# 上場企業の暗号化資産戦略には懸念があり、歴史的悲劇を繰り返す恐れがある？暗号化資産は上場企業の人気の戦略選択肢となっています。統計によると、少なくとも124社の上場企業がビットコインを企業の財務戦略に組み込み、バランスシート上の重要な構成要素としており、暗号市場の広範な関心を呼び起こしています。同時に、いくつかの上場企業もイーサリアム、ソラナ、XRPなどの他の暗号通貨の財庫戦略を採用し始めています。しかし、最近業界の一部の専門家は潜在的な懸念を示しています：これらの上場投資ツールは、かつてのグレースケールビットコイン信託基金(GBTC)の轍を踏む可能性があります。GBTCは長い間プレミアムで取引されていましたが、その後プレミアムがディスカウントに転じ、複数の機関の崩壊の引き金となりました。ある銀行のデジタル資産研究責任者は警告しました。ビットコインの価格がこれらの暗号化戦略を採用した企業の平均購入価格の22%を下回ると、企業が強制的に売却を余儀なくされる可能性があります。ビットコインが9万ドル以下に下落すると、約半数の企業の保有が損失リスクにさらされる可能性があります。! 【上場企業の暗号トレジャリー戦略は今心配ですが、グレースケールGBTC「サンダー」のスクリプトを繰り返すのでしょうか? ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-558ff3fa701ec2307a69cacacc2857cc)## マイクロストラテジーがトレンドをリードし、高プレミアムの背後にあるレバレッジリスクが懸念される6月4日現在、ある企業は約580,955枚のビットコインを保有しており、市場価値は約610.5億ドルですが、その企業の時価総額はなんと1074.9億ドルに達し、プレミアムは約1.76倍に近い。そのほかにも、最新のビットコイン財庫戦略を採用しているいくつかの企業は、いずれも背景が著名です。ある企業は上場を通じて、68.5億ドルを調達し、すべてビットコインの購入に充てました。別の企業は上場医療会社と合併し、71億ドルの資金調達を行い、コインを購入しました。さらに、ある企業は24.4億ドルを調達し、ビットコイン財庫を構築することを発表しました。最近の調査によると、MicroStrategyのビットコイン財庫戦略は、多くの模倣者を引き付けており、Ethereumの購入を計画している上場企業のグループや、SolanaやXRPを蓄積している企業が含まれています。しかし、数人の暗号業界の専門家は、これらの企業の運営の軌跡が当時のGBTCアービトラージモデルと構造的に非常に似ていることを指摘しています。一度ベアマーケットが到来すると、そのリスクは集中して解放され、"踏みつけ効果"を形成します。つまり、市場や資産価格に下落の兆しが見えたとき、投資家が集団でパニック売りを行い、価格がさらに暴落する連鎖反応を引き起こすのです。## GBTCの前車之鑑：レバレッジの崩壊、機関の爆雷歴史を振り返ると、あるビットコイン信託は2020年から2021年にかけて華々しい時期を迎え、一時的に120%のプレミアムが付いた。しかし2021年に入ると、その信託は急速にマイナスプレミアムに転じ、最終的には複数の機関の破綻の引き金となった。この信託のメカニズム設計は「入るだけ出ない」一方向取引と言えます：投資家は一次市場で購入後、6ヶ月間ロックされ、その後二次市場で売却する必要がありますが、ビットコインに償還することはできません。初期の市場ではビットコインの投資ハードルが高く、税負担も重いため、この信託は一時期、適格投資家が暗号化市場に進出するための合法的な手段となり、その二次市場のプレミアムを長期間維持することを促進しました。まさにこのプレミアムが、大規模な「レバレッジアービトラージゲーム」を生み出しています：投資機関は超低コストでBTCを借り入れ、それを申込信託のシェアに預け、6か月後にプレミアムの二次市場で売却し、安定した収益を得ます。公開された文書によると、2つの大手機関のその信託の合計保有は流通シェアの11%を占めていた。ある機関は顧客が預けたBTCを信託シェアに転換し、利息を支払うための担保として使用した。