BTCFiの全面解読：LendingからStakingまで、自分自身のモバイルビットコイン銀行を構築する

まとめ

ビットコインが金融市場における地位をますます強固にする中、BTCFi分野は急速に暗号通貨革新の最前線となっています。本研究報告書では、BTCFiの複数の重要なトラックを深く解析し、ステーブルコイン、貸付サービス、ステーキングサービス、再ステーキングサービス、さらには中央集権型と分散型金融の融合について探討します。

報告はまずBTCFi市場の規模と成長の可能性を紹介し、機関投資家の参加が市場にもたらす安定性と成熟度を強調しました。次に、安定コインのメカニズムについて詳しく探討し、中央集権型と分散型安定コインの異なるタイプ、そしてそれらがBTCFiエコシステム内で果たす役割を説明しました。貸出分野では、ユーザーがビットコインの貸出を通じて流動性をどのように得るかを分析し、主要な貸出プラットフォームと製品を評価しました。

ステーキングサービスに関して、報告はBabylonなどの重要なプロジェクトに重点を置いており、これらのプロジェクトはビットコインの安全性を利用して他のPoSチェーンに対してステーキングサービスを提供するとともに、ビットコイン保有者に収益機会を創出しています。リスティングサービスはさらにステーキング資産の流動性を解放し、ユーザーに追加の収益源を提供しています。

さらに、レポートではCeDeFiモデルについても探討されており、中央集権的な金融の安全性と分散型金融の柔軟性を組み合わせて、ユーザーにより便利な金融サービス体験を提供しています。

最後に、報告は異なる資産クラスの安全性、収益率、エコシステムの豊かさを比較することによって、BTCFiが他の暗号金融分野に対して持つ独自の優位性と潜在的なリスクを明らかにしました。BTCFi分野の継続的な発展に伴い、さらなる革新と資金の流入が期待され、ビットコインの金融分野におけるリーダーシップがさらに強化されるでしょう。

キーワード：BTCFi、ステーブルコイン、借入、ステーキング、再ステーキング、CeDeFi、ビットコイン金融

BTCfiサーキットの概要

BTCFiは、ビットコインを中心に展開される一連の金融活動を含むモバイルビットコイン銀行のようなものであり、ビットコインの貸し出し、ステーキング、取引、先物、デリバティブなどが含まれます。CryptoCompareとCoinGeckoのデータによると、2023年のBTCFi市場の規模は約100億ドルに達しました。Defilamaのデータによると、2030年までにBTCFiの市場は1.2兆ドルに達するとの予測があり、このデータはビットコインの分散型金融エコシステムにおける総ロックアップ量、およびビットコイン関連の金融商品とサービスの市場規模を含みます。過去10年間、BTCFi市場は顕著な成長の可能性を示し続けており、グレースケール、ブラックロック、モルガン・スタンレーなど、ますます多くの機関がビットコインとBTCFi市場に参入しています。機関投資家の参加は、大量の資金流入をもたらし、市場の流動性と安定性を向上させるだけでなく、市場の成熟度と規範性を高め、BTCFi市場に対する認知度と信頼度を向上させました。

この記事では、現在の暗号通貨金融市場における複数の人気分野、ビットコイン借入、ステーブルコイン、ステーキングサービス、再ステーキングサービス、中央集権型と分散型金融の融合であるCeDeFiについて詳しく探ります。これらの分野についての詳細な紹介と分析を通じて、その運営メカニズム、市場の発展、主要なプラットフォームと製品、リスク管理措置、そして将来の発展動向を理解します。

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第二部：BTCFiトラックのセグメンテーション

1. ステーブルコインのレース

はじめに

ステーブルコインは、安定した価値を維持することを目的とした暗号通貨です。これらは通常、法定通貨や他の価値のある資産に連動しており、価格の変動を減少させます。ステーブルコインは、準備資産によって支えられるか、アルゴリズムによって供給量を調整することで価格の安定を実現し、取引、支払い、国際送金などのシーンで広く使用されており、ユーザーはブロックチェーン技術の利点を享受しながら、従来の暗号通貨の激しい変動を回避することができます。

経済学にはこのような不可能な三角形があります：主権国家は固定為替レート制、資本の自由な流動、そして独立した通貨政策を同時に実現することはできません。同様に、Cryptoステーブルコインの文脈でも、このような不可能な三角形があります：価格の安定性、分散化、そして資本効率を同時に実現することはできません。

