2017年のICOブーム以来、暗号通貨のパブリックチェーンのエコロジーは2025年に大きな変化を遂げました。 今日、資産としてのビットコインと米ドルのステーブルコイン(特にUSDT)が主流のアプリケーションに入ることに加えて、パブリックチェーンの他のアプリケーションシナリオと資産価格設定はまだ調査の初期段階にあります。 この文脈では、お金の第一原理に戻り、お金の3つの基本的な機能(交換媒体、勘定単位、価値の保存)からパブリックチェーントークンの価値を調べたいと思います。 この論文では、理論と現在の観察を組み合わせ、これら3つの機能がパブリックチェーンの発達にどのように反映されているかをパブリックチェーンの実践者の視点から深く分析し、「遊園地、カジノ、教会」の3つの比喩で対応する生態学的戦略と将来の傾向について議論します。 (あらすじ:AIが人類の生存を脅かすとき、サトシのデザイン哲学がもっと必要になる)(背景補足:サトシ・ナカモトからSBFへ:暗号世界の魂を盗んでいるのは誰なのか? *この記事はkoweiによって組み立てられ、起草され、GPT o3と共同で合成されました「詳細な研究」交換の媒体の役割:「遊園地」としてのブロックチェーン交換の媒体は、交換におけるお金の媒体機能を指します。 パブリックチェーンの場合、これはブロックチェーンを使用するために料金を支払うユーザーと、ブロックから収益を受け取るブロックプロデューサー(マイナー/バリデーター)に反映されます。 ここでは、パブリックチェーンを「遊園地」に例えて分析します:ブロックチェーンはブロックスペースとトランザクション注文権を販売します。 前者は遊園地のチケット(基本料金)のようなもので、後者はMEV(Maximal Extractable Value、シーケンシングトランザクションを通じて得られる付加価値)のようなものです。 イーサリアムのような現代のパブリックブロックチェーンの経済設計では、通常、トークンの流通を減らすために基本手数料(チケット収入)が部分的に消費されますが(EIP-1559メカニズムなど)、MEV収益(高速クリアランス手数料)はブロックバリデーター/ステーカーにますます分配されます。 これらの部分は両方ともパブリックチェーンの「実質収入」を構成し、パブリックチェーンのネイティブトークンは、これらの手数料を支払うための交換媒体として機能します。 ブロックチェーンのスケーリング技術の発展に伴い、パブリックチェーンのTPS(トランザクション/秒)は増加し続け、基本料金の重要性が低下する可能性があることは注目に値します-長期的には、ビットコインを除くほぼすべてのパブリックチェーンは、毎秒10,000トランザクションを超える可能性があります。 したがって、将来のパブリックチェーンの収益では、MEVを効果的に抽出する方法がより重要になります。 パブリックチェーンの運営を「アミューズメントパーク」の視点から見ると、できるだけ多くの人に入場して遊んでもらうこと、もう1つは特典を享受するために行列を切ることを厭わない人に高い代償を払わせることの2つの側面でパークの収入を最大化する必要があります。 ブロックチェーンに対応して、一方では、ユーザーのエントリーしきい値を下げ、トランザクション数を増やすために、低い手数料を維持することです。 一方、チェーン上でより価値の高い活動を促進することで、先制的に取引を実行するためにお金を払うことをいとわないプレーヤーがより多くのMEV収益に貢献するようにすることです。 前者は、パブリックチェーンが、単純なオンチェーンゲーム、ソーシャルアプリケーション、さらにはデジタル証明書の開発、サプライチェーンのオンチェーンやその他のシナリオなど、高いTPSを満たすのに十分な拡張能力と十分なアプリケーションを持つ必要があることを意味します。これにより、大量のトランザクションが生成されます(単一のトランザクションの経済的価値が高くなくても、かなりの手数料が蓄積される可能性があります)。 後者は、アービトラージ、清算、レバレッジ取引、その他の行動を収益性の高いものにするために、パブリックチェーンエコロジーにおける十分に多様化した活発な経済活動を必要とし、その後、優先度の高い手数料を支払う意思のある状況を増やす必要があります。 しかし、現在の観察に基づくと、ほとんどのパブリックチェーンには、実際にユーザーがいるスマートコントラクトは10種類以下であり、多くのチェーンの「アミューズメント施設」は豊富ではなく、ユーザーを長く繰り返し消費するユーザーを引き付けることは困難です。 これは、パブリックチェーンの開発者が取り組むべき方向でもあり、MEV抽出の上限を上げるために、アプリケーションの多様性と粘着性を高めることです。 