Krisis Utang AS Mendorong Eksperimen Keuangan, Stablecoin Menjadi Alat Pembiayaan Utang Baru

Sebuah eksperimen keuangan yang dipicu oleh krisis utang negara senilai 36 triliun dolar AS sedang berlangsung, mencoba untuk mengubah dunia kripto menjadi pembeli baru obligasi AS, sementara sistem moneter global sedang secara diam-diam dibentuk ulang.

Kongres AS sedang mempercepat pelaksanaan undang-undang yang disebut "Undang-Undang Indah". Menurut laporan terbaru dari Deutsche Bank, undang-undang ini dianggap sebagai "Rencana Pennsylvania" AS untuk menghadapi utang besar, yang intinya adalah dengan memaksa pembelian stabilcoin untuk membeli obligasi AS, serta memasukkan dolar digital ke dalam sistem pembiayaan utang negara.

Rancangan undang-undang ini membentuk kombinasi kebijakan dengan "GENIUS Act", yang telah mengharuskan semua stablecoin dolar AS harus 100% didukung oleh kas, obligasi pemerintah AS, atau simpanan bank. Ini menandai perubahan mendasar dalam regulasi stablecoin. Aturan baru mengharuskan lembaga penerbit stablecoin memiliki cadangan 1:1 dolar AS atau aset likuid tinggi (seperti obligasi pemerintah AS jangka pendek), serta melarang stablecoin algoritmik, sambil membangun kerangka regulasi ganda antara federal dan negara bagian. Tujuan utamanya mencakup:

1. Mengurangi tekanan utang AS: Memaksa aset cadangan stablecoin untuk diarahkan ke pasar utang AS. Departemen Keuangan AS memperkirakan bahwa pada tahun 2028, nilai pasar global stablecoin akan mencapai 2 triliun dolar AS, di mana 1,6 triliun dolar AS akan mengalir ke utang AS, memberikan saluran pembiayaan baru untuk defisit anggaran AS.

2. Memperkuat Dominasi Dolar: Saat ini 95% stablecoin terikat pada dolar, undang-undang tersebut meluluskan "dolar→stablecoin→pembayaran global→pengembalian utang AS" sebagai siklus tertutup, memperkuat posisi dolar dalam ekonomi digital.

3. Mendorong ekspektasi penurunan suku bunga: Laporan Deutsche Bank menunjukkan bahwa pengesahan undang-undang dapat memberi tekanan pada Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga, sehingga menurunkan biaya pembiayaan utang AS, sambil mengarahkan dolar melemah untuk meningkatkan daya saing ekspor AS.

Alat Pembiayaan Baru di Bawah Tekanan Utang AS

Total utang federal AS telah melampaui 36 triliun dolar, dengan pokok dan bunga yang harus dibayar kembali mencapai 9 triliun dolar pada tahun 2025. Menghadapi tekanan utang yang besar ini, pemerintah sangat membutuhkan saluran pembiayaan baru. Dan stablecoin, yang pernah berada di tepi regulasi sebagai inovasi keuangan, secara tak terduga menjadi salah satu solusi.

Seminar pasar uang Boston mengeluarkan sinyal bahwa stablecoin sedang dibudidayakan sebagai "pembeli baru" di pasar obligasi AS. CEO sebuah perusahaan investasi global menyatakan: "Stablecoin sedang menciptakan permintaan baru yang signifikan untuk pasar obligasi."

Data menunjukkan: total kapitalisasi pasar stablecoin saat ini adalah 256 miliar dolar AS, di mana sekitar 80% diinvestasikan dalam obligasi treasury AS atau perjanjian repurchase, dengan skala sekitar 200 miliar dolar AS. Meskipun hanya menyumbang kurang dari 2% pasar obligasi AS, namun laju pertumbuhannya menarik perhatian lembaga keuangan tradisional.

Sebuah bank memprediksi bahwa pada tahun 2030, nilai pasar stablecoin akan mencapai 1,6 hingga 3,7 triliun dolar AS, dan pada saat itu, skala utang AS yang dimiliki oleh penerbit akan melebihi 1,2 triliun dolar AS. Ukuran ini cukup untuk menempatkannya di antara pemegang utang AS terbesar.

Stablecoin menjadi alat baru untuk internasionalisasi dolar. Saat ini, stablecoin terkemuka memegang hampir 200 miliar dolar AS dalam utang, setara dengan 0,5% utang negara AS; jika skala berkembang menjadi 2 triliun dolar AS (80% dialokasikan untuk utang negara), jumlah yang dimiliki akan melebihi negara mana pun. Mekanisme ini mungkin:

• Memutarbalikkan pasar keuangan: Permintaan obligasi pemerintah AS jangka pendek yang melonjak menekan imbal hasil, memperburuk kemiringan kurva imbal hasil, dan melemahkan efektivitas kebijakan moneter tradisional.