もう一つの機関は、無担保ローンで最大6.5億ドルを追加投資し、信託シェアを貸出プラットフォームに担保として提供して流動性を得て、複数回のレバレッジを実現した。牛市では、これがすべてうまく機能していました。しかし、2021年3月にカナダがビットコインETFを導入した後、その信託の需要は急激に減少し、正のプレミアムから負のプレミアムに転じ、フライホイール構造が瞬時に崩壊しました。2つの大手機関が負のプレミアム環境下で継続的に損失を出し始めました。1つは信託の持分を大規模に売却しなければならず、それでも2020年と2021年に累積で2.85億ドル以上の損失を出しました。業界関係者は、その信託における損失が約7億ドルに達していると推定しています。もう1つは清算され、その担保資産は最終的に2022年6月に処分されました。この始まりはプレミアム、盛り上がりはレバレッジ、崩壊は流動性の崩壊による「爆雷」で、2022年の暗号業界のシステミックな危機の序章となった。## 上場企業の暗号化財庫フライホイール：次のシステム的な業界危機？マイクロストラテジーの後、多くの企業が自社の「ビットコイン財庫フライホイール」を形成し始めています。その主な論理は以下の通りです：株価の上昇 → 新株発行による資金調達 → BTCの購入 → 市場の信頼感を高める → 株価のさらなる上昇。この財庫フライホイールのメカニズムは、今後機関が暗号化通貨ETFや暗号化通貨の保有を貸出担保として徐々に受け入れるにつれて、加速する可能性があります。6月4日、ある大手銀行は、その取引および資産管理の顧客に対して、一部の暗号化通貨に連動した資産をローン担保として使用することを許可する計画を発表しました。関係者によると、同社は今後数週間以内に暗号化通貨ETFを担保として提供する融資を開始し、まずはあるビットコイン信託基金から始めるとのことです。関係者は、特定の状況下で、同銀行は資産管理の顧客の総純資産および流動資産を評価する際に、その暗号化通貨の保有を考慮に入れることも始めると述べています。しかし、弱気派は、財庫フライホイールモデルは強気市場では一見整合性があるように見えるが、実際には伝統的な金融手段と暗号資産の価格を直接結びつけているため、一旦市場が弱気に転じると、チェーンが断裂する可能性があると考えている。もし通貨の価格が急落した場合、会社の財務資産は迅速に縮小し、その評価に影響を与える。投資家の信頼が崩壊し、株価が下落し、会社の資金調達能力が制限される。もし債務や追加保証金の圧力があれば、会社はBTCを処分して対応せざるを得なくなる。大量のBTCの売り圧力が集中して放出され、「売り壁」を形成し、さらなる価格の低下を招く。さらに深刻なことに、これらの企業の株式が貸借機関や取引所によって担保として受け入れられると、そのボラティリティは従来の金融システムやDeFiシステムにさらに伝播し、リスクの連鎖を増幅させることになります。そして、これがGBTCが経験したシナリオです。数週間前、有名なショートセラーは、ある会社の空売りをしており、ビットコインのロングポジションを持っていると発表しました。それは、彼のレバレッジに対する否定的な見解に基づいています。この会社の株は過去5年間で3,500%上昇しましたが、このショートセラーはその評価がファンダメンタルから著しく乖離していると考えています。暗号化財庫のコンサルタントが指摘したように、現在 "株式トークン化 "のトレンドはリスクを悪化させる可能性があり、特にこれらのトークン化された株式が中央集権的またはDeFiプロトコルによって担保として受け入れられた場合、制御不能な連鎖反応を引き起こす可能性が高くなる。しかし、市場の分析者の中には、現在はまだ初期段階であり、ほとんどの取引機関がビットコインETFを保証金担保として受け入れていないとの見解もある。6月4日、ある銀行のデジタル資産研究部長が警告したところによると、現在61社の上場企業が合計67.38万枚のビットコインを保有しており、これは総供給量の3.2%に相当する。ビットコインの価格がこれらの企業の平均取得価格の22%を下回ると、企業は強制的に売却を余儀なくされる可能性がある。