戦略的な観点から見ると、パブリックチェーンが異なれば、「アミューズメントパークモデル」のトレードオフも異なります。 例えば、イーサリアムは、レイヤー2などのソリューションを通じて容量拡大を拡大し、L1の分散化とセキュリティを維持しながら、大量の取引を2番目のレイヤーに誘導することで、ユーザーが低料金を享受できるようにしています。 これは、イーサリアムL1自体が1日の取引量が少ない可能性があることを意味しますが、それでもロールアップ決済などのメカニズムを通じて手数料の一部を引き出し、特にベースロールアップが提案された後、L1でより価値の高い取引とMEVの機会を保持し、レイヤー2のMEVでさえイーサリアムL1バリデーターによってキャプチャされる可能性があります。 高性能な単層パブリックチェーンであるSolanaは、超大型の直営アミューズメントパークを作るようなもので、L1で高いTPSと低い料金を直接提供して、すべての流れに対応します。 将来的には、パブリックチェーンが取引媒体の機能を追求するとき、それは拡大、低手数料、MEV収益を追求する必要があります、それはまた、多数のユーザーを引き付けるだけでなく、エコロジカルな参加者(特にトークン保有者またはプレジャー)が取引活動によってもたらされる配当を共有できるようにする必要があります。 価格設定単位の課題:「カジノ」通貨としてのブロックチェーンの2番目の機能は、測定単位、つまり、人々が簿記と価格設定のベンチマークとして使用するものです。 暗号の世界では、私はそれをパブリックチェーンがチップを発行する「カジノ」であることに例えています:パブリックチェーントークンはカジノチップのようなもので、人々がこのチップを使用して価格設定と取引を行うことをいとわない場合にのみ、いわゆるマネーネスプレミアムを達成することができます。 初期の暗号コミュニティでは、コインベースの考え方が実際に人気がありました:古いプレーヤーは、BTCまたはETHを使用して、アルトコインがBTC/ETHに対して何回上昇したかなど、他の資産のリターンを測定することがよくありました。 しかし、市場が成長し成熟するにつれて、ステーブルコイン、特に米ドルの採用が急増し、人々の精神的な期待はほぼ独占的に米ドル標準に移行しました。 取引所のクォート、オーダーブック、AMMプールは一般的に米ドルで価格設定されているため、BTC/ETHベースの価格設定は徐々に低下しています。 今日のほとんどの暗号通貨取引にはステーブルコインが含まれており、ステーブルコインの時価総額の約99%が米ドルに固定されており、基本的に暗号資産を米ドルで取引しています。 「世界の準備通貨」としてのビットコインの古い想像力は逆転しました:暗号市場の高度なドル化への傾向はますます明白になっています。 この変化は、投資家がパブリックチェーントークンを保有する動機に変化をもたらしました:支払い手数料として少数のトークンを使用することを除いて、暗号通貨サークルのユーザーは、特にトークンが十分な「実質収入」の承認を欠いている場合、大量のパブリックチェーントークンを長期間保持する理由はあまりありません。 さらに、実際には、これまでのところ、手数料+MEV収入を通じて長期的なデフレや高いキャッシュフローフィードバックを達成できたパブリックチェーンはなく、その結果、多くのパブリックチェーントークンが本質的な購入動機を欠き、パフォーマンスが低下しています。 理論的には、基盤となるプロトコル層(L1)のトークンは、大量のアプリケーション価値を持つため、単一のアプリケーションよりも価値があるという一般的な「ファットプロトコル」の議論がありました。 しかし、実際には、基礎となる技術的な地位だけでは、トークンに金銭的プレミアムを与えるのに十分ではないことがわかっています。 パブリックチェーントークンが、誰もが保有して取引することをいとわない評価単位になるためには、トークンで表示できる大規模なアプリケーションまたは資産プールが必要です。 言い換えれば、ユーザーを「カジノでチップを購入する」ように誘導するには、爆発的な新しいアプリケーションが必要であり、大量の店頭資金(米ドル)がエコロジーに注ぎ込まれ、トークンに沈殿し、パブリックチェーントークンが価格設定機能でプレミアムを獲得できるようにします。 暗号の歴史を振り返ると、市場の熱狂のほぼすべてのラウンドがそのようなアプリケーションシナリオに対応しています:たとえば、2017年のICOブームの際には、人々がプロジェクトファイナンスに参加するためにETHの使用を急いでおり、チェーンコインETHの需要を押し上げました。 2020年から2021年にかけてのDeFiとNFTの波は、ユーザーが流れるために...
