan mereka untuk membahas rencana penerbitan sekuritas token yang sesuai, benar-benar memberikan tanda S yang besar pada laporan prestasi Ondo.
* Sumber Gambar: Screenshot Dokumen SEC
Oleh karena itu, dalam artikel ini, Pengacara Mankun akan membahas tentang cara bermain RWA di Amerika Serikat berdasarkan model RWA Ondo.
Pembongkaran Model RWA Ondo
Alasan mengapa Ondo dianggap sebagai proyek terkemuka RWA di industri ini, menurut pengacara Mankun, adalah bahwa hal terpenting adalah ketika sebagian besar proyek masih memikirkan "apa yang harus dilakukan untuk meluncurkan koin dengan aset nyata untuk pendanaan", Ondo telah berhasil memindahkan aset seperti obligasi pemerintah AS dan dana pasar uang ke dalam blockchain dan mengintegrasikannya ke dalam permainan Keuangan Desentralisasi.
Misalnya, untuk token USDY (Ondo US Dollar Yield Token) yang diterbitkan oleh Ondo, aset nyata yang diikat di belakangnya adalah obligasi pemerintah AS jangka pendek dan simpanan bank, yang berarti:
Pertama, aset ini memiliki dukungan pendapatan yang nyata. USDY pada dasarnya adalah stablecoin berbasis pendapatan, di mana investor dapat menikmati pendapatan yang dihasilkan dari obligasi AS atau simpanan bank setiap hari;
Kedua, transparansi dan keamanan terjamin. Logika dasar aset ini, seperti kustodian, audit, dan distribusi hasil, masih mengikuti standar kepatuhan keuangan tradisional.
Selain itu, USDY mengadopsi struktur isolasi kebangkrutan, di mana aset cadangan benar-benar terpisah dari penerbit, dan investor memiliki klaim prioritas atas aset cadangan jika terjadi keadaan ekstrem. Selain USDY, Ondo juga menerbitkan OUSG, yang berlabuh pada dana Treasury AS jangka pendek, dengan logika yang mirip dengan USDY.
Oleh karena itu, pengacara Mankun berpendapat bahwa, dalam arti tertentu, Ondo lebih mirip dengan memindahkan produk manajemen keuangan tradisional dan mekanisme penyelesaian ke dalam blockchain, sambil memastikan bahwa hasil dan risiko dapat dikendalikan, serta memberikan likuiditas aset di blockchain.
Ketika berbicara tentang likuiditas aset, kita harus menyebutkan produk lain dari tim Ondo, Flux Finance.
Jika penerbitan koin hanya langkah pertama RWA, maka bagaimana membuat token RWA bergerak di blockchain adalah kunci untuk meningkatkan nilainya. Maka, lahirlah Flux Finance—sebuah protokol pinjaman khusus RWA.
Flux berbeda dari protokol pinjaman umum (Compound, Aave) karena memungkinkan pengguna untuk menggunakan obligasi negara yang ter-tokenisasi (seperti OUSG) sebagai jaminan untuk meminjam stablecoin seperti USDC.
Jadi, pertanyaannya adalah: Apakah obligasi negara ini memiliki 100% sifat sekuritas, dan apakah memasukkannya ke dalam Keuangan Desentralisasi akan melanggar regulasi AS?
Solusi Ondo adalah sistem berlisensi: tidak semua orang bisa meminjam OUSG, harus melalui pemeriksaan kepatuhan untuk memastikan bahwa Anda adalah investor yang memenuhi syarat. Dengan kata lain, melalui sistem verifikasi terpusat, menghindari keadaan tidak teratur di DeFi di mana "aset apa pun bisa dijadikan jaminan", memastikan bahwa aktivitas pinjaman di blockchain juga dilakukan dalam kerangka kepatuhan.
Desain ini tidak lain adalah untuk menetapkan template untuk kepatuhan RWA+Keuangan Desentralisasi secara keseluruhan di rantai.
Sebenarnya sampai di sini, permainan RWA sudah menjadi lingkaran tertutup. Namun Ondo di bidang RWA tetap memperluas wilayah - karena RWA begitu populer, setiap proyek ingin melakukan RWA, lalu bagaimana cara menerbitkannya, di mana bisa diperdagangkan? Pasti harus ada infrastruktur dasarnya.
Ya, Ondo juga tidak diam di tingkat infrastruktur. Mereka membangun sebuah rantai sendiri, Ondo Chain, yang dirancang khusus untuk RWA, dengan inti permainannya adalah:
Sistem arsitektur ini tidak hanya memenuhi kebutuhan lembaga akan keamanan dan regulasi, tetapi juga memastikan keterbukaan yang berasal dari Web3.