ステーブルコインは、中央集権化の程度と担保の種類によって分類される二つの比較的直感的な次元です。現在の主流ステーブルコインでは、中央集権化の程度によって、中央集権的ステーブルコイン（USDT、USDC、FDUSDを代表とする）と、非中央集権的ステーブルコイン（DAI、FRAX、USDeを代表とする）に分けられます。担保の種類によっては、法定通貨/実物担保、暗号資産担保、そして不足担保に分けられます。

DefiLlamaの7月14日のデータによると、ステーブルコインの総時価総額は現在1623.72億ドルです。時価総額の観点から見ると、USDTとUSDCが圧倒的で、その中でもUSDTは遥かにリードしており、全体のステーブルコイン時価総額の69.23%を占めています。DAI、USDe、FDUSDが続き、時価総額の3-5位を占めています。他のすべてのステーブルコインは、現在の総時価総額においてすべて0.5%未満の割合を占めています。

中央集権型ステーブルコインは基本的に法定通貨/実物担保であり、本質的には法定通貨/その他の実物資産のRWAです。例えば、USDTやUSDCは1:1で米ドルにペッグされ、PAXGやXAUTは金価格にペッグされています。非中央集権型ステーブルコインは一般的に暗号資産を担保にしているか、無担保（または不足担保）です。DAIとUSDeは暗号資産担保であり、その中でも等額担保や超額担保に細分されます。無担保（または不足担保）は通常、アルゴリズムステーブルコインと呼ばれ、FRAXやかつてのUSTが代表的です。中央集権型ステーブルコインと比較して、非中央集権型ステーブルコインの時価総額は高くなく、設計が少し複雑ですが、多くのスタープロジェクトが誕生しました。BTCエコシステムでは、注目すべきステーブルコインプロジェクトはすべて非中央集権型ステーブルコインであるため、以下に非中央集権型ステーブルコインのメカニズムを紹介します。

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分散型ステーブルコインメカニズム

次に、DAIを代表とするCDPメカニズム（オーバーコラテラル）と、Ethenaを代表とする契約ヘッジメカニズム（イコールコラテラル）を紹介します。それ以外にも、アルゴリズム安定通貨のメカニズムがありますが、ここでは詳細には紹介しません。

CDP (担保債務ポジション)は、暗号資産を担保にしてステーブルコインを生成するメカニズムであり、去中心化金融システムにおいて使用されます。MakerDAOによって創造された後、多くのDeFi、NFTFiなどの異なるカテゴリのプロジェクトに応用されています。

DAIはMakerDAOによって作成された分散型の過剰担保されたステーブルコインで、ドルと1:1のペッグを維持することを目的としています。DAIの運用は、スマートコントラクトと分散型自律組織に依存してその安定性を維持します。そのコアメカニズムには、過剰担保、担保債務ポジション（CDP）、清算メカニズム、およびガバナンストークンMKRの役割が含まれます。

CDPはMakerDAOシステムの中で重要なメカニズムであり、DAIを生成するプロセスを管理し制御します。MakerDAOでは、CDPは現在Vaultsと呼ばれていますが、そのコア機能とメカニズムは依然として同じです。以下はCDP/Vaultの詳細な運用プロセスです：

1. DAIを生成する：ユーザーは暗号資産（例えばETH）をMakerDAOのスマートコントラクトに預け入れ、新しいCDP/Vaultを作成します。その後、担保資産に基づいてDAIを生成します。生成されたDAIはユーザーが借りた部分の債務であり、担保は債務の担保として機能します。

2. 過剰担保：清算を防ぐために、ユーザーはCDP/Vaultの担保率をシステムが設定した最低担保率（例えば150%）よりも高く保つ必要があります。これは、ユーザーが100 DAIを借りるためには、少なくとも150 DAIの価値の担保をロックする必要があることを意味します。

3. 返済/清算：ユーザーは生成されたDAIおよび一定の安定手数料（MKRで評価）を返済し、その担保を償還する必要があります。ユーザーが十分な担保率を維持できない場合、その担保は清算されます。