暗号資産分析：教会、遊園地とカジノ —— 2025年のパブリックチェーンエコシステムの三重視点
2017年のICOブーム以来、暗号通貨のパブリックチェーンのエコロジーは2025年に大きな変化を遂げました。 今日、資産としてのビットコインと米ドルのステーブルコイン(特にUSDT)が主流のアプリケーションに入ることに加えて、パブリックチェーンの他のアプリケーションシナリオと資産価格設定はまだ調査の初期段階にあります。 この文脈では、お金の第一原理に戻り、お金の3つの基本的な機能(交換媒体、勘定単位、価値の保存)からパブリックチェーントークンの価値を調べたいと思います。 この論文では、理論と現在の観察を組み合わせ、これら3つの機能がパブリックチェーンの発達にどのように反映されているかをパブリックチェーンの実践者の視点から深く分析し、「遊園地、カジノ、教会」の3つの比喩で対応する生態学的戦略と将来の傾向について議論します。 (あらすじ:AIが人類の生存を脅かすとき、サトシのデザイン哲学がもっと必要になる)(背景補足:サトシ・ナカモトからSBFへ:暗号世界の魂を盗んでいるのは誰なのか? *この記事はkoweiによって組み立てられ、起草され、GPT o3と共同で合成されました「詳細な研究」交換の媒体の役割:「遊園地」としてのブロックチェーン交換の媒体は、交換におけるお金の媒体機能を指します。 パブリックチェーンの場合、これはブロックチェーンを使用するために料金を支払うユーザーと、ブロックから収益を受け取るブロックプロデューサー(マイナー/バリデーター)に反映されます。 ここでは、パブリックチェーンを「遊園地」に例えて分析します:ブロックチェーンはブロックスペースとトランザクション注文権を販売します。 前者は遊園地のチケット(基本料金)のようなもので、後者はMEV(Maximal Extractable Value、シーケンシングトランザクションを通じて得られる付加価値)のようなものです。 イーサリアムのような現代のパブリックブロックチェーンの経済設計では、通常、トークンの流通を減らすために基本手数料(チケット収入)が部分的に消費されますが(EIP-1559メカニズムなど)、MEV収益(高速クリアランス手数料)はブロックバリデーター/ステーカーにますます分配されます。 これらの部分は両方ともパブリックチェーンの「実質収入」を構成し、パブリックチェーンのネイティブトークンは、これらの手数料を支払うための交換媒体として機能します。 ブロックチェーンのスケーリング技術の発展に伴い、パブリックチェーンのTPS(トランザクション/秒)は増加し続け、基本料金の重要性が低下する可能性があることは注目に値します-長期的には、ビットコインを除くほぼすべてのパブリックチェーンは、毎秒10,000トランザクションを超える可能性があります。 したがって、将来のパブリックチェーンの収益では、MEVを効果的に抽出する方法がより重要になります。 パブリックチェーンの運営を「アミューズメントパーク」の視点から見ると、できるだけ多くの人に入場して遊んでもらうこと、もう1つは特典を享受するために行列を切ることを厭わない人に高い代償を払わせることの2つの側面でパークの収入を最大化する必要があります。 ブロックチェーンに対応して、一方では、ユーザーのエントリーしきい値を下げ、トランザクション数を増やすために、低い手数料を維持することです。 一方、チェーン上でより価値の高い活動を促進することで、先制的に取引を実行するためにお金を払うことをいとわないプレーヤーがより多くのMEV収益に貢献するようにすることです。 前者は、パブリックチェーンが、単純なオンチェーンゲーム、ソーシャルアプリケーション、さらにはデジタル証明書の開発、サプライチェーンのオンチェーンやその他のシナリオなど、高いTPSを満たすのに十分な拡張能力と十分なアプリケーションを持つ必要があることを意味します。これにより、大量のトランザクションが生成されます(単一のトランザクションの経済的価値が高くなくても、かなりの手数料が蓄積される可能性があります)。 後者は、アービトラージ、清算、レバレッジ取引、その他の行動を収益性の高いものにするために、パブリックチェーンエコロジーにおける十分に多様化した活発な経済活動を必要とし、その後、優先度の高い手数料を支払う意思のある状況を増やす必要があります。 しかし、現在の観察に基づくと、ほとんどのパブリックチェーンには、実際にユーザーがいるスマートコントラクトは10種類以下であり、多くのチェーンの「アミューズメント施設」は豊富ではなく、ユーザーを長く繰り返し消費するユーザーを引き付けることは困難です。 これは、パブリックチェーンの開発者が取り組むべき方向でもあり、MEV抽出の上限を上げるために、アプリケーションの多様性と粘着性を高めることです。 