5月中旬以降、ビットコインは10万から11.2万ドルの狭い範囲で取引されており、昨日123,200ドルの歴史的な新高値を記録しました。先週末、この通貨は年初からの抵抗レベル112,000ドルに近づき、木曜日には114,000ドルを突破し、今週の決済価格は118,000ドルでした。月曜日のアジア早朝、ビットコインは12万ドルの大台を突破し、その日の遅い時間に123ドル以上の歴史的な新高値を記録しました（今週は14%上昇）。それ以来、暗号資産は5%下落し、11.7万ドルの水準まで戻りました。
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(出典:ZeroHedge)
今年までに、ビットコインの市場支配率は着実に上昇し、現在は66.4%であり、イーサリアムは唯一の遅れをとっている資産で、占有率は10.1%です。4月初旬の解放日に関税が課された以来、暗号資産市場の総額は9,000億ドル成長し、現在は3.74兆ドルに達しました。BTCは歴史的な最高水準に達したにもかかわらず、暗号資産の総市場価値は2025年1月1日の1,600億ドルの高点を下回っています。ゴールドマン・サックスの暗号資産研究チームは、ビットコインが歴史的な新高値を記録するにつれて、市場構造のどの側面が変化し、どの側面が変わらなかったかをさらに分析しました。
一、何が変わったのか：現物需要が強く、企業の備蓄が増加した
ゴールドマン・サックスの分析によると、ビットコイン市場の構造には最近いくつかの顕著な変化があった。
現物取引量の急増： 先週の木曜日と金曜日にビットコイン価格の上昇は強力な現物取引量によって支えられ、金曜日の現物取引量は200億ドルを超えました（Coinmetrics）。これは今回の上昇が実際の買い圧によって推進されていることを示しており、単なるデリバティブ市場の投機ではありません。
アメリカ現物ビットコイン ETF の資金流入： 先週、アメリカ現物ビットコイン ETF の日平均取引量はかなりのもので、65億ドルに達しました。その中で、ブラックロックの IBIT ETF が80%の流量を占めています（ブルームバーグ）。アメリカのビットコイン ETF は現在、1,450億ドル以上の資産を保有しており、その中で IBIT は850億ドルを占めています（ブルームバーグ）。7月の最初の2週間で、アメリカ現物 BTC ETF の純流入量は33.9億ドルに達し、その中で先週の終盤の流入量が比較的大きく、ビットコインがレンジの上限を突破したタイミングと重なりました。これは機関投資家が ETF を通じて大規模にビットコイン市場に入っていることを示しています。
企業が暗号資産を国庫に取り入れる： 前四半期、現物需要の増加要因の一つは、ますます多くの企業が暗号資産のエクスポージャーを国債に配置していることです。報道によると、上場企業は第2四半期に 13.1 万枚のビットコイン（153 億ドル）を購入し、総エクスポージャーを約 85.5 万枚（1000 億ドル）に増加させました。これは、企業がビットコインを準備資産として受け入れる度合いが高まっていることを示しています。
取引所のビットコイン供給量の変化： 取引所のビットコインの利用可能な供給量は5月に大幅に増加し、270万BTCに達しました。しかし、過去1年間に活発なビットコインの供給量は過去数年で徐々に減少しており、現在では総供給量の38.2%のBTCが過去1年間にオンチェーンで移動しました。これは、長期保有者（HODLers）の信頼や、市場で取引可能なビットコインの数量が相対的に減少していることを反映している可能性があります。
永続先物ポジションが歴史的高値を更新： 先週、暗号資産ネイティブ取引所を通じて保有されているBTCの永続先物ポジションは300億ドルから349億ドルに強力に成長し（歴史的高値を記録）、トレーダーのビットコインに対するレバレッジロングポジションが前例のないレベルに達していることを示しています。
二、変わらないこと：ボラティリティと基準の安定
ビットコインの価格は顕著な変動を示しているが、高盛の分析は変わらないいくつかの市場の特徴を指摘している：
インプライド・ボラティリティの安定： 先週、ビットコインの価格は10.8万ドルから12.32万ドルに上昇（14%上昇）し、その後11.7万ドルに戻りました（高値から5%下落）。対象資産にこれらの変動があったにもかかわらず、インプライド・ボラティリティはほとんど変化していません。ビットコインの1か月インプライド・ボラティリティは年初から徐々に低下しており、1月の60から7月初めの低点35に下がり、現在はやや上昇して39となっています。これは市場が将来の変動に対する期待が比較的安定していることを示しています。
リスクリバーサルレートの低下： すべての期間のリスクリバーサルレートは実際に同期して低下し、コールオプションの2.5から1.5（GS Trading）に減少しました。これは、市場がコールオプションに対する需要が相対的に減少しているか、またはプットオプションに対する需要が増加していることを意味し、市場の感情が慎重であることを反映しています。
先物ベースが安定： BTC現物価格の上昇に伴い、現物と近月先物のインプライドファイナンスレシオもわずかに上昇し10%となりました。しかし、長期的なベースは依然として7.5%前後で安定しています。これは、短期的にはアービトラージの機会があるものの、長期市場におけるビットコインへの期待が比較的理性的であることを示しています。
結論：
ゴールドマン・サックスの分析は、ビットコインが歴史的な高値を更新した後の市場構造の微妙な変化を明らかにしました。現物需要と企業の備蓄の増加は、ビットコインがより広範な機関の認知を得ていることを示しています。しかし、暗黙のボラティリティと先物ベースの相対的な安定性は、市場がその将来の動向に対して依然として一定の慎重さを保っていることを示しています。この報告書は、投資家にビットコイン市場のダイナミクスを深く理解するための貴重な視点を提供しています。
