USDT資産の準備とその安定性を深く解析する

USDTの資産備蓄構造は従来の通貨市場ファンドに似ており、主に現金と高品質の短期債券で構成されています。この構造は安定性を提供しますが、市場の懸念を引き起こす可能性もあります。

2008年の金融危機を振り返ると、当時最大規模のマネーマーケットファンドであるReserve Primaryが、わずかに保有していたリーマンブラザーズの債券のために困難に陥りました。これらの債券は総資産のわずか1.2%を占めていましたが、市場に深刻な恐慌を引き起こしました。ファンドは、1株あたりの価値が97セントであると発表し、マネーマーケットファンドの1ドル固定価値の認識を打破し、大規模な引き出しの波を引き起こしました。

この出来事は、ステーブルコインとマネーマーケットファンドの類似性を浮き彫りにしました：資産負債表にわずかな問題が発生するだけで、取り付け騒ぎが引き起こされる可能性があります。したがって、USDTの安定性を評価するには、2つの重要な問題を考慮する必要があります：その資産準備の流動性はどのようなものであるか、そして2008年のような大規模な償還に直面する可能性があるかどうか。

資産準備の質から見ると、USDTはその構造を常に最適化しています。商業手形(CP)の割合は徐々に減少し、米国短期国債(T-Bill)の占有率は増加し続けています。2022年第1四半期現在、T-Billは準備の48%を占め、CPは24%に減少しました。さらに、USDTが保有するCPの質も向上しており、99%のCPの格付けは3A以上に達しています。

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USDTは最近厳しい流動性テストを経験しました。市場が最も恐れていた時期に、約170億ドルの償還リクエストを成功裏に処理し、流通量は20%減少しました。これは、USDTが短期間の大量償還に対応する能力を備えていることを示しています。

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しかし、もし極端な状況が発生し、1週間以内に80％以上の発行量が償還されると、USDTはペッグ解除のリスクに直面する可能性があります。しかし、そのような状況が発生する可能性は低いです。純粋な投資ツールとは異なり、USDTは暗号通貨エコシステムにおいて重要な役割を果たしています。多くの取引ペアのマーケットメーカーやOTC出金チャネルはUSDTに依存しており、この部分の需要は総発行量の約20％を占めています。

また、USDTの償還メカニズムは、大規模な取り付けの可能性を制限しています。検証済みの機関のみがUSDT発行者と直接償還を行うことができます。USDTの準備金の85%は現金および現金同等物であり、そのうちの半分以上は流動性の高いアメリカの短期国債です。

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極端な状況でも、市場のアービトラージャーや投機家はUSDTの価格が下落したときに介入し、価格を安定させるのに役立ちます。歴史的に見て、USDTは何度もFUD（恐慌、不確実性、疑念）を経験しましたが、その都度迅速に安定を取り戻しました。

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以上のことから、リスクを完全に排除することはできませんが、USDTが暴落する可能性は比較的低いです。市場でのFUDの発言は、実際のリスク評価に基づくものではなく、投機的な目的から来ている可能性が高いです。