Treasury RWA: 短期的には唯一実行可能なRWAの足場

前文で述べたように、短期及び中期において国債類RWAは規模及びユーザーの面で爆発的な成長を遂げる可能性が最も高いです。データによれば、現在の国債類RWAプロジェクトのトークン化された資産は約7億ドルに近づいており、年初から約240%増加しています。MakerDAO内の国債RWAも急速に数十億ドル規模に成長しています。全体的に見て、国債RWAの成長は非常に速いです。

この業界の背景に基づいて、市場の主流の国債RWAプロジェクトを分析します。

! なぜ国債が短中期のRWAの唯一の足がかりになっているのか?

1. 国債RWAの意義

国債RWAはLSDに似ており、オンチェーンの世界に伝統的な金融市場の無リスク金利を導入することができ、ドルベースの投資家が伝統的な配分戦略を採用できるようにします。これにより、いくつかの利点がもたらされます。

1. ドル基準の投資家は、ベアマーケットでも相対的に安全で安定した利息を得る場所があります。

2. ハイブリッド型金融商品は導入されやすく、受け入れられやすいため、DeFi資産管理分野のイノベーションを促進します。

MakerDAOは最も典型的な例です。熊市場と米国債の利回りが大幅に上昇した後、MakerDAOは米国債を投資対象に加え、2023年以降、利益水準が大幅に改善しました。他のDeFiプロジェクトも模倣する可能性があり、RWAなどの多様な戦略を通じてプロジェクトの利益を改善し、特に熊市場において安定した運営のための収入源を提供します。

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2. 国債RWAのビジネスモデル

現在、国債RWAには主に5つのビジネスモデルが存在します:

1. 代理販売モデル: 基本的な資産のパッケージ化やユーザーのKYCには参加せず、主に顧客の獲得、資金の調達、エコシステムの拡大を担当します。代表的なプロジェクトはTProtocolです。

2. プラットフォームモード: ブロックチェーンへの上昇、販売、KYCなどのサービスを提供しますが、資産を直接パッケージ化することはありません。代表的なプロジェクトはDesmo Labsです。

3. インフラモデル: RWAのオンチェーン、資産購入、管理などのサービスを提供するが、最終ユーザーには直接接触しない。代表的なプロジェクトはCentrifuge。

4. 自営モデル: 自ら資産を探し、ビジネス構造を構築し、資産のトークン化を実現する。代表的なプロジェクトには、MakerDAOやFranklin OnChain U.S. Government Money Fundなどがある。

5. ハイブリッドモード: 上記のモードを統合したもの。代表的なプロジェクトはFortunafiです。

さらに、DigiFTのようなRWAにサービスを提供するDEXがあり、基盤資産の段階には関与していません。

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3. アセットサイド: 基礎資産とアセットサイド構造

3.1 原資産

現在、市場には以下のいくつかの種類があります:

1. 米国債ETF: シンプルで、基礎資産の管理はETF側に委ねられます。プロジェクトとしてはBacked FinanceやMakerDAOなどがあります。

2. 米国債:プロジェクトは直接パートナーを探し、資産管理リスクを負う必要があります。OpenEden、TrueFiなどのプロジェクトを採用します。

3. 米国債、政府機関債、現金/リバースレポの組み合わせ。 Franklin OnChain、U.S. Government Money Fundなどの養子縁組プロジェクト

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3.2 料金体系

異なる基礎資産は費用構造にも差異をもたらします。米国債ETFの主な費用は鋳造と償還の段階で、約0.05%-0.5%です。後の二つは管理費(0.3%-0.5%)と取引費用(約0.2%)も含まれます。

3.3 アセットビジネスアーキテクチャ

主に以下のいくつかの種類が存在します:

1. 信託構造: マーカーダオのように。

2.リミテッドパートナーシップSPV構造:Maple Finance、Matrixdockなど

3. 借贷プラットフォーム+SPVアーキテクチャ: 例えばTProtocol。

4. ファンドシェアのオンチェーン化: 例として、フランクリン・オンチェーン米国政府マネーファンド。

スケールの拡大に伴い、アーキテクチャのスケーラビリティが重要になり、新しい資産をタイムリーにパッケージ化し、より多くのオフチェーンサービスプロバイダーに接続できるかどうかが勝敗のカギになる可能性があります。

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4. ユーザー端:KYCとその他の要件

主な違いは3つの点にあります:

1. 投資の最低金額の閾値: 一部のプロジェクトには制限がなく、一部には10万ドル以上の閾値が設定されています。

2. KYC要件: KYCなし、軽量KYC、重度KYCの3つのカテゴリがあります。

3. 地域制限:一部のプロジェクトはサービス地域を制限しています。

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5. 収益配分戦略とコンビナビリティ

5.1 収益分配戦略

主に二つ存在する:

1. 債権関係を通じて直接配分され、ユーザーは大部分の国債の収益を得ます。

2. 口座金利による方法、例えばMakerDAOのDSRメカニズム。

第一の戦略はより優れている可能性があり、なぜなら利回りの"予測可能性"が国債型RWA投資家にとって重要だからです。

5.2 組み合わせ可能性

厳格なKYCのプロジェクトは相互運用性が低いです。KYCが不要なプロジェクトは相互運用性が高く、主にプロジェクトの規模やビジネスリソースなどの要因に制限されます。

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6. まとめ

中短期内可能勝ち取る国債RWAプロジェクトビジネスモデル:

• 基礎資産に国債ETFを使用するのは少しずるい
• 業務アーキテクチャの拡張性が高い
• ユーザー端はKYCなし、制限なし
• 収益分配は国債の利回りと一致します
• 可能な限りトークンの使用シーンを拡大する

長期的には、軽量KYCのプロジェクトがより機会があるかもしれません。

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