Tentu saja, dengan infrastruktur yang disediakan untuk semua orang menerbitkan koin, maka standar token juga harus diatur. Oleh karena itu, Ondo mengumumkan rencana untuk membangun Ondo Global Markets (Ondo GM) pada tahun 2024.
Pada awalnya, desain Ondo GM masih relatif tradisional, mengadopsi "model instruksi pialang", di mana token mewakili instruksi posisi yang diberikan oleh investor kepada pialang tradisional, secara keseluruhan cenderung bersifat izin dan tertutup.
Namun, menurut posting blog Ondo Februari 2025, setelah pertukaran mendalam dengan pengembang, lembaga TradFi, dan pejabat pengatur AS, Ondo GM mendesain ulang kerangka kerja tokenisasi untuk membuat token RWA mirip dengan stablecoin, di mana token itu sendiri mengalir dengan bebas, tetapi lapisan distribusi disematkan dengan logika izin kepatuhan. Dengan cara ini, setiap penerbit token dapat menerbitkan token RWA yang sesuai dan fleksibel melalui Ondo GM.
Kesimpulannya, sementara orang lain masih mempelajari cara menerbitkan aset RWA, Ondo telah mengembangkan sistem seluruh rantai tentang bagaimana aset RWA dapat dengan lancar terhubung dari dunia keuangan tradisional ke blockchain.
Ondo untuk RWA Amerika
Setelah membahas model RWA Ondo, mari kita angkat sedikit lebih tinggi, lihat apa saja masalah yang diselesaikan oleh Ondo, serta kemajuan apa yang telah didorongnya dalam industri RWA di Amerika Serikat?
Pengacara Mankun berpendapat bahwa kita dapat memulai dari dua aspek berikut:
Tingkat Pasar
Dalam industri saat ini, banyak orang yang membicarakan RWA, dan sebagian besar narasi berhenti pada "membantu perusahaan tradisional menerbitkan koin untuk pembiayaan". Namun, menurut pengacara Mankun, nilai sebenarnya dari RWA tidak pernah hanya sekadar menerbitkan koin. Untuk aset berkualitas tinggi, mengeksplorasi RWA adalah cara untuk memberikan kesempatan likuiditas yang lebih tinggi dan efisiensi penggunaan untuk aset yang sudah memiliki nilai. Ambang batasnya relatif lebih longgar dibandingkan dengan ABS, REITS, dan lainnya, serta dapat memanfaatkan karakteristik token yang dapat diprogram untuk menemukan lebih banyak cara untuk mengaktifkan aset di masa depan.
Dalam hal ini, desain Ondo dapat dianggap sebagai standar untuk industri.
Baik dua koin RWA yang telah diterbitkan maupun Ondo GM yang sedang dibangun, semuanya sedang membangun pasar keuangan baru yang dapat diperdagangkan 7*24 jam, yang memungkinkan pencetakan dan penebusan kapan saja, mematahkan aturan tradisional keuangan "hanya buka selama jam kerja."
Tentu saja, likuiditas hanyalah langkah pertama. Produk keuangan tradisional juga dapat diperdagangkan, tetapi likuiditasnya sering kali terbatas pada waktu dan platform tertentu, dan permainan lintas pasar dan lintas aset pada dasarnya terkunci. Seperti ketika Anda membeli ETF emas atau reksa dana obligasi, meskipun aset tersebut "mengalir" dalam akun Anda, apa yang bisa Anda lakukan? Paling-paling hanya menunggu kenaikan atau penurunan, atau beralih platform untuk membeli dan menjual, jika ingin terlibat dalam pinjaman, pendapatan, produk derivatif seperti itu, pada dasarnya tidak ada peluang.
Dan desain RWA dari Ondo adalah untuk memecahkan "tembok" ini. Terutama dalam permainan DeFi, yang dapat membawa aset keuangan tradisional yang telah tokenisasi ini ke berbagai skenario aplikasi di blockchain. Singkatnya, ini memungkinkan aset yang sebelumnya hanya bisa "menghasilkan" untuk direstrukturisasi dan meningkatkan nilai di blockchain, yang mungkin merupakan arah sejati untuk挖掘 nilai RWA.
Aspek Kepatuhan
Logika di tingkat pasar sebenarnya sangat mudah diimplementasikan, asalkan ada teknologi dan dana. Namun di pasar Amerika, ingin memindahkan aset sekuritas ke dalam blockchain, kepatuhan menjadi kendala kunci, terutama dengan tekanan yang terus-menerus dari SEC Amerika dalam beberapa tahun terakhir.
