CEX対DEXの永久契約アルゴリズムバトル:ハイパーリキッド、バイナンス対OKXの比較分析

2025年3月,JELLYJELLY契約がある分散型取引所で市場騒乱を引き起こした。短時間のうちに、その契約価格は429%急騰し、大規模な清算が間近に迫っていた。もし清算が発生すれば、ショートポジションはチェーン上の流動性金庫に打ち込まれ、巨額の浮動損失を引き起こすことになる。一方、ある中央集権型取引所は珍しくも"徹夜"でJELLYJELLYの無期限先物取引を開始し、状況はますます緊迫していた。

危機が間近に迫る中、分散型プラットフォームのバリデーターが緊急投票を行い、強制的に上場廃止、ポジションの決済、取引の凍結を行ったことが、暗号コミュニティに対して「分散型」取引所への疑念を引き起こしました。この出来事は単なる話題の焦点となっただけでなく、分散型取引プラットフォームにおいて、価格は何によって決定されるのか？リスクは一体誰が負うのか？アルゴリズムは本当に中立なのか？という核心的な問題を浮き彫りにしました。

この記事では、このイベントを引き金にして、3つのプラットフォームの無期限先物の核心メカニズムである指数価格、マーク価格、資金調達率におけるアルゴリズムの違いを深く分析し、それらの背後にある金融理念とリスク伝導メカニズムを探ります。私たちは、異なるアルゴリズムが取引スタイルをどのように形成し、異なるタイプのトレーダーにどのようにサービスを提供し、市場の嵐の中で取引者の生存能力にどのように影響するかを見るでしょう。

これは契約技術の分析だけでなく、市場秩序設計に関する哲学的な闘いでもあります。

! CEX対DEX契約アルゴリズムバトル:ハイパーリキッド、バイナンス、OKX

無期限契約取引の概要

深く議論する前に、無期限先物取引の三つの重要な要素を明確にする必要があります:

1. インデックス価格: 現物市場の価格変動を追跡し、理論的な基準とします。

2. マーク価格: 未実現損益、清算などの重要なイベントを計算するための決定的な価格です。

3. 資金レート: 現物市場と先物市場をつなぐ経済メカニズムであり、先物価格を現物に戻すように導く。

強調すべきは、マーク価格を制御することが契約の生死を握ることになるということです。分散型プラットフォームの核心は、マーク価格が操作されず、検証可能であることを保証することにあります。このプラットフォームは、ある中央集権取引所のアルゴリズムを基に最適化されており、極端な市場環境や場内取引が操作される場合でも、価格が迅速に市場価格に戻ることができるようになっています。

アルゴリズム対比分析

指数価格メカニズム

去中心化プラットフォームの指数価格(は、予言機価格)であり、完全に自身の市場から独立しており、検証者ノードによって構築されています。それは、極端な価格変動に対抗するために加重中央値法を使用し、操作耐性を高めていますが、更新頻度は(秒ごとに1回)と比較的遅いです。この設計は、異常値と変動を除去し、価格をより滑らかにすることを目的としています。遅い更新頻度も滑らかさのメカニズムの一つであり、必ずしも欠点ではありません。

マーキング価格メカニズム

ある大規模な中央集権型取引所のマーク価格アルゴリズムは、「価格の滑らかさ」と「市場の深さの反映」という二つの原則に基づいています。その公式は三つの価格の中央値に基づいています: 契約市場の買い一/売り一の中間価格、取引価格、そしてインパクト価格です。インパクト価格は、大口の成行注文がオーダーブックに与える影響をシミュレーションすることによって、実際の流動性コストを反映します。EMAで処理された中央値を組み合わせることで、マーク価格の変動を滑らかにし、スパイクに強く、大口資金の安定した配置とアービトラージ戦略に適しています。

別の中央集権型取引所は、より攻撃的な方法を採用しており、マーケットの買い1/売り1の中間価格のみを指標価格の出所として使用しています。このアルゴリズムは、取引価格や注文帳の深さを考慮せず、微小な取引に非常に敏感で、大きな注文によってマーケットが食いつぶされると激しい変動を引き起こしやすいです。ボラティリティは高いものの、価格は現物により早く戻り、高頻度取引者や短期取引に適しています。

分散型プラットフォームのマーク価格構造は、上記の二つの方法を組み合わせています。それは複数のノードによって制御され、三つの価格ソースを融合しています：オラクル価格と契約中の価格差の150秒指数移動平均；プラットフォーム自身の買い1、売り1および最後の成交価格の中央値；複数の中央集権型取引所の無期限中価の加重中央値。もしその中のいずれか二つが無効になった場合、システムは30秒EMA処理の中央値を代替として補充します。

チェーン上の検証者は、定期的にオラクルとマーク価格を更新するだけでなく、入力ソースの完全性、タイムスタンプ、偏差許容範囲の一貫性検証も行う必要があります。このメカニズムは、ある程度の「アルゴリズム民主主義」を形成し、操作耐性を強化します。

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資金調達率アルゴリズム

資金レートは現物市場と先物市場を結ぶ重要な経済的レバレッジであり、先物価格と現物価格の乖離度に直接影響し、市場の自己修正を導きます。

分散型プラットフォームは、ある大手集中型取引所の衝撃価格と貸出金利の基礎モデルにプレミアムインデックスを導入し、計算にはオラクル価格を使用して市場の実情により近づけています。プレミアムインデックスは5秒ごとにサンプリングされ、毎時平均を計算して短期間の激しい変動を防ぎます。

