ステーブルコイン：オンチェーンブロードマネー体系の台頭と影響

概要

アメリカ国債を支えとしたステーブルコインが静かにオンチェーンのブロードマネー（M2）システムを構築しています。現在、主流のステーブルコインの流通量は2200-2560億ドルに達し、アメリカのM2（21.8兆ドル）の約1%を占めています。これらのステーブルコインの準備の約80%が短期のアメリカ国債とリポ取引に配置されており、発行機関は主権債市場の重要な参加者となっています。

このトレンドは広範な影響を与えています：

1. ステーブルコイン発行者は短期米国債の重要な買い手となり、合計で1500-2000億ドルを保有し、その規模は中規模の国と比較できる。

2. オンチェーン取引量が急増し、2024年には27.6兆ドルに達し、2025年には33兆ドルに達すると予想され、主要なクレジットカード会社の合計を超える；

3. トランプ政権が提案した新しい法案は、公共債務を約3.3兆ドル増加させると予想されており、ステーブルコインはこの部分の新たな国債供給を吸収すると期待されている；

4. 今後発表される法案では、短期国債を合法的な準備資産として明示し、財政拡張とステーブルコイン供給の基盤を制度化し、民間部門が公共赤字を吸収し、ドルの流動性を世界に拡大するフィードバックメカニズムを形成します。

ステーブルコインはどのようにブロードマネーを拡張するか

ステーブルコインの発行プロセスはシンプルですが、重要なマクロ経済的影響を持っています。

1. ユーザーは法定通貨ドルをステーブルコイン発行者に送信します；

2. 発行者は受け取った資金でアメリカ国債を購入し、同等の価値でステーブルコインを発行します；

3. 国債は発行者のバランスシートに担保資産として保持され、ステーブルコインはオンチェーンで自由に流通します。

このプロセスは、ある種の「通貨複製」メカニズムを形成しました。基礎通貨は国債の購入に使用され、ステーブルコイン自体は当座預金のような支払い手段として使用されています。したがって、基礎通貨は変化しなくても、ブロードマネーは銀行システムの外で実際に拡張を実現しました。

現在、ステーブルコインはM2の1%を占めており、10ベーシスポイント上昇するごとに金融システムに約220億ドルの「シャドーフロー」が注入されるとされています。専門機関の予測によると、ステーブルコインの総量は2028年までに2兆ドルに達する見込みです。M2が変わらなければ、この規模はM2の約9%を占め、現在の機関専用マネーマーケットファンドの規模に相当します。

立法によって短期国債を強制的にコンプライアンス準備に組み込むことで、アメリカは実質的にステーブルコインの拡張を自動的な国債の限界需要源にしました。このメカニズムは、アメリカの債務ファイナンスの一部を民営化し、ステーブルコインの発行者をシステム的な財政支援者に変えました。同時に、オンチェーンのドル取引を通じて、ドルの国際化を新たな高みに引き上げ、世界中のユーザーがアメリカの銀行システムに接続せずにドルを保有し取引できるようにしました。

異なるタイプの投資ポートフォリオへの影響

デジタル資産ポートフォリオにおいて、ステーブルコインは暗号市場の基礎流動性層を構成しています。彼らは中央集権型取引所の取引ペアを支配し、DeFi貸出市場の主要な担保であり、同時にデフォルトの記帳単位でもあります。その総供給量は、投資家の感情とリスク嗜好のリアルタイム指標として機能します。

注目すべきは、ステーブルコインの発行者が短期国債の利回り（現在は4.0%から4.5%）を得ることができるが、保有者には利息を支払わないということです。これは政府のマネーマーケットファンドとの間の構造的アービトラージの違いを構成します。投資家は主流のステーブルコインを保有することと、従来の現金商品に参加することの選択肢の間で、本質的に24/7の流動性と収益のバランスを取っています。

伝統的なドル資産の配置者にとって、ステーブルコインは短期国債の継続的な需要源となっています。現在の1500-2000億ドルの準備金は、財務省が新しい法案のもとで2025会計年度に発行する国債の量のほぼ4分の1を吸収できると予想されています。もし2028年までにステーブルコインの需要がさらに1兆ドル拡大した場合、モデルは3ヶ月物国債の利回りが6-12ベーシスポイント下がり、前端の利回り曲線が急勾配になり、企業の短期融資コストの低下に寄与すると予測しています。