Jadi, Ondo dapat tumbuh dan menguat dalam konteks seperti ini, pasti ada alasan tertentu di sisi kepatuhan.
Pertama, pengacara Mankun menemukan saat mengakses platform Ondo, banyak produk yang tidak dapat digunakan di bawah IP AS, seperti koin. Ini berarti, Ondo dalam desain produknya, dengan secara aktif membatasi pengguna AS, menghindari area tekanan tinggi regulasi AS.
Tentu saja, hanya memblokir IP AS tidak cukup. Karena aset yang dipatok berasal dari pasar AS, Ondo harus mematuhi standar kepatuhan AS secara ketat dalam hal pengelolaan, audit, dan pemisahan kebangkrutan yang terkait langsung dengan dana, bahkan jika ditujukan kepada pengguna dari luar negeri. Oleh karena itu, Ondo mengambil langkah-langkah seperti: menyimpan aset di lembaga perwalian yang diatur oleh AS (seperti Ankura Trust), melakukan izin dan verifikasi kualifikasi yang ketat untuk kegiatan pinjam meminjam, merancang mekanisme pemisahan kebangkrutan, dan memastikan hak klaim prioritas bagi investor.
Tapi masalahnya, jika pasar luar negeri sudah ada, bagaimana dengan pasar Amerika?
Pada tahun 2025, Ondo bekerja sama dengan firma hukum Davis Polk, bernegosiasi dengan SEC AS mengenai kepatuhan sekuritas tokenisasi, sehingga muncul proposal "token sekuritas terbungkus" yang disebutkan oleh pengacara Mankun di atas, yaitu dengan menyematkan kontrol akses di lapisan distribusi, mengeksplorasi jalur pengecualian pendaftaran, pengecualian struktur pasar, dan lain-lain, berusaha untuk menemukan ruang legal bagi sekuritas tokenisasi di pasar AS.
Dengan kata lain, Ondo menjalankan pasar non-AS secara bertahap menggunakan kerangka kepatuhan yang ada; di sisi lain, mereka juga aktif berdialog dengan regulator AS, mencoba menemukan kemungkinan kepatuhan untuk aset RWA di tengah lingkungan yang penuh tekanan.
Saran Praktis Pengacara Mankun
Setelah berbicara banyak, mari kita kembali ke pertanyaan paling penting: bagaimana sebenarnya RWA di Amerika dimainkan?
Saran dari pengacara Mankun adalah: jangan bermimpi untuk mencapai segalanya sekaligus, hindari + eksplorasi, seimbangkan + lakukan secara bertahap, itu adalah cara yang paling realistis.
Pertama, pasar tidak kekurangan produk, yang kurang adalah "jalan hidup". Pasar sekuritas Amerika memiliki ukuran besar dan kualitas aset tinggi, memang merupakan kolam ideal untuk RWA. Namun, hambatan regulasi juga tinggi, dari undang-undang sekuritas, struktur pasar, hingga pialang, dan pencucian uang, setiap langkah adalah "zona ranjau". Meskipun sekarang ada ketua SEC yang ramah terhadap kripto, tetapi siapa pun tidak tahu arah regulasi selanjutnya akan ke mana. Jadi, tetap saja pasar non-AS yang harus lebih dulu dijalankan, dengan memastikan sisi aset sesuai dengan regulasi.
Kedua, ingin belajar merancang lebih banyak cara bermain, tetapi batasan juga harus diperhatikan. Terutama dalam permainan Keuangan Desentralisasi, meskipun sangat kaya, tetapi di pasar Amerika, semakin beragam cara bermain, semakin sensitif regulasinya. Selain itu, jangan selalu berpikir tentang jalan desentralisasi, karena faktanya, untuk mematuhi regulasi, masih diperlukan partisipasi terpusat, terutama dalam skenario berisiko tinggi seperti pinjaman dan derivatif, pembatasan terpusat membuat cara bermain menjadi lebih aman dan transparan.
Ketiga, lebih banyak berdialog dengan regulator, mempersiapkan jalan sebelumnya. Jangan berpikir untuk menghindarinya, itu tidak mungkin. Regulasi pasar AS sangat ketat, jika ingin berkembang, harus memiliki tata kelola kepatuhan sendiri, termasuk bekerja sama dengan firma hukum sebelumnya, atau membentuk tim hukum sendiri, secara proaktif berdialog dengan SEC AS, menjelajahi jalur kepatuhan.
Singkatnya, pertama gali dua benteng besar pasar dan kepatuhan, lalu perlahan cari jalan untuk menerobos, jangan berpikir bisa langsung sukses.