価格の回帰が遅いという短所を補うために、このプラットフォームは3つの特徴的な設定を採用しました:

1. 極端な状況では、資金調達率が最大で4%/時間に達する。
2. 資金費はオラクル価格に基づき、マーク価格ではなく、価格操作を防止します。
3. 資金調達率は毎時1/8で徴収され、価格の回帰を加速します。

対照的に、ある大規模な中央集権型取引所の資金レートは、比較的長い決済サイクル(通常8時間)に依存し、オーダーブックの深さを組み合わせて大口成行注文の影響をシミュレートし、同時に固定の借入金利を考慮します。この設計は機関投資家や中長期トレーダーに対して、より滑らかで予測可能な資金コストを提供します。

別の中央集権型取引所の資金費用率アルゴリズムは比較的シンプルで、板の買い1と売り1の価格の偏差を基に計算され、決済周期も同様に長い。注文簿の深さや借入コストを総合的に考慮していないため、資金費用率が激しく変動し、高頻度・短期のアグレッシブな戦略に適しているが、より高いロスカットリスクも伴う。

異なるプラットフォームの取引哲学と適応戦略

大規模な中央集権的な取引所:制度的合理主義者の設計

全体のデザインは「制度化、温和化」に偏っており、核心理念は「市場を予測可能にする」です。これは、量子金融学派と効率的市場仮説と高度に一致し、市場は大体理性的であり、統計的モデル化によって制御可能であると仮定しています。

メカニズムの表現:

• マーク価格のスムージングメカニズムは清算リスクを低減し、大きな資金に予測可能な清算閾値を提供します。
• 資金費率の精緻なモデルは、スムーズで予測可能な資金コストを提供することを目的としています。
• 大規模な保険基金と自動ロスカットメカニズムを備え、市場のシステミック崩壊のノードにバッファを事前に設定しています。

この堅実なモデリング思考は、安定した収益とリスクが制御可能な機関投資家や中長期のトレーダーを引き付けています。

別の中央集権取引所: トレーディング本能者のデザイン

戦略設計は"速さ、厳しさ、正確さ"に近いものであり、哲学は"市場は人間性の反映である"です。これは行動ファイナンスの論理に合致し、市場が非合理的であること、トレーダーが感情的であることを受け入れています。

メカニズムの表現:

• マーク価格は小さな取引に対して非常に敏感であり、激しい変動を引き起こす可能性があります。
• 資金調達率の変動が激しく、オーダーブックの深さに対する総合的な考慮が欠けています。
• 清算ロジックは直接的で迅速であり、リスクポジションを迅速に処理することを目的としています。

このメカニズムは、高頻度取引者、"スプike党"、および短期トレーダーを自然に引き付けます。彼らは瞬時の価格の偏差をキャッチし、オーダーブックの深さが不足していることを利用して迅速なアービトラージや投機を行うのが得意です。

分散型プラットフォーム:チェーン上構造主義者のデザイン

全く新しい金融のパラダイムを作ろうとする: 去中心化ガバナンス + プログラム可能な価格メカニズム。その哲学は: アルゴリズムは市場を予測するのではなく、秩序を設定することである。

メカニズムの表現:

• バリデーターコンセンサス価格: インデックス価格とマーク価格は、分散型バリデーターノードによって構築され、操作耐性を強化します。
• 流動性金庫の底支え: プロトコルのレベルでのマーケットメイキングと清算メカニズムとして、コミュニティがリスクと利益を共に分担する。
• 高頻資金調達率と極端な上限: アルゴリズムを通じて迅速に修正を強制し、流動性金庫に正のフィードバックを与えます。
• ブロックチェーン上の透明性:すべての取引データと決済プロセスが公開されてブロックチェーンに記録されています。

このデザインは、検証可能なコードと分散型ガバナンスを通じて信頼システムを再構築しようとするトレーダーを惹きつけました。しかし、最近の出来事は、この哲学が実践においてどのような緊張を生じるかを明らかにしました。マークプライスの論理は改ざん不可能であることを目的としていますが、システムが生存危機に直面したとき、高次のガバナンスが介入し、プロトコルの行動を覆すことができるのです。

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まとめ

異なるプラットフォームのアルゴリズム設計は、それぞれの市場の本質に対する理解と信頼メカニズムの構築方法を反映しています。制度的なバッファ、マーケット行動至上主義、またはオンチェーンの合意に関わらず、本質的には目に見えない市場にどう信頼を置くかという問題に対する答えを試みています。

市場が極端な状況にあるとき、アルゴリズムは人間の決定に譲ることがあります。最近の危機は、分散型システムでさえ異常事態に対処するための一時的な「中央銀行」が必要であることを示しています。これは、価格は最終的にアルゴリズムによって決定されるのではなく、私たちが誰を信じるかによって決まることを思い出させます。

未来の金融世界では、アルゴリズムはその影響力を拡大し続けるでしょう。しかし、私たちは、コードに書き込まれた論理の背後には常に価値判断が潜んでいることを認識しなければなりません。自由、公平、透明を追求するかどうかにかかわらず、トレーダーは自分の価値観に責任を持つ必要があります。

市場に対する畏敬の念を常に持ち続け、変化し続ける金融環境の中で自分に合った取引プラットフォームと戦略を賢く選択しましょう。

! CEX対DEX契約アルゴリズムバトル:ハイパーリキッド、バイナンス、OKX