戦略的な観点から見ると、パブリックチェーンが異なれば、「アミューズメントパークモデル」のトレードオフも異なります。 例えば、イーサリアムは、レイヤー2などのソリューションを通じて容量拡大を拡大し、L1の分散化とセキュリティを維持しながら、大量の取引を2番目のレイヤーに誘導することで、ユーザーが低料金を享受できるようにしています。 これは、イーサリアムL1自体が1日の取引量が少ない可能性があることを意味しますが、それでもロールアップ決済などのメカニズムを通じて手数料の一部を引き出し、特にベースロールアップが提案された後、L1でより価値の高い取引とMEVの機会を保持し、レイヤー2のMEVでさえイーサリアムL1バリデーターによってキャプチャされる可能性があります。 高性能な単層パブリックチェーンであるSolanaは、超大型の直営アミューズメントパークを作るようなもので、L1で高いTPSと低い料金を直接提供して、すべての流れに対応します。 将来的には、パブリックチェーンが取引媒体の機能を追求するとき、それは拡大、低手数料、MEV収益を追求する必要があります、それはまた、多数のユーザーを引き付けるだけでなく、エコロジカルな参加者(特にトークン保有者またはプレジャー)が取引活動によってもたらされる配当を共有できるようにする必要があります。 価格設定単位の課題:「カジノ」通貨としてのブロックチェーンの2番目の機能は、測定単位、つまり、人々が簿記と価格設定のベンチマークとして使用するものです。 暗号の世界では、私はそれをパブリックチェーンがチップを発行する「カジノ」であることに例えています:パブリックチェーントークンはカジノチップのようなもので、人々がこのチップを使用して価格設定と取引を行うことをいとわない場合にのみ、いわゆるマネーネスプレミアムを達成することができます。 初期の暗号コミュニティでは、コインベースの考え方が実際に人気がありました:古いプレーヤーは、BTCまたはETHを使用して、アルトコインがBTC/ETHに対して何回上昇したかなど、他の資産のリターンを測定することがよくありました。 しかし、市場が成長し成熟するにつれて、ステーブルコイン、特に米ドルの採用が急増し、人々の精神的な期待はほぼ独占的に米ドル標準に移行しました。 取引所のクォート、オーダーブック、AMMプールは一般的に米ドルで価格設定されているため、BTC/ETHベースの価格設定は徐々に低下しています。 今日のほとんどの暗号通貨取引にはステーブルコインが含まれており、ステーブルコインの時価総額の約99%が米ドルに固定されており、基本的に暗号資産を米ドルで取引しています。 「世界の準備通貨」としてのビットコインの古い想像力は逆転しました:暗号市場の高度なドル化への傾向はますます明白になっています。 この変化は、投資家がパブリックチェーントークンを保有する動機に変化をもたらしました:支払い手数料として少数のトークンを使用することを除いて、暗号通貨サークルのユーザーは、特にトークンが十分な「実質収入」の承認を欠いている場合、大量のパブリックチェーントークンを長期間保持する理由はあまりありません。 さらに、実際には、これまでのところ、手数料+MEV収入を通じて長期的なデフレや高いキャッシュフローフィードバックを達成できたパブリックチェーンはなく、その結果、多くのパブリックチェーントークンが本質的な購入動機を欠き、パフォーマンスが低下しています。 理論的には、基盤となるプロトコル層(L1)のトークンは、大量のアプリケーション価値を持つため、単一のアプリケーションよりも価値があるという一般的な「ファットプロトコル」の議論がありました。 しかし、実際には、基礎となる技術的な地位だけでは、トークンに金銭的プレミアムを与えるのに十分ではないことがわかっています。 パブリックチェーントークンが、誰もが保有して取引することをいとわない評価単位になるためには、トークンで表示できる大規模なアプリケーションまたは資産プールが必要です。 言い換えれば、ユーザーを「カジノでチップを購入する」ように誘導するには、爆発的な新しいアプリケーションが必要であり、大量の店頭資金(米ドル)がエコロジーに注ぎ込まれ、トークンに沈殿し、パブリックチェーントークンが価格設定機能でプレミアムを獲得できるようにします。 暗号の歴史を振り返ると、市場の熱狂のほぼすべてのラウンドがそのようなアプリケーションシナリオに対応しています:たとえば、2017年のICOブームの際には、人々がプロジェクトファイナンスに参加するためにETHの使用を急いでおり、チェーンコインETHの需要を押し上げました。 2020年から2021年にかけてのDeFiとNFTの波は、ユーザーが流れるために...