• Melemahkan kontrol modal di pasar negara berkembang: aliran lintas batas stablecoin menghindari sistem perbankan tradisional, melemahkan kemampuan intervensi nilai tukar.

Desain RUU dan Kerangka Regulasi

"Undang-Undang Kecantikan" dan "GENIUS Act" membentuk kombinasi kebijakan yang cermat. Yang terakhir sebagai kerangka regulasi, mewajibkan stablecoin menjadi "pembeli yang siap" untuk obligasi pemerintah AS; yang pertama memberikan insentif penerbitan, membentuk siklus lengkap.

Desain inti undang-undang ini penuh dengan kebijaksanaan politik: ketika pengguna membeli stablecoin seharga 1 dolar, penerbit harus membeli obligasi pemerintah AS dengan 1 dolar tersebut. Ini memenuhi persyaratan kepatuhan dan mencapai tujuan pembiayaan fiskal. Salah satu penerbit stablecoin besar melakukan pembelian bersih 33,1 miliar dolar obligasi pemerintah AS pada tahun 2024, melompat menjadi pembeli obligasi pemerintah AS terbesar ketujuh di dunia.

Sistem pengawasan berjenjang menunjukkan niat untuk mendukung oligopoli: stabilcoin dengan kapitalisasi pasar lebih dari 10 miliar dolar AS diawasi langsung oleh federal, sementara pemain kecil diserahkan kepada lembaga tingkat negara bagian. Desain ini mempercepat konsentrasi pasar, saat ini dua stabilcoin besar telah menguasai lebih dari 70% pangsa pasar.

Rancangan undang-undang juga mencakup ketentuan eksklusif: melarang koin stabil non-dolar beredar di Amerika Serikat, kecuali jika diterima pengawasan yang setara. Ini tidak hanya memperkuat dominasi dolar, tetapi juga membuka jalan bagi beberapa proyek koin stabil baru.

Misi penyelamatan stablecoin

Pada paruh kedua tahun 2025, pasar obligasi pemerintah AS akan menghadapi peningkatan pasokan sebesar 1 triliun USD. Menghadapi gelombang ini, penerbit stablecoin diharapkan banyak. Seorang kepala strategi suku bunga bank menyatakan: "Jika Departemen Keuangan beralih ke pembiayaan utang jangka pendek, peningkatan permintaan yang dibawa oleh stablecoin akan memberikan ruang kebijakan bagi Menteri Keuangan."

Desain mekanisme dapat dianggap cerdas:

• Setiap penerbitan 1 dolar stabilcoin, perlu membeli 1 dolar obligasi jangka pendek AS, secara langsung menciptakan saluran pendanaan.
• Pertumbuhan permintaan stablecoin bertransformasi menjadi daya beli institusional, mengurangi ketidakpastian pembiayaan pemerintah.
• Penerbit terpaksa terus menambah aset cadangan, membentuk siklus permintaan yang memperkuat diri sendiri.

Seorang kepala portofolio di sebuah perusahaan fintech mengungkapkan bahwa beberapa bank internasional terkemuka sedang berdiskusi tentang kerja sama stablecoin, menanyakan "bagaimana meluncurkan rencana stablecoin dalam delapan minggu". Suasana industri telah mencapai puncaknya.

Namun, stablecoin terutama mengacu pada obligasi AS jangka pendek, yang tidak memberikan bantuan substansial terhadap masalah penawaran dan permintaan obligasi AS jangka panjang. Selain itu, skala stablecoin saat ini masih sangat kecil dibandingkan dengan pengeluaran bunga obligasi AS - total skala stablecoin global adalah 232 miliar dolar AS, sedangkan bunga tahunan obligasi AS melebihi 1 triliun dolar AS.

Digitalisasi Dominasi Dolar

Strategi mendalam dari undang-undang ini adalah peningkatan digital dari dominasi dolar. 95% stablecoin di seluruh dunia terikat pada dolar, membangun "jaringan dolar bayangan" di luar sistem perbankan tradisional.

Usaha kecil dan menengah di kawasan Asia Tenggara, Afrika, dan daerah lainnya melakukan pengiriman uang lintas batas menggunakan beberapa stablecoin, menghindari sistem tradisional, dengan biaya transaksi berkurang lebih dari 70%. "Dollarization informal" ini mempercepat penetrasi dolar di pasar berkembang.

Dampak yang lebih mendalam adalah revolusi paradigma dalam sistem penyelesaian internasional:

• Penyelesaian dolar tradisional bergantung pada jaringan antar bank
• Stablecoin terintegrasi dalam berbagai sistem pembayaran terdistribusi dalam bentuk "dolar on-chain"
• Kemampuan penyelesaian dolar melampaui batas institusi keuangan tradisional, mewujudkan peningkatan "dominasi digital"

Uni Eropa jelas menyadari ancaman tersebut. Regulasi MiCA-nya membatasi fungsi pembayaran sehari-hari dari stablecoin non-euro dan memberlakukan larangan penerbitan untuk stablecoin berskala besar, Bank Sentral Eropa sedang mempercepat pengembangan euro digital, tetapi kemajuannya lambat.