2022年にある企業がコスト価格の22%を下回った時に7202枚のビットコインを売却したケースを参照すると、ビットコインが9万ドルを下回ると、約半数の企業の保有が損失リスクに直面する可能性がある。ある企業の爆発的リスクはどれほどのものか？最近、一つのポッドキャストの討論が市場の関心を引き起こした。討論では、この企業が近年「レバレッジ版ビットコイン」と呼ばれているにもかかわらず、その資本構造は従来の意味での高リスクレバレッジモデルではなく、高度に制御された「ETF型+レバレッジフライホイール」システムであることが言及された。企業は転換社債、永続優先株式、及び時価増資などの手段で資金を調達し、ビットコインを購入することで、市場の関心を引き続き集めるボラティリティ論理を構築している。さらに重要なのは、これらの債務工具の満期が2028年以降に集中しているため、周期的な調整の中で短期的な返済圧力がほとんど存在しないことだ。このモデルの核心は単純にコインを保有することではなく、"低プレミアムの時にレバレッジをかけ、高プレミアムの時に株式を売る"という戦略で、資本市場が自己強化するフライホイールメカニズムを形成することです。会社は自身をビットコインのボラティリティの金融仲介ツールとして位置づけ、暗号資産を直接保有できない機関投資家が、従来の株式形式で"障害なく"オプション属性を持つ高ベータ（基準資産BTCよりも激しく変動する）ビットコイン対象を保有できるようにしています。このため、同社は強力な資金調達能力と反脆弱性を構築するだけでなく、ビットコイン市場のボラティリティ構造における"長期的な安定変数"にもなっています。現在のところ、上場企業の暗号化財庫戦略は暗号市場の注目の的となっており、その構造的リスクに関する議論を引き起こしています。ある企業が柔軟な資金調達手段と周期的な調整を通じて比較的堅実な財務モデルを構築したにもかかわらず、全体の業界が市場の変動の中で安定を保つことができるかどうかは、まだ時間が証明する必要があります。この「暗号化財庫ブーム」が歴史的悲劇を再演するかどうかは、未解決の問題です。
上場企業の暗号化財庫戦略の懸念：高プレミアムの背後にあるレバレッジリスクがGBTCの悲劇の再演を引き起こす懸念
上場企業の暗号化資産戦略には懸念があり、歴史的悲劇を繰り返す恐れがある？
暗号化資産は上場企業の人気の戦略選択肢となっています。統計によると、少なくとも124社の上場企業がビットコインを企業の財務戦略に組み込み、バランスシート上の重要な構成要素としており、暗号市場の広範な関心を呼び起こしています。同時に、いくつかの上場企業もイーサリアム、ソラナ、XRPなどの他の暗号通貨の財庫戦略を採用し始めています。
しかし、最近業界の一部の専門家は潜在的な懸念を示しています：これらの上場投資ツールは、かつてのグレースケールビットコイン信託基金(GBTC)の轍を踏む可能性があります。GBTCは長い間プレミアムで取引されていましたが、その後プレミアムがディスカウントに転じ、複数の機関の崩壊の引き金となりました。
ある銀行のデジタル資産研究責任者は警告しました。ビットコインの価格がこれらの暗号化戦略を採用した企業の平均購入価格の22%を下回ると、企業が強制的に売却を余儀なくされる可能性があります。ビットコインが9万ドル以下に下落すると、約半数の企業の保有が損失リスクにさらされる可能性があります。
! 【上場企業の暗号トレジャリー戦略は今心配ですが、グレースケールGBTC「サンダー」のスクリプトを繰り返すのでしょうか? ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-558ff3fa701ec2307a69cacacc2857cc.webp)
マイクロストラテジーがトレンドをリードし、高プレミアムの背後にあるレバレッジリスクが懸念される
6月4日現在、ある企業は約580,955枚のビットコインを保有しており、市場価値は約610.5億ドルですが、その企業の時価総額はなんと1074.9億ドルに達し、プレミアムは約1.76倍に近い。
そのほかにも、最新のビットコイン財庫戦略を採用しているいくつかの企業は、いずれも背景が著名です。ある企業は上場を通じて、68.5億ドルを調達し、すべてビットコインの購入に充てました。別の企業は上場医療会社と合併し、71億ドルの資金調達を行い、コインを購入しました。さらに、ある企業は24.4億ドルを調達し、ビットコイン財庫を構築することを発表しました。
