米国株式のトークン化の流動性の困難と突破の道

最近、暗号通貨業界では「米国株のブロックチェーン化」という熱潮が巻き起こっています。複数のプラットフォームが米国株式とETFのトークン化バージョンの取引サービスを相次いで提供し、これらのトークンに対する高レバレッジの契約商品も導入されています。

これらのプラットフォームは主に「実株保管+トークン映射」のモデルを採用しており、ユーザーはブロックチェーン上で米国株資産を取引することができます。理論的には、ユーザーは暗号財布さえあれば、いつでもテスラやアップルなどの株を取引でき、従来の証券会社を通じて口座を開設したり、資金のハードルを満たしたりする必要はありません。

しかし、関連製品が普及するにつれて、ピン挿入、プレミアム、ペッグ解除などの問題が頻繁に発生し、その背後にある流動性の問題も急速に浮上してきました。ユーザーはこれらのトークンを購入することができますが、効率的にショートを行ったり、リスクをヘッジしたりすることはほぼ不可能であり、複雑な取引戦略を構築することはさらに難しいです。

現在の米国株のトークン化は、本質的には依然として「買い上げることしかできない」という初期段階に留まっています。

一、米国株のトークン化における流動性の課題

この「米国株トークン化」の熱潮における流動性の課題を理解するためには、まず「実株の保管+マッピング発行」モデルの基盤設計論理を分析する必要があります。

このモデルは現在主に2つのパスに分かれており、核心的な違いは発行のコンプライアンス資格を持っているかどうかです。

1. いくつかのプラットフォームを代表とする「第三者のコンプライアンス発行＋マルチプラットフォーム接続」モデルは、伝統的な金融機関と協力して1:1で実際の株式をアンカーにすることを実現します;

2. 免許を持つ証券会社の自営クローズドループは、自身の証券会社のライセンスを活用して、株式購入からブロックチェーン上のトークン発行までの全プロセスを完了します。

二つのパスの共通点は、米国株トークンを純現物ポジション資産と見なすことです。ユーザーができるのは購入して保持し、価格上昇を待つだけで、これにより「眠っている資産」となり、拡張可能な金融機能層が欠如しているため、活発なオンチェーン取引エコシステムを支えることが難しいです。

! 米国株式のトークン化に関する流動性思考:オンチェーン取引ロジックを再構築する方法は?

各トークンの背後には必ず実際に株式が保管されているため、オンチェーン取引はトークンの所有権の移転に過ぎず、米国株現物価格に影響を与えることはできません。これにより、オンチェーンとオフチェーンの"二重構造"問題が自然に発生し、大規模な売買資金がなければ、オンチェーン価格が激しく乖離する可能性があります。

次に、現在の米国株式資産の資産機能は深刻に制限されており、一部のプラットフォームがエアドロップ形式で配当を分配しようとしても、ほとんどのプラットフォームは投票権や再ステーキングのルートを開放しておらず、本質的には「チェーン上の保有証明書」であり、真の取引資産ではなく、「マージン属性」がありません。

ユーザーが関連するトークンを購入した後、担保貸出に使用できず、他の資産のマージン取引にも利用できず、さらに他のDeFiプロトコルに接続して流動性を得ることが難しく、資産の利用率はほぼゼロになります。

客観的に見れば、現在の「米国株のトークン化」は価格をブロックチェーンに移すことにとどまり、デジタル証明書の初期段階に留まっています。実際の「取引可能な金融資産」として流動性を解放するには至っていないため、より広範なプロのトレーダーやハイフリー資金を引き付けるのは難しいです。

2. 流動性ソリューションの探求

米国株のトークンのオンチェーン流動性を深め、保有者により実用的なアプリケーションシナリオと保有価値を提供し、より多くの専門資金を引き込むために、市場では現在主に以下の解決策が議論されています:

1. 流動性プールをインセンティブする

このモデルは、プラットフォームトークンを発行し、取引ペアに流動性を提供するユーザーに報酬を与えることで、補助金を利用して資金を引き寄せようとしています。しかし、このモデルには致命的な欠陥があり、それはインセンティブがトークンのインフレーションに依存しているため、持続可能な取引エコシステムを形成できないということです。一度インセンティブの強さが弱まると、資金は迅速に撤退し、流動性が急激に減少します。

2. マーケットメイカー主導の流動性

このモデルは、コンプライアンスチャンネルを通じてオンチェーンとオフチェーンのアービトラージを試みています。マーケットメイカーは、オンチェーントークンの価格が現物から逸脱した際に、"トークンを引き出す→株を売る"または"株を買う→トークンを鋳造する"ことによって価格差を解消します。しかし、このロジックの実行コストは非常に高く、コンプライアンスプロセス、マーケット間の決済、資産の保管の複雑さが、アービトラージのウィンドウを時間コストに飲み込ませてしまうことが多いです。