Hong Kong menerapkan strategi diferensiasi: sambil membangun sistem lisensi stablecoin, mereka berencana untuk meluncurkan sistem izin ganda untuk perdagangan over-the-counter dan layanan kustodian. Otoritas moneter juga berencana untuk merilis panduan operasi tokenisasi aset dunia nyata (RWA), mendorong aset tradisional seperti obligasi dan real estat untuk diunggah ke blockchain.

Risiko dan Tantangan Potensial

Rancangan undang-undang menanamkan tiga risiko struktural yang berlapis:

1. Utang AS - spiral kematian stablecoin: jika pengguna secara kolektif menebus stablecoin, penerbit harus menjual utang AS untuk mendapatkan uang tunai, yang dapat menyebabkan harga utang AS jatuh dengan tajam, yang pada gilirannya dapat menyebabkan penyusutan cadangan stablecoin lainnya, akhirnya memicu keruntuhan secara menyeluruh.

2. Risiko yang Diperbesar oleh Keuangan Terdesentralisasi: Setelah stablecoin mengalir ke ekosistem DeFi, melalui likuiditas pertambangan, peminjaman, dan staking, terjadi penggandaan leverage. Mekanisme Restaking membuat aset di-stake berulang kali di berbagai protokol, sehingga risiko meningkat secara geometris.

3. Kehilangan independensi kebijakan moneter: Laporan Deutsche Bank menunjukkan bahwa undang-undang tersebut dapat "menekan Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga". Pemerintah secara tidak langsung memperoleh "hak mencetak uang" melalui stablecoin, yang dapat mengancam independensi Federal Reserve.

Lebih rumit lagi, rasio utang AS terhadap PDB telah melampaui 100%, dan risiko kredit utang AS sendiri meningkat. Jika imbal hasil utang AS terus terbalik atau muncul harapan gagal bayar, sifat lindung nilai stablecoin akan berada dalam bahaya.

Papan Catur Global Baru dan Rekonstruksi Order Ekonomi

Menghadapi tindakan Amerika, dunia sedang membentuk tiga aliansi besar:

1. Penggabungan regulasi: Negara-negara seperti Kanada dan tren regulasi di AS saling berhubungan, membentuk situasi kolaborasi di Amerika Utara.

2. Inovasi Pertahanan: Hong Kong dan Singapura menunjukkan perbedaan jalur regulasi. Hong Kong mengambil pendekatan ketat, sementara Singapura menerapkan "stablecoin sandbox".

3. Kelompok alternatif: Negara dengan inflasi tinggi mungkin mempercepat pengembangan stablecoin domestik atau proyek jembatan mata uang digital multilateral, tetapi menghadapi tantangan perdagangan yang serius.

Sistem internasional juga akan mengalami perubahan, dari unipolar ke "arsitektur campuran", saat ini rencana reformasi menunjukkan tiga jalur:

• Aliansi mata uang yang terdiversifikasi: Dolar AS, Euro, dan Renminbi membentuk tiga cadangan mata uang, didukung oleh sistem penyelesaian regional.
• Kompetisi mata uang digital: 130 negara mengembangkan mata uang digital bank sentral (CBDC), yang dapat merombak efisiensi pembayaran tetapi menghadapi tantangan penyerahan kedaulatan.
• Fragmentasi ekstrim: Jika konflik geopolitik meningkat, atau terbentuk kubu mata uang yang terpisah, biaya perdagangan global akan meningkat.

Seorang CEO dari raksasa pembayaran menunjukkan kendala kunci: "Dari sudut pandang konsumen, saat ini tidak ada insentif nyata untuk mendorong adopsi stablecoin". Perusahaan tersebut sedang meluncurkan mekanisme penghargaan untuk memecahkan masalah adopsi, sementara beberapa bursa terdesentralisasi menyelesaikan masalah kepercayaan melalui kontrak pintar.

Laporan Deutsche Bank memperkirakan bahwa dengan diterapkannya "Undang-Undang Keindahan", Federal Reserve akan terpaksa menurunkan suku bunga dan dolar AS akan melemah secara signifikan. Pada tahun 2030, ketika stablecoin memiliki utang AS senilai 1,2 triliun dolar, sistem keuangan global mungkin sudah diam-diam menyelesaikan rekonstruksi on-chain — dominasi dolar AS tertanam dalam setiap transaksi di blockchain dalam bentuk kode, sementara risiko menyebar ke setiap peserta melalui jaringan terdesentralisasi.

Inovasi teknologi bukanlah alat yang netral, ketika dolar mengenakan pakaian blockchain, permainan tatanan lama sedang berlangsung di medan perang baru!