デルタは、デリバティブの価格が基礎資産の価格変動に対する割合を示します。例えば、あるオプションのデルタが0.5である場合、基礎資産の価格が1ドル上昇すると、オプションの価格は0.5ドル上昇することが予想されます。デルタ中立ポジションは、価格変動リスクを相殺するために、一定量の基礎資産とデリバティブを保有する投資戦略です。その目標は、ポートフォリオの総デルタ値をゼロに保つことで、基礎資産の価格が変動してもポジションの価値を変えないことです。例えば、一定量の現物ETHに対して、同等のETHショートの永久契約を購入することです。

Ethenaは、Delta中立ポジションの価値を表すステーブルコインUSDeを発行することによって、ETHの「Delta中立」アービトラージ取引をトークン化します。したがって、彼らのステーブルコインUSDeには、次の2つの収益源があります：

• ステーキング収益
• ベーシス・ディファレンシャルと資金調達率

Ethenaはヘッジを通じて等額担保と追加利益を実現しました。

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プロジェクト1、Bitsmileyプロトコル

プロジェクト概要

BTCエコシステム初のネイティブステーブルコインプロジェクト。

2023年12月14日、OKX VenturesはBTCエコシステム上のステーブルコインプロトコルbitSmileyに対する戦略的投資を発表しました。このプロトコルは、ユーザーがBTCネットワーク上で過剰担保されたネイティブBTCを使用して、ステーブルコインbitUSDを発行できるようにします。また、bitSmileyは貸出およびデリバティブプロトコルも含まれており、ビットコインに新しい金融エコシステムを提供することを目的としています。以前、bitSmileyは2023年11月にABCDEとOKX Venturesが共同開催したBTCハッカソンの優良プロジェクトに選ばれました。

2024年1月28日、同社はOKX VenturesとABCDEが主導し、CMS Holdings、Satoshi Lab、Foresight Ventures、LK Ventures、Silvermine Capital、およびDelphi DigitalとParticle Networkなどが参加したトークン資金調達の第1ラウンドの終了を発表しました。 2月2日、香港上場のランガン・インタラクティブの子会社であるLK Ventureは、ビットコインネットワークのエコロジカル投資管理ファンドであるBTC NEXTを通じてbitSmileyの資金調達の第1ラウンドに参加したことをXプラットフォームで発表しました。 3月4日、KuCoin Venturesは、ビットコインDeFiエコロジカルプロジェクトであるbitSmileyへの戦略的投資をツイートしました。

運営メカニズム

bitSmileyはFintegraフレームワークに基づくビットコインのネイティブステーブルコインプロジェクトです。これは、分散型の過剰担保ステーブルコインbitUSDと、ネイティブな無信頼貸付プロトコル（bitLending）で構成されています。bitUSDはbitRC-20に基づき、改良されたBRC-20であり、同時にBRC-20と互換性があります。bitUSDは、ステーブルコインの鋳造と焼却のニーズを満たすために、MintとBurnの操作が追加されました。

bitSmileyは1月にbitRC-20という新しいDeFiインスクリプションプロトコルを発表しました。このプロトコルの最初の資産OG PASS NFTはbitDiscと呼ばれています。bitDiscは金カードと黒カードの2つのレベルに分かれており、金カードはビットコインOGと業界のリーダーに配布され、保有者の総数は40人未満です。2月4日から、黒カードはホワイトリスト活動および公共ミント活動を通じてBRC-20のインスクリプション形式で一般に公開され、一時的にチェーン上の混雑を引き起こしました。その後、プロジェクト側は未成功のインスクリプションに対する補償を行うことを発表しました。

$bitUSDステーブルコインの運用メカニズム

$bitUSDの運用メカニズムは$DAIに似ており、まずユーザーが過剰担保を提供し、その後L2上のbitSmileyDAOがオラクル情報を受け取り、合意検証を行った後に、BTCメインネットにMintbitRC-20の情報を送信します。

清算、赎回のロジックはMakerDAOに似ており、清算はオランダ式オークションの形式を採用しています。

プロジェクトの進捗 & 参加の機会

bitSmileyは2024年5月1日にBitLayerでAlphanetをローンチします。その中で、最大貸出価値比(LTV)は50%であり、ユーザーが清算されるのを防ぐために、比較的低いLTV比率が設定されています。bitUSDの採用率が増加するにつれて、プロジェクトチームはLTVを段階的に引き上げていく予定です。

bitSmileyとMerlinコミュニティは、2024年5月15日からbitUSDの流動性を増加させるために独占的な流動性インセンティブ助成金を提供します。 詳細なルールは以下の通りです：

• ビットスミ