3. 高速チェーン外マッチング+チェーン上マッピング

このモデルは、取引のコア部分を中央集権的なエンジンで完了させ、結果のみをブロックチェーンに記録することによって、理論的には米国株の現物流動性に接続できる。 しかし、このモデルは技術的およびプロセス的なハードルが高く、伝統的な米国株の取引時間と24時間年中無休の取引属性を一致させる必要がある。

この三つの流動性解決策はそれぞれの利点がありますが、いずれも外部の力によって"流動性を"注入"することを前提としており、米国株のトークン自身が"流動性を"生み出すことではありません。オンチェーンとオフチェーンのアービトラージやインセンティブ補助だけでは、持続的に増加する流動性のギャップを埋めるのは難しいです。

三、米国株トークンを"活資産"にする

伝統的な米国株式市場では、流動性が豊富である理由は現物自体にはなく、オプションや先物などのデリバティブシステムによって構築された取引の深さにあります。これらのツールは、価格発見、リスク管理、資金レバレッジの三大核心メカニズムを支えています。

しかし、現在の米国株のトークン化市場には、この構造が欠けています。米国株のトークンが困難を突破するためには、蓄積されたトークンを「担保可能、取引可能、組み合わせ可能な流動資産」にしなければなりません。

もしユーザーが特定の米国株トークンを使用してBTCをショートし、他のトークンを使ってETHの動向に賭けることができれば、これらの沈黙資産は単なる"トークンの殻"ではなく、実際に使用される保証金資産となり、流動性は自然にこれらの実際の取引需要から生まれるでしょう。

! 米国株式のトークン化に関する流動性思考:オンチェーン取引ロジックを再構築する方法は?

いくつかのプラットフォームはこの道を探り始めています。例えば、あるプラットフォームは別のプロトコルと連携して特定のブロックチェーン上にテスラ株トークンとビットコインの指数取引ペアを立ち上げました。コアメカニズムは「通貨本位永続オプション」を通じて、米国株トークンが実際に「取引可能な担保資産」となることを可能にしています。

このメカニズムは、ユーザーが特定の米国株トークンを担保として使用し、BTC/ETHの永続オプション取引に参加できることを許可します。今後、200種類以上のトークン化された米国株を担保資産としてサポートする計画があるとされており、小型株トークンを保有するユーザーは、将来的にこれを担保としてBTC/ETHの価格変動に賭けることができ、実際の取引需要を生み出すことができます。

! 米国株式のトークン化に関する流動性思考:オンチェーン取引ロジックを再構築する方法は?

ユーザーがさまざまな米国株トークンを保証金として使用してBTC、ETHの永続オプション戦略に参加できるようになると、取引需要は自然にマーケットメイカー、高頻度取引者、アービトラージャーを引き寄せ、"取引活発→流動性向上→より多くのユーザー"の正の循環が形成されます。

このメカニズムは単なる取引構造ではなく、特に現在まだ深い市場が形成されていない初期段階において、米国株トークンの価値を活性化するマーケットメイキング能力を自然に備えており、直接的に場外マーケットメイキングと流動性誘導ツールとして使用できます。

このメカニズムの下で、米国株トークンはもはや孤立した資産ではなく、実際にチェーン上の取引エコシステムに統合され、再利用されており、「資産の発行→流動性の構築→デリバティブ取引のクローズドループ」というこの完全なパスを通じてつながっています。

まとめ

この一連のアメリカ株のトークン化モデルは、"発行できるか"という初期の問題を完全に解決したことを意味しています。しかし、新しいサイクルの競争は、実際には"利用できるか"の段階に来ています: どのようにして実際の取引需要を形成するか? どのようにして戦略構築と資金の再利用を引き付けるか? どのようにしてアメリカ株の資産をチェーン上で本当に活かすか?

これは、より多くのブローカーの参入に依存するのではなく、オンチェーンのプロダクト構造の完成に依存しています。ユーザーが自由にロングやショートを行い、リスクポートフォリオを構築し、クロスアセットポジションを組み合わせることができるときに、「トークン化美股」は完全な金融的生命力を持つことができます。

流動性の本質は資金の蓄積ではなく、需要のマッチングです。ブロックチェーン上で「テスラのオプションを使ってビットコインの変動をヘッジする」ことが自由に実現できるとき、米国株のトークン化の流動性問題は、もしかしたら解決されるかもしれません。