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ステーブルコインのマクロ経済への影響

米国債を支えるステーブルコインは、従来の銀行メカニズムを回避する貨幣拡張のチャネルを導入しました。国債に支えられた各ステーブルコインの単位は、基盤となる準備金がまだ解放されていなくても、可処分の購買力をもたらすことに等しいです。

さらに、ステーブルコインの流通速度は従来の預金口座をはるかに超え、年間平均約150回です。高い採用率の地域では、これはインフレ圧力を増幅させる可能性があり、基礎通貨が増加していなくてもそうです。現在、世界的にデジタルドルの貯蔵好みが短期的なインフレの伝導を抑制していますが、同時に米国に対して長期的な外部ドル負債を蓄積しています。なぜなら、ますます多くのオンチェーン資産が最終的に米国の主権資産に対するオンチェーン請求権に変わるからです。

ステーブルコインに対する3-6ヶ月期米国債の需要は、フロントエンドの利回り曲線に安定した価格に鈍感な買いを形成しました。この持続的な需要は、bill-OISスプレッドを圧縮し、米国連邦準備制度の政策手段の有効性を低下させました。ステーブルコインの流通量が増加するにつれて、連邦準備制度は同じ引き締め効果を達成するために、より攻撃的な量的引き締めやより高い政策金利を必要とする可能性があります。

金融インフラの構造的変化

ステーブルコインインフラの規模は現在無視できないものとなっています。過去1年間、オンチェーンでの送金総額は33兆ドルに達し、主要なクレジットカード会社の総額を超えました。ステーブルコインはほぼ即時の決済能力、プログラム可能性、超低コストのクロスボーダー取引（最低0.05%）を備えており、従来の送金チャネル（6-14%）をはるかに上回っています。

同時に、ステーブルコインはDeFi貸出の優先担保資産となり、65%以上のプロトコルローンをサポートしています。トークナイズドTビル——収益型で、短期国債を追跡するオンチェーンツール——は急速に拡大しており、年成長率は400%を超えています。このトレンドは「二元ドルシステム」を生み出しており：取引に使用されるゼロ金利通貨と、保有に使用される有利息トークンが、現金と証券の境界をさらに曖昧にしています。

伝統的な銀行システムも反応を示し始めています。一部の大手銀行のCEOは、法律が許可され次第、銀行ステーブルコインを発行する意向を公に表明しており、銀行システムが顧客の資金のオンチェーン移行に対する懸念を示しています。

より大きなシステムリスクは、償還メカニズムから生じます。マネーマーケットファンドとは異なり、ステーブルコインは数分で清算が完了します。デカップリングなどの圧力がかかる状況では、発行者はその日のうちに数百億ドルの米国債を売却する可能性があります。米国債市場は、このようなリアルタイムの売圧環境でストレステストを経験したことがなく、そのレジリエンスと連動性に挑戦をもたらしています。

戦略的優先事項とフォローアップの観察結果

1. 通貨認知の再構築：ステーブルコインは新世代のユーロドルとして見なされるべきであり、規制から離れ、統計が難しく、しかし世界のドル流動性に強力な影響力を持つ資金システムである。

2. 金利と国債の発行：米国債の短期金利は、ステーブルコインの発行ペースの影響をますます受けています。金利の異常や価格の歪みを特定するために、主流のステーブルコインの純増発と国債の一次入札を同時に追跡することをお勧めします；

3. ポートフォリオの構成：

   • 暗号投資家へ：日常取引ではゼロ金利のステーブルコインを使用し、余剰資金をトークン化されたT-bill製品に配置して収益を得る；

   • 伝統的な投資家へ：ステーブルコインの発行者の株式およびその準備資産の収益に関連する構造化債券に注目してください；

4. システミックリスク防止：大規模な解約の変動が、直接的に国債市場とレポ市場に伝播する可能性があります。リスク管理部門は、国債利率の急上昇、担保の逼迫、日内流動性危機を含む関連シナリオをシミュレーションするべきです。

米国債を担保とするステーブルコインは、もはや暗号取引の便利なツールではなくなっている。これらは急速にマクロな影響力を持つ「シャドウマネー」へと進化しており、財政赤字のファイナンス、金利構造の再構築、さらには世界的にドルの流通方法を再構築している。多資産投資家やマクロ戦略立案者にとって、このトレンドを理解し対処することはもはや選択肢ではなく、喫緊の課題となっている。

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