最近の調査によると、MicroStrategyのビットコイン財庫戦略は、多くの模倣者を引き付けており、Ethereumの購入を計画している上場企業のグループや、SolanaやXRPを蓄積している企業が含まれています。
しかし、数人の暗号業界の専門家は、これらの企業の運営の軌跡が当時のGBTCアービトラージモデルと構造的に非常に似ていることを指摘しています。一度ベアマーケットが到来すると、そのリスクは集中して解放され、"踏みつけ効果"を形成します。つまり、市場や資産価格に下落の兆しが見えたとき、投資家が集団でパニック売りを行い、価格がさらに暴落する連鎖反応を引き起こすのです。
GBTCの前車之鑑：レバレッジの崩壊、機関の爆雷
歴史を振り返ると、あるビットコイン信託は2020年から2021年にかけて華々しい時期を迎え、一時的に120%のプレミアムが付いた。しかし2021年に入ると、その信託は急速にマイナスプレミアムに転じ、最終的には複数の機関の破綻の引き金となった。
この信託のメカニズム設計は「入るだけ出ない」一方向取引と言えます：投資家は一次市場で購入後、6ヶ月間ロックされ、その後二次市場で売却する必要がありますが、ビットコインに償還することはできません。初期の市場ではビットコインの投資ハードルが高く、税負担も重いため、この信託は一時期、適格投資家が暗号化市場に進出するための合法的な手段となり、その二次市場のプレミアムを長期間維持することを促進しました。
まさにこのプレミアムが、大規模な「レバレッジアービトラージゲーム」を生み出しています：投資機関は超低コストでBTCを借り入れ、それを申込信託のシェアに預け、6か月後にプレミアムの二次市場で売却し、安定した収益を得ます。
公開された文書によると、2つの大手機関のその信託の合計保有は流通シェアの11%を占めていた。ある機関は顧客が預けたBTCを信託シェアに転換し、利息を支払うための担保として使用した。もう一つの機関は、無担保ローンで最大6.5億ドルを追加投資し、信託シェアを貸出プラットフォームに担保として提供して流動性を得て、複数回のレバレッジを実現した。
牛市では、これがすべてうまく機能していました。しかし、2021年3月にカナダがビットコインETFを導入した後、その信託の需要は急激に減少し、正のプレミアムから負のプレミアムに転じ、フライホイール構造が瞬時に崩壊しました。
2つの大手機関が負のプレミアム環境下で継続的に損失を出し始めました。1つは信託の持分を大規模に売却しなければならず、それでも2020年と2021年に累積で2.85億ドル以上の損失を出しました。業界関係者は、その信託における損失が約7億ドルに達していると推定しています。もう1つは清算され、その担保資産は最終的に2022年6月に処分されました。
この始まりはプレミアム、盛り上がりはレバレッジ、崩壊は流動性の崩壊による「爆雷」で、2022年の暗号業界のシステミックな危機の序章となった。
上場企業の暗号化財庫フライホイール：次のシステム的な業界危機？
マイクロストラテジーの後、多くの企業が自社の「ビットコイン財庫フライホイール」を形成し始めています。その主な論理は以下の通りです：株価の上昇 → 新株発行による資金調達 → BTCの購入 → 市場の信頼感を高める → 株価のさらなる上昇。この財庫フライホイールのメカニズムは、今後機関が暗号化通貨ETFや暗号化通貨の保有を貸出担保として徐々に受け入れるにつれて、加速する可能性があります。
6月4日、ある大手銀行は、その取引および資産管理の顧客に対して、一部の暗号化通貨に連動した資産をローン担保として使用することを許可する計画を発表しました。関係者によると、同社は今後数週間以内に暗号化通貨ETFを担保として提供する融資を開始し、まずはあるビットコイン信託基金から始めるとのことです。関係者は、特定の状況下で、同銀行は資産管理の顧客の総純資産および流動資産を評価する際に、その暗号化通貨の保有を考慮に入れることも始めると述べています。
