連邦準備制度（FED）利下げサイクルの開始: 歴史的回顧と資産パフォーマンス分析

日本時間9月19日午前2時00分、連邦準備制度（FED）は50ベーシスポイントの利下げを発表し、連邦基金金利の目標レンジを5.25%-5.50%から4.75%-5.0%に引き下げ、新たな利下げサイクルの正式な開始を示しました。今回の利下げ幅は、多くのウォール街の投資銀行の予想を上回り、経済や市場の緊急時でのみ50bpの初回利下げが見られる状況であることが分かります。例えば、2001年1月のITバブル、2007年9月の金融危機、2020年3月の新型コロナウイルス感染症（COVID-19）などです。パウエルはスピーチの中で、いかなる景気後退の兆候も見られないと強調し、市場の経済後退への懸念を和らげようとしました。

連邦準備制度（FED）は同時に比較的タカ派のドットプロットを発表し、年内にさらに2回、合計50bpの利下げを予測している。2025年には4回、合計100bpの利下げを、2026年には2回、合計50bpの利下げを行い、全体の利下げ幅は250bpに達し、金利の終点は2.75-3%となる。ドットプロットに示された利下げのペースは比較的緩やかで、市場の予想よりも遅い。パウエルは今回の50bpの利下げは新しい基準線として直線的に外挿することはできず、固定の利率パスは設定されておらず、各会議の状況に応じて柔軟に調整されると強調した。

経済予測に関して、連邦準備制度（FED）は今年のGDP成長率の予想を2.1%から2.0%に引き下げ、失業率の予想を4.0%から大幅に引き上げて4.4%とし、PCEインフレ予想を2.6%から2.3%に引き下げました。データは連邦準備制度（FED）がインフレ抑制に対してより自信を持っていることを示しており、同時に雇用状況にもより注意を払っています。

歴史における利下げサイクルの振り返り

1989年6月から1992年9月(リセッション型利下げ)

1980年代末、アメリカの金利が急上昇し、「貯蓄貸付危機」を引き起こし、さらに湾岸戦争の影響が重なり、アメリカ経済は1990-1991年に景気後退に陥った。連邦準備制度（FED）は1989年6月から3年以上にわたる利下げサイクルを開始し、合計681.25ベーシスポイントの利下げを行い、政策金利の上限は9.8125%から3%に低下した。

1995年7月から1996年1月まで(予防的利下げ)

1995年、アメリカの経済成長が鈍化し、雇用が低迷していた。連邦準備制度（FED）は、可能性のある景気後退リスクを防ぐために利下げを開始した。7ヶ月の間に3回の利下げが行われ、合計75ベーシスポイント、政策金利の上限は6%から5.25%に低下した。アメリカ経済は「ソフトランディング」を実現し、雇用と製造業PMI指標が回復し、同時にインフレの「急騰」を回避した。

1998年9月から11月まで(予防的な利下げ)

アジア金融危機の発生はアメリカの外需に影響を及ぼし、製造業は圧力を受け、株式市場は調整を見せました。危機がさらにアメリカ経済に波及するのを防ぐため、連邦準備制度（FED）は1998年9月に利下げを開始し、11月までに3回の利下げを行い、合計75ベーシスポイントを引き下げ、政策金利の上限は5.5%から4.75%に低下しました。

(景気後退期の利下げは2001年1月から2003年6月まで)

インターネットバブルの崩壊が経済不況を引き起こし、連邦準備制度（FED）は2001年1月から累計で13回、550ベーシスポイントの利下げを行い、政策金利の上限は6.5%から1.0%に低下しました。

2007年9月から2008年12月まで(景気後退型の利下げ)

サブプライム危機が発生し、連邦準備制度（FED）は2007年9月から連続して10回利下げを行い、累計で550ベーシスポイントを0.25%まで引き下げました。同時に、量的緩和政策が初めて導入されました。

2019年8月から10月まで(予防的利下げ)

貿易摩擦などの要因の影響を受け、アメリカの外需は弱まり、インフレ率は2%を下回っています。連邦準備制度（FED）は2019年8月から10月にかけて3回連続で金利を引き下げ、合計75ベーシスポイント、政策金利の上限は2.5%から1.75%に低下しました。

2020年3月 (景気後退型の利下げ)

新型コロナウイルスのパンデミックが世界中に広がり、連邦準備制度（FED）は3月に2回緊急利下げを行い、金利を0-0.25%の範囲に引き下げました。

低金利サイクルにおける資産価格の動向

利下げ後の資産価格の動向は、当時のマクロ環境が景気後退しているかどうかに密接に関連しています。現在のアメリカの経済データは景気後退の結論を支持していません。経済のソフトランディングの仮定の下、2019-2020年の予防的利下げ期間の資産のパフォーマンスを重点的に参考にすることができます。

###米国債

利下げ前後において、米国債は全体的に上昇傾向を示し、利下げ前の上昇はより確実で幅が大きい。利下げ前の1、3、6ヶ月の平均上昇頻度は100%であり、利下げ後は若干低下した。利下げ前の1、3、6ヶ月の平均上昇幅はそれぞれ13.7%、22%、20.2%であり、利下げ後は12.2%、7.1%、4.6%に減少し、市場が先行反応していることを示している。利下げ初期はボラティリティが増大し、後期の動向は経済回復の状況によって異なる。

! サイクル取引:金利引き下げ後の資産価格変動

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###ゴールド

全体的に見て、金は利下げ前に上昇する確率と幅が大きい。避難需要の恩恵を受け、金の動きは経済の「ソフトランディング」との関連が明確ではない。取引の観点から見ると、分母側の資産の最適な取引タイミングは利下げ前であり、利下げ後は利下げの恩恵を受ける分子側の資産に注目できる。

ゴールドETFの台頭により、金価格と利下げの相関性が強化されました。2019年8月から10月の利下げサイクルにおいて、金は初回の利下げ後に大幅に上昇し、その後の2ヶ月間は調整を経て、長期的には上昇傾向を示しています。

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ナスダック指数

ナスダック指数の衰退的利下げにおけるパフォーマンスは、ファンダメンタルズの修復状況に依存し、多くの場合、下落傾向を示します。予防的利下げ後の短期的なパフォーマンスは様々ですが、長期的にはすべて上昇します。2019年の利下げにおいて、最初の2回の利下げ後にナスダック指数は調整し、3か月以内に変動し、3回目の利下げ前後に上昇を開始しました。

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ビットコイン

2019年の利下げサイクルにおいて、BTCは初めての利下げ後に短期間上昇し、その後下落し、高値から約50%戻りました。期間は175日です。現在BTCは189日間調整しており、最大下落幅は33%です。長期的には上昇傾向ですが、短期的には変動があるかもしれませんが、調整幅と期間は2019年より小さい可能性があります。

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