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ゴールドマンサックス：ビットコイン（BTC）が史上最高値を更新した後、市場構造にどのような変化がありましたか？
5月中旬以降、ビットコインは10万から11.2万ドルの狭い範囲で取引されており、昨日123,200ドルの歴史的な新高値を記録しました。先週末、この通貨は年初からの抵抗レベル112,000ドルに近づき、木曜日には114,000ドルを突破し、今週の決済価格は118,000ドルでした。月曜日のアジア早朝、ビットコインは12万ドルの大台を突破し、その日の遅い時間に123ドル以上の歴史的な新高値を記録しました（今週は14%上昇）。それ以来、暗号資産は5%下落し、11.7万ドルの水準まで戻りました。
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(出典:ZeroHedge)
今年までに、ビットコインの市場支配率は着実に上昇し、現在は66.4%であり、イーサリアムは唯一の遅れをとっている資産で、占有率は10.1%です。4月初旬の解放日に関税が課された以来、暗号資産市場の総額は9,000億ドル成長し、現在は3.74兆ドルに達しました。BTCは歴史的な最高水準に達したにもかかわらず、暗号資産の総市場価値は2025年1月1日の1,600億ドルの高点を下回っています。ゴールドマン・サックスの暗号資産研究チームは、ビットコインが歴史的な新高値を記録するにつれて、市場構造のどの側面が変化し、どの側面が変わらなかったかをさらに分析しました。
一、何が変わったのか：現物需要が強く、企業の備蓄が増加した
ゴールドマン・サックスの分析によると、ビットコイン市場の構造には最近いくつかの顕著な変化があった。
現物取引量の急増： 先週の木曜日と金曜日にビットコイン価格の上昇は強力な現物取引量によって支えられ、金曜日の現物取引量は200億ドルを超えました（Coinmetrics）。これは今回の上昇が実際の買い圧によって推進されていることを示しており、単なるデリバティブ市場の投機ではありません。
アメリカ現物ビットコイン ETF の資金流入： 先週、アメリカ現物ビットコイン ETF の日平均取引量はかなりのもので、65億ドルに達しました。その中で、ブラックロックの IBIT ETF が80%の流量を占めています（ブルームバーグ）。アメリカのビットコイン ETF は現在、1,450億ドル以上の資産を保有しており、その中で IBIT は850億ドルを占めています（ブルームバーグ）。7月の最初の2週間で、アメリカ現物 BTC ETF の純流入量は33.9億ドルに達し、その中で先週の終盤の流入量が比較的大きく、ビットコインがレンジの上限を突破したタイミングと重なりました。これは機関投資家が ETF を通じて大規模にビットコイン市場に入っていることを示しています。
企業が暗号資産を国庫に取り入れる： 前四半期、現物需要の増加要因の一つは、ますます多くの企業が暗号資産のエクスポージャーを国債に配置していることです。報道によると、上場企業は第2四半期に 13.1 万枚のビットコイン（153 億ドル）を購入し、総エクスポージャーを約 85.5 万枚（1000 億ドル）に増加させました。これは、企業がビットコインを準備資産として受け入れる度合いが高まっていることを示しています。
取引所のビットコイン供給量の変化： 取引所のビットコインの利用可能な供給量は5月に大幅に増加し、270万BTCに達しました。しかし、過去1年間に活発なビットコインの供給量は過去数年で徐々に減少しており、現在では総供給量の38.2%のBTCが過去1年間にオンチェーンで移動しました。これは、長期保有者（HODLers）の信頼や、市場で取引可能なビットコインの数量が相対的に減少していることを反映している可能性があります。
永続先物ポジションが歴史的高値を更新： 先週、暗号資産ネイティブ取引所を通じて保有されているBTCの永続先物ポジションは300億ドルから349億ドルに強力に成長し（歴史的高値を記録）、トレーダーのビットコインに対するレバレッジロングポジションが前例のないレベルに達していることを示しています。
二、変わらないこと：ボラティリティと基準の安定
ビットコインの価格は顕著な変動を示しているが、高盛の分析は変わらないいくつかの市場の特徴を指摘している：
インプライド・ボラティリティの安定： 先週、ビットコインの価格は10.8万ドルから12.32万ドルに上昇（14%上昇）し、その後11.7万ドルに戻りました（高値から5%下落）。対象資産にこれらの変動があったにもかかわらず、インプライド・ボラティリティはほとんど変化していません。ビットコインの1か月インプライド・ボラティリティは年初から徐々に低下しており、1月の60から7月初めの低点35に下がり、現在はやや上昇して39となっています。これは市場が将来の変動に対する期待が比較的安定していることを示しています。
リスクリバーサルレートの低下： すべての期間のリスクリバーサルレートは実際に同期して低下し、コールオプションの2.5から1.5（GS Trading）に減少しました。これは、市場がコールオプションに対する需要が相対的に減少しているか、またはプットオプションに対する需要が増加していることを意味し、市場の感情が慎重であることを反映しています。
先物ベースが安定： BTC現物価格の上昇に伴い、現物と近月先物のインプライドファイナンスレシオもわずかに上昇し10%となりました。しかし、長期的なベースは依然として7.5%前後で安定しています。これは、短期的にはアービトラージの機会があるものの、長期市場におけるビットコインへの期待が比較的理性的であることを示しています。
結論：
ゴールドマン・サックスの分析は、ビットコインが歴史的な高値を更新した後の市場構造の微妙な変化を明らかにしました。現物需要と企業の備蓄の増加は、ビットコインがより広範な機関の認知を得ていることを示しています。しかし、暗黙のボラティリティと先物ベースの相対的な安定性は、市場がその将来の動向に対して依然として一定の慎重さを保っていることを示しています。この報告書は、投資家にビットコイン市場のダイナミクスを深く理解するための貴重な視点を提供しています。