しかし、弱気派は、財庫フライホイールモデルは強気市場では一見整合性があるように見えるが、実際には伝統的な金融手段と暗号資産の価格を直接結びつけているため、一旦市場が弱気に転じると、チェーンが断裂する可能性があると考えている。
もし通貨の価格が急落した場合、会社の財務資産は迅速に縮小し、その評価に影響を与える。投資家の信頼が崩壊し、株価が下落し、会社の資金調達能力が制限される。もし債務や追加保証金の圧力があれば、会社はBTCを処分して対応せざるを得なくなる。大量のBTCの売り圧力が集中して放出され、「売り壁」を形成し、さらなる価格の低下を招く。
さらに深刻なことに、これらの企業の株式が貸借機関や取引所によって担保として受け入れられると、そのボラティリティは従来の金融システムやDeFiシステムにさらに伝播し、リスクの連鎖を増幅させることになります。そして、これがGBTCが経験したシナリオです。
数週間前、有名なショートセラーは、ある会社の空売りをしており、ビットコインのロングポジションを持っていると発表しました。それは、彼のレバレッジに対する否定的な見解に基づいています。この会社の株は過去5年間で3,500%上昇しましたが、このショートセラーはその評価がファンダメンタルから著しく乖離していると考えています。
暗号化財庫のコンサルタントが指摘したように、現在 "株式トークン化 "のトレンドはリスクを悪化させる可能性があり、特にこれらのトークン化された株式が中央集権的またはDeFiプロトコルによって担保として受け入れられた場合、制御不能な連鎖反応を引き起こす可能性が高くなる。しかし、市場の分析者の中には、現在はまだ初期段階であり、ほとんどの取引機関がビットコインETFを保証金担保として受け入れていないとの見解もある。
6月4日、ある銀行のデジタル資産研究部長が警告したところによると、現在61社の上場企業が合計67.38万枚のビットコインを保有しており、これは総供給量の3.2%に相当する。ビットコインの価格がこれらの企業の平均取得価格の22%を下回ると、企業は強制的に売却を余儀なくされる可能性がある。2022年にある企業がコスト価格の22%を下回った時に7202枚のビットコインを売却したケースを参照すると、ビットコインが9万ドルを下回ると、約半数の企業の保有が損失リスクに直面する可能性がある。
ある企業の爆発的リスクはどれほどのものか？最近、一つのポッドキャストの討論が市場の関心を引き起こした。討論では、この企業が近年「レバレッジ版ビットコイン」と呼ばれているにもかかわらず、その資本構造は従来の意味での高リスクレバレッジモデルではなく、高度に制御された「ETF型+レバレッジフライホイール」システムであることが言及された。企業は転換社債、永続優先株式、及び時価増資などの手段で資金を調達し、ビットコインを購入することで、市場の関心を引き続き集めるボラティリティ論理を構築している。さらに重要なのは、これらの債務工具の満期が2028年以降に集中しているため、周期的な調整の中で短期的な返済圧力がほとんど存在しないことだ。
このモデルの核心は単純にコインを保有することではなく、"低プレミアムの時にレバレッジをかけ、高プレミアムの時に株式を売る"という戦略で、資本市場が自己強化するフライホイールメカニズムを形成することです。会社は自身をビットコインのボラティリティの金融仲介ツールとして位置づけ、暗号資産を直接保有できない機関投資家が、従来の株式形式で"障害なく"オプション属性を持つ高ベータ（基準資産BTCよりも激しく変動する）ビットコイン対象を保有できるようにしています。このため、同社は強力な資金調達能力と反脆弱性を構築するだけでなく、ビットコイン市場のボラティリティ構造における"長期的な安定変数"にもなっています。
現在のところ、上場企業の暗号化財庫戦略は暗号市場の注目の的となっており、その構造的リスクに関する議論を引き起こしています。ある企業が柔軟な資金調達手段と周期的な調整を通じて比較的堅実な財務モデルを構築したにもかかわらず、全体の業界が市場の変動の中で安定を保つことができるかどうかは、まだ時間が証明する必要があります。この「暗号化財庫ブーム」が歴史的悲劇を再演するかどうかは、未解決の問題です。