市場で話題の分散型金融戦略:PTレバレッジ収益メカニズムの解析と潜在的リスク

最近、分散型金融領域で注目を集めている戦略があります。それは、EthenaのsUSDeステーキング証明書を用いてPendleで固定利回り証明書PT-sUSDeを作成し、AAVEでの貸出を通じてレバレッジを獲得し、金利アービトラージを行うというものです。一部のDeFi意見リーダーはこの戦略に楽観的な見方をしていますが、実際には無視されているいくつかのリスクが存在します。本記事では、この戦略のメカニズム、市場状況、および潜在的なリスクについて分析します。

PTレバレッジ収益のメカニズム解析

この戦略はEthena、Pendle、AAVEの3つの分散型金融プロトコルに関係しています。

1. Ethena: Delta Neutralヘッジ戦略を通じて永続契約のショート手数料を捉える収益型ステーブルコインプロトコルであり、sUSDeは収益証明書です。

2. Pendle: 固定金利プロトコルで、浮動利回りトークンをゼロクーポン債のようなPTとYTに分解します。

3. AAVE:分散型金融の借貸プロトコルで、ユーザーは暗号通貨を担保にして他の通貨を借りることができます。

戦略プロセスは以下の通りです:

1. EthenaでsUSDeをゲット
2. PendleでsUSDeをPT-sUSDeに変換する
3. PT-sUSDeを担保としてAAVEに預け入れる
4. USDeまたはその他のステーブルコインを貸し出す
5. 上記のステップを繰り返してレバレッジを増加させます。

収益は主にPT-sUSDeの基礎利回り、レバレッジ倍率、及びAAVEの利ざやによって決まります。

! 割引率リスクに注意してください:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

市場の現状と戦略のユーザーエンゲージメント

AAVEによるPT資産のサポートは、この戦略が注目を集める鍵となっています。現在、AAVEはPTsUSDe JulyとPTeUSDe Mayの2種類のPT資産をサポートしており、総供給量は約10億ドルに達しています。

PT sUSDeの7月の例を挙げると、E-ModeモードではMax LTVは88.9%で、理論的には約9倍のレバレッジをかけることができます。他のコストを考慮しない場合、sUSDe戦略の理論的な収益率は60.79%(で、Ethenaポイントの報酬は含まれていません)。

! 割引率リスクに注意:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

AAVEのPT-sUSDe資金プールデータによると、総額4.5億ドルは78人の投資家によって提供されており、巨大なクジラの割合が非常に高く、レバレッジ率も大きいです。上位4つのアドレスのレバレッジ率はそれぞれ9倍、6.6倍、6.5倍、8.35倍で、元本は330万ドルから1000万ドルまでさまざまです。

! 割引率リスクに注意してください:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

割引率リスクは無視できない

多くの分析ではこの戦略はリスクが低いと考えられ、さらには無リスクのアービトラージと呼ばれていますが、実際には無視できないディスカウントレートリスクが存在します。

PT資産には存続期間の概念があり、早期償還はPendleのAMMを通じてディスカウント取引を行う必要があるため、PT資産の価格は取引の変化に伴って変動します。AAVEはPT資産に対してオフチェーンの価格設定方案を採用し、オラクル価格がPT利率の構造的変動に追随できるようにし、同時に短期的な市場操作リスクを回避しています。

これは、PT資産の金利に構造的な調整が発生するか、短期的な市場が金利の変化について一致した期待を持つ場合に、AAVEオラクルがその変化に従うことを意味します。PT金利の上昇がPT資産の価格の下落を引き起こす場合、高レバレッジ戦略は清算リスクに直面する可能性があります。

! 割引率リスクに注意:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

注目すべきは:

1. 期日が近づくにつれて、市場取引がPTの価格に与える影響は小さくなり、AAVE Oracleの更新頻度も低下し、ディスカウント率のリスクも低下します。

2. AAVEオラクルは、価格更新のトリガー条件として1%の金利変動を設定し、戦略利用者にレバレッジ比率を調整するための時間ウィンドウを提供します。

したがって、戦略参加者は金利の変動に注意を払い、リスクを回避するために適時にレバレッジを調整する必要があります。

! 割